业绩短期承压，2024年有望恢复增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告 洁特生物(688026)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011邮箱：caojialin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩短期承压，2024年有望恢复增长 2024年05月13日 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.63 亿元（yoy-24.06%），实现归母净利润0.35亿元（yoy-60.34%），扣非归母 净利润0.32亿元（yoy-57.90%），经营活动产生的现金流量1.35亿元 （yoy-18.88%）。2024年一季度实现营业收入0.98亿元（yoy+32.30%），归母净利润0.08亿元（yoy+192.97%），扣非归母净利润0.04亿元 （yoy+142.15%）。 点评： 受库存消化及竞争加剧影响，收入增长短期承压。受下游经销商及客户库存消化、产能过剩导致竞争加剧等行业因素影响，叠加2022年同期高基数，公司2023年收入增长承压，实现收入4.63亿元（yoy-24%），其中：①液体处理类产品实现收入2.74亿元（yoy-34%），我们认为主要是跟疫情相关度较高的产品需求下降所致；②生物培养类产品实现收入1.57亿元（yoy-3%），其中细胞培养瓶、细胞培养皿、细胞培养转瓶、过滤网等核心产品仍然保持了增长趋势；③仪器设备及其他类产品实现收入0.18亿元（yoy-40%）。分区域来看，公司2023年内销收入1.65亿元（yoy-33%），外销收入2.84亿元（yoy-20%），我们认为行业调整带来的影响是阶段性的，随着公司加大境内外市场拓展力度，不断优化销售策略，在拓展OEM客户的同时，加大自主品牌推广，收入有望逐步恢复增长。 持续投入研发，巩固核心技术能力，降本增效提升盈利水平。公司围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域的市场需求积极布局新品，2023年公司研发投入为2851万元，在持续的研发投入下，辅助生殖专用培养皿、储液袋(500mL/20L/50L)等新产品已投产，产品实力不断增强，巩固公司在生命科学耗材行业中的竞争优势。此外，公司引入高端自动化设备，对生产线实现智能化升级改造，提高生产效率和质量，降低人工成本，2023年公司销售净利率为7.58%，较2022年下降7pp，主要是由于营收规模下降及相关折旧、利息等固定成本增加所致，我们认为随着公司不断优化运营、加强成本管控、调整业务结构，盈利能力有望逐步恢复。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.58、6.74、 8.15亿元，同比增速分别为20.5%、20.7%、21.0%，实现归母净利润为0.60、0.78、1.00亿元，同比分别增长72.8%、29.2%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。 风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；自主品牌拓展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A610 2023A463 2024E558 2025E674 2026E815 增长率YoY% -28.7% -24.1% 20.5% 20.7% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 88 35 60 78 100 增长率YoY% -48.8% -60.3% 72.8% 29.2% 29.2% 毛利率% 31.8% 30.6% 33.3% 33.9% 34.4% 净资产收益率ROE% 7.7% 3.0% 5.0% 6.0% 7.3% EPS(摊薄)(元) 0.62 0.25 0.43 0.55 0.71 市盈率P/E(倍) 20.29 51.16 29.60 22.92 17.75 市净率P/B(倍) 1.56 1.54 1.47 1.39 1.29 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月10日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产849771735746784营业总收入610463558674815 货币资金599539484441416营业成本416321372445534 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 8 7 7 9 11 应收账款105128124156192销售费用2530364351 预付账款115111113管理费用3128475565 存货12584101122145研发费用3729354251 其他914151617财务费用-75-5-4-3 非流动资产7578559511,0391,127减值损失合 计 -16-6-5-5-5 长期股权投 资 3433394246 投资净收益-2-1-1-1-1 固定资产（合438386394389372其他-82-367911 无形资产5954667988营业利润96396786111 其他225382451529621营业外收支2-1000 资产总计1,6051,6261,6871,7861,911利润总额98386786111 流动负债121103112136164所得税1037810 短期借款00000净利润88356078101 益 应付票据00000少数股东损 00001 应付账款 64 39 50 59 70 归属母公司 净利润 88 35 60 78 100 其他 非流动负债 57 64 62 77 93 344 365 364 364 364 EBITDAEPS(当 年)(元) 152 112 122 142 169 0.63 0.25 0.43 0.55 0.71 长期借款00000 其他344365364364364现金流量表单位:百万元 负债合计465468476500528会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 1 1 1 1 2 经营活动现 金流 166 135 122 120 140 归属母公司 负债和股东 权益 1,605 1,626 1,687 1,786 1,911 股东权益 1,1391,1571,2101,2841,381净利润88356078101 折旧摊销 62 65 60 60 61 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 -3 19 3 3 3 2 1 1 1 1 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 动23-11-30-35 营业总收入 610 463 558 674 815 其它 16 12 8 8 9 同比（%）-28.7%-24.1%20.5%20.7%21.0% 投资活动现 金流 -486-67-158-150-152 归属母公司 净利润 88 35 60 78 100 资本支出 -173-182 -58 -32 -25 同比（%）-48.8%-60.3%72.8%29.2%29.2%长期投资-280-104-117-125 毛利率（%）31.8%30.6%33.3%33.9%34.4% 其他 -285 115 3 -1 -1 ROE%7.7%3.0%5.0%6.0%7.3% 筹资活动现 吸收投资 443 0 -3 0 0 金流354-18-18-13-13 EPS(摊 薄)(元) 0.620.250.430.550.71 P/B 1.56 1.54 1.47 1.39 1.29 EV/EBITDA 20.38 19.78 13.37 11.82 10.06 P/E20.2951.1629.6022.9217.75借款00000 支付利息或 股息 -60 -11 -13 -13 -13 现金流净增 加额4755-55-43-25 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告