食品饮料周专题—板块再现新逻辑，成本下行释放大众品利润，继续推荐弹性标的

大众品有望迎来新的板块性机会。今年以来，大众品表现出“需求弱、成本涨、提价传导慢”的特征，节后的疫情导致需求受损，局部战争、宏观经济环境等原因导致成本持续上行，经济下行周期消费惨淡导致企业提价传导慢，2021年底市场所期待的大众品“提价降本”表现不达预期。站在这个时点，我们认为大众品迎来新的板块性机会，主要是成本下行有望释放较强利润弹性、餐饮复苏会促进收入端恢复，同时基数因素会推动二三季度业绩明显改善。 原材料和包材有回落迹象，个别品类供需改善下降趋势明确，大众品成本压力有望下行。小麦、大豆、棕榈油等原材料期货价格开始走低，铝锭、纸浆、PET瓶等包材价格也有所回落。2020年以来核心原材料价格不断上涨，导致大众品成本端承压，调味品、烘焙、休闲零食等板块盈利状况（如毛利率、净利润率及毛销差等指标）在2021年受到明显冲击，表现大幅低于2016-2019年的中枢水平。企业纷纷在2021年底进行提价对冲成本上涨带来的影响。目前大宗产品有回落迹象，个别品类如棕榈油等有明显改善趋势，棕榈油主要系印尼出口政策调整、出口数量增加所致。原材料及包材下行，有望推动成本下行，释放利润弹性。对于核心原材料下行空间大、成本锁定期较短暂的企业能够快速释放利润弹性。 餐饮持续复苏，商务活动弹性大。上海市防控办发布6月29日起有序放开堂食；安徽、浙江、江苏等地放宽对沪防疫政策。我们仍然认为在复苏初期场景放开是消费改善的主要驱动力，因为此时财富效应弱、收入预期低。随着堂食有序放开，餐饮也会不断恢复，省际之间的沟通频次提升会强化商务活动活跃度，商务场景会出现较大复苏弹性。餐饮供应链相关行业受此提振有望获得明显改善。 投资策略，延续前期观点，我们继续重点推荐弹性标的。短期我们认为，餐饮复苏和成本下行对大众品有较强催化，部分标的在Q2、Q3具有低基数高弹性，当前市场预期低、股价反弹少，值得重点关注，如立高食品、南侨食品、海融科技、佳禾食品；商务活动开展有望释放次高端弹性，具体舍得酒业、山西汾酒、水井坊有望受益。基于中长期，我们依然强调以“疫情+刺激”整周期看待板块成长逻辑，重点推荐白酒啤酒和大众品龙头企业。 具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、啤酒和低估区域龙头，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖。 大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、立高食品等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：板块再现新逻辑，成本下行释放大众品利润，继续推荐弹性标的 大众品有望迎来新的板块性机会。今年以来，大众品表现出“需求弱、成本涨、提价传导慢”的特征，节后的疫情导致需求受损，局部战争、宏观经济环境等原因导致成本持续上行，经济下行周期消费惨淡导致企业提价传导慢，2021年底市场所期待的大众品“提价降本”表现不达预期。站在这个时点，我们认为大众品迎来新的板块性机会，主要是成本下行有望释放较强利润弹性、餐饮复苏会促进收入端恢复，同时基数因素会推动二三季度业绩明显改善。 原材料和包材有回落迹象，个别品类供需改善下降趋势明确，大众品成本压力有望下行。小麦、大豆、棕榈油等原材料期货价格开始走低，铝锭、纸浆、PET瓶等包材价格也有所回落。 2020年以来核心原材料价格不断上涨，导致大众品成本端承压，调味品、烘焙、休闲零食等板块盈利状况（如毛利率、净利润率及毛销差等指标）在2021年受到明显冲击，表现大幅低于2016-2019年的中枢水平。企业纷纷在2021年底进行提价对冲成本上涨带来的影响。 目前大宗产品有回落迹象，个别品类如棕榈油等有明显改善趋势，棕榈油主要系印尼出口政策调整、出口数量增加所致。原材料及包材下行，有望推动成本下行，释放利润弹性。对于核心原材料下行空间大、成本锁定期较短暂的企业能够快速释放利润弹性。 餐饮持续复苏，商务活动弹性大。上海市防控办发布6月29日起有序放开堂食；安徽、浙江、江苏等地放宽对沪防疫政策。我们仍然认为在复苏初期场景放开是消费改善的主要驱动力，因为此时财富效应弱、收入预期低。随着堂食有序放开，餐饮也会不断恢复，省际之间的沟通频次提升会强化商务活动活跃度，商务场景会出现较大复苏弹性。餐饮供应链相关行业受此提振有望获得明显改善。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，延续前期观点，我们继续重点推荐弹性标的。短期我们认为，餐饮复苏和成本下行对大众品有较强催化，部分标的在Q2、Q3具有低基数高弹性，当前市场预期低、股价反弹少，值得重点关注，如立高食品、南侨食品、海融科技、佳禾食品；商务活动开展有望释放次高端弹性，具体舍得酒业、山西汾酒、水井坊有望受益。基于中长期，我们依然强调以“疫情+刺激”整周期看待板块成长逻辑，重点推荐白酒啤酒和大众品龙头企业。 具体推荐标的：复苏弹性重点看次高端、啤酒和低估区域龙头，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊；区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、立高食品等，对于疫情受益类子板块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/6/20-2022/6/24）上证综指上涨0.99%，深证成指上涨2.88%，食品饮料上涨2.23%，在申万28个一级行业中排名第12位，大部分子行业上涨（啤酒3.45%>白酒2.86%>食品饮料2.23%>调味发酵品1.71%>软饮料1.70%>烘焙食品1.32%>肉制品0.18%>乳品0.04%>食品加工-0.20%>预加工食品-0.38%>零食-0.48%>保健品-0.60%>其他酒类-1.05%） 个股涨幅前五位分别是：日辰股份（14.58%）、南侨食品（11.26%）、金种子酒（11.02%）、妙可蓝多（10.79%）、金字火腿（9.98%）；跌幅前五位分别是：莲花健康（-8.13%）、青海春天（-7.84%）、三全食品（-5.13%）、金枫酒业（-4.68%）、来伊份（-4.60%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨2.04%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/6/24） 4.行业要闻 1）“预制菜”618搜索量暴涨877% 2）五部门：支持乳制品等行业建设优质原料基地 https://mp.weixin.qq.com/s/uSIkG3TYjjS7oziXJnz-qA 3）创新营销双驱动，燕京鲜啤2022上市引领行业新风向https://mp.weixin.qq.com/s/lsqhSyjbqYj1IgPOz6VZRw 4）农业农村部最新数据：猪、鸡肉涨价，牛羊肉价格下降 5）国资委：华润正式转为国有资本投资公司 6）燕京首推馥白奶啤开启