大众品成本专题：原材料成本普遍下行，盈利弹性凸显

食品饮料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 大众品成本专题：原材料成本普遍下行，盈利弹性凸显 增持（维持） 投资要点 本周专题主要跟踪分析大众品成本变化及其对企业经营和业绩的影响。 大众品成本跟踪：原材料成本普遍进入下行期。1）包材：玻璃价格23年上涨，24M3开始高位回落；PET、瓦楞纸成本从2023年至今保持持续下行；铝锭价格自23H2至今上涨略有承压。包材成本整体下降。2）啤酒：澳麦双反措施终止后，23M7至今进口大麦价格连续保持20%以上跌幅，叠加包材成本降低，啤酒板块成本有望持续下行。3）休闲食品：葵花籽价格自23H2回落，23M4价格环比稳定，比2023年高点回落20.1%；鹌鹑蛋价格自2023 年底开始回落，截至24M5鹌鹑蛋批发均价同比下降36%；鸭脖成本自23H2回落至10元/kg，比23Q2高点降幅超60%；进口坚果价格2023年下降较多，近2月略有反弹。4）调味品：主要原材料大豆自23M3起成本持续下降，连续一年保持10%左右跌幅；白砂糖价格2023年全年上涨，在2024M4回落，但考虑到包材成本下行，整体成本压力释放。5）乳制品：自2022年至今原奶价格持续下行，23Q4以来跌幅扩大至双位数。6）速冻食品/烘焙：2023年底以来，小麦、糯米粉保持价格下降；猪价、鸡价底部；棕榈油近2个月低位小幅反弹（个位数涨幅），豆油保持下行，油脂成本整体可控。 啤酒、零食、调味品盈利释放确定性更强。1）零食：顺应渠道变革，品类出新较频，呈现结构性景气度，盈利能力可稳中有升。不同子品类成本趋势有差异，整体成本稳健，葵花籽、鹌鹑蛋和鸭脖成本同比降幅显著。我们认为劲仔食品可释放较大利润弹性，盐津铺子、甘源食品等企业盈利能力可保持稳中有升。绝味食品、洽洽食品利润率将快速修复，同时成本红利让渡更多 促销空间促进需求改善。2）啤酒：大麦下行趋势明显，包材成本预期整体稳中有降，行业中长期高端化趋势不变，叠加旺季带动销量增长，板块业绩兑现确定性强。3）调味品：需求端，新渠道扩张有望带动企业收入超预期、利润稳增长，推荐千禾味业、天味食品；利润端，改革红利释放后内部提效的企业释放利润弹性动能更强，推荐中炬高新，关注海天味业改革进展。4）乳制品：原奶价格持续下行，但行业需求疲软，伊利蒙牛双寡头格局下，未来或有促销加剧可能。5）速冻食品：需求整体承压，大B端压力逐步显现，小B维持弱复苏，C端持续低迷。分品类看，调理制品竞争格局优于米面制品。优先推荐调理制品龙头安井食品，关注底部静待需求改善的千味央厨、立高食品。 板块核心观点推荐：我们完整的2024食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息率标的，辅线是经营改善，总体判断1月为中长期底部。白酒推 荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、贵州茅台、�粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好景气维持较好的：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、千禾味业；低位企稳明确的：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品、承德露露。 风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。 2024年05月13日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% -19% -21% 2023/5/152023/9/122024/1/102024/5/9 相关研究 《大众品2023年报&2024年一季报总结：景气各异，成本红利普遍》 2024-05-09 《白酒2023年报及2024年一季报总结：需求韧性仍强，个体分化加剧》 2024-05-07 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.周专题：原材料成本普遍下行，盈利弹性乐观4 1.1.大众品成本跟踪：原材料成本普遍进入下行期4 1.2.子板块分析：啤酒、零食、调味品盈利弹性更强5 1.2.1.啤酒：大麦下行趋势明显，包材稳中有降5 1.2.2.休闲食品：子品类成本显著下行，高景气度下成本红利可完全释放7 1.2.3.调味品：大豆成本持续下行，板块进入盈利弹性释放期8 1.2.4.乳制品：原奶成本红利延续，促销或加剧9 1.2.5.速冻食品：主要原材料成本下行，格局与需求分化下龙头韧性更强9 2.食品饮料核心推荐及风险提示10 3.本周食品饮料行情回顾10 3.1.板块表现10 3.2.外资持股数据更新11 3.3.板块估值12 4.行业重点数据跟踪12 4.1.白酒批价数据12 4.2.乳制品重点数据13 4.3.肉制品重点数据14 4.4.啤酒重点数据14 4.5.调味品重点数据15 5.本周行业要闻16 6.风险提示17 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：大众品主要原材料成本跟踪5 图2：啤酒主要原材料价格情况6 图3：啤酒成本结构（青岛啤酒2022年年报为例）6 图4：澳洲大麦采购价格&比例变动对毛利率影响测算6 图5：2023M1-2024M4我国葵花籽均价&yoy7 图6：2022M1-2024M5我国鹌鹑蛋批发均价&yoy7 图7：2022M1-2024M3国内坚果进口价格指数（上年同月=100）8 图8：调味品主要原材料价格同比变化情况8 图9：2021M3-2024M3我国单月乳制品产量&yoy9 图10：2020M1M3-2024M4我国单月主产区生鲜乳均价9 图11：2023-2024Q1主要原材料价格同比变化10 图12：本周申万一级行业涨跌幅11 图13：本周食品饮料子板块涨跌幅11 图14：食品饮料行业陆股通持股（%）12 图15：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)12 图16：食饮行业当年归母净利润同比增速及动态PE12 图17：白酒行业当年归母净利润同比增速及动态PE12 图18：高端酒批价走势（元/瓶）13 图19：次高端酒批价走势（元/瓶）13 图20：生鲜乳均价（元/千克）13 图21：牛奶及酸奶零售价（元/升）13 图22：生猪和仔猪价格（元/千克）14 图23：猪粮比价14 图24：啤酒产量（万吨）14 图25：进口大麦单价（美元/吨）14 图26：黄豆期货价格（元/吨）15 图27：国内大豆价格（元/吨）15 图28：国内食糖价格（元/吨）15 图29：食盐价格零售价（元/公斤）15 表1：本周（2024/4/1-2024/4/3）食品饮料板块内个股涨跌幅前�11 3/18 东吴证券研究所 1.周专题：原材料成本普遍下行，盈利弹性乐观 1.1.大众品成本跟踪：原材料成本普遍进入下行期 主要原材料成本普遍下行，大众品进入成本红利期。大众品原材料成本从2020年开始进入上行周期，企业毛利率承压。自2023年以来，尤其是2023H2后大众品主要原材料普遍进入成本下行期： 包材：玻璃价格2023年上涨，2024年M3开始高位回落；PET、瓦楞纸成本从2023年至今保持持续下行；铝锭价格自2023H2至今上涨略有承压。包材成本整体下降。 啤酒：进口大麦价格自2023M7以来持续下行，且连续保持20%以上跌幅。此前，由于实施双反政策，进口大麦成本提升。澳麦价格优势领先，2023年8月5日中国商务部宣布终止澳麦双反措施，澳麦供给量提升，主要原料成本持续下降，叠加包材成本降低，啤酒板块成本有望持续下行。 调味品：主要原材料大豆自2023M3起成本持续下降，白砂糖价格2023年全年上涨，在2024M4回落，但考虑到包材成本下行，主要成本压力已得到缓解。 乳制品：2022年至今行业生鲜乳供给量快速提升，终端需求较弱背景下导致上游生鲜乳价格持续下行。国内主要产区生鲜乳价格自2022M2开始单月连续下行，且降幅在2023M10后扩大至双位数，成本下行显著。 速冻食品/烘焙：2023年以来，小麦价格持续下行，糯米粉价格自2023年底也已进入下行区间，粉类成本整体保持下降趋势。肉类波动相对较大，生猪价格自2023M5持续下行，2023年底至今猪价保持低位，近两月价格维持在15元 /公斤左右；鸡价自2023H2开始持续下行，肉类成本压力持续缓解。目前行业预期猪价下半年或将上涨，速冻企业正考虑采用低价冻肉等方式对冲未来风险，预期全年肉类成本保持稳健。油脂类成本整体缓解，豆油、棕榈油价格自2022 年底以来持续下行，棕榈油近2月价格从低位个位数上涨，但是整体可控。白鲢鱼为独立品种，价格波动相对大，采购量大、对上游有布局的原材料企业采购成本预期能保持稳健。 4/18 图1：大众品主要原材料成本跟踪 调味品原料 速冻食品/烘焙 乳制品原料 啤酒休闲零食包材运输 东吴证券研究所 23/01 23/02 23/03 3.4%27.1% 2.3% 5.1% -3.1%-17.4% 6.7%12.1% 7.0%10.1% 9.5%-3.8% -26.6%-3.8% 13.0%-4.7% -9.4%-4.8% -5.9% -19.1% -25.3% -30.5% -29.7% 31.2% 30.9% 15.8% -2.7% -3.9% -6.8% 9.7%-17.8% -12.0%-13.3% -10.0%-14.8% -10.8%-16.5% -5.8%-16.6% -17.0% -26.5% -18.2% -11.8% -14.2%-5.6% -18.0%-16.0% -18.7%-32.0% -13.7% -21.8% .3%-36.8%-12.0%-15.8%-17.8% -7.2%-8.8%-19.0% 0.1%-23.2%-19.7%-20.7% 3.0% 1.0%-23.3% 24/4 -15.0%-19.1%-2.0% 5.5%-1.5%-6.0%5.2%-24.9%-9.3% 5.4%44.7%-12.0%6.1%-10.8%-8.1%-6.4%-13.5% 8.2% 6.1% 6.0% 4.0% -6.3%-24.5% 5.2% 25.5% -12.4%-32.4% 16.5% 34.3% -19.7%-40.5% 0.6% -7.1% 3.8% -12.1% 6.8% -16.1% 大豆豆粕白砂糖盐糯米小麦生猪白羽鸡豆油棕榈油白鲢鱼生鲜乳大包粉进口大麦葵花籽PET瓦楞纸玻璃铝锭原油 22/0112.2%-5.2% 7.8% 109.4% -11.5% 12.2% -55.9% -8.6% 16.2% 43.4% 27.9% 0.4% 18.9% 28.2% 37.6% 44.6% 9.0% 14.0% 39.3% 59.0% 22/028.9%13.2% 6.4% 106.3% -14.7% 12.4% -55.6% -11.6% 22.7% 57.5% 9.1% -0.8% 24.8% 21.8% 38.1% 24.8% 3.8% 12.2% 40.3% 55.0% 22/03 7.6% 42.1% 7.4% 106.3% -11.9% 24.4% -53.7% -13.8% 14.2% 60.3% 10.7% -2.1% 10.7% 25.7% 43.6% 23.1% -2.5% -4.3% 30.2% 73.2% 22/04 10.9% 28.8% 8.8% 94.1% -7.5% 26.0% -43.1% 2.7% 20.7% 66.7% -3.7% -1.9% 6.8% 23.1% 27.5% 27.1% 2.9% -10.6% 20.8% 64.6% 22/05 13.3% 18.1% 4.9% 30.6% -4.8% 25.9% -25.4% 1.3% 23.7% 72.0% -7.5% -1.8% -4.7% 26.5% 23.8%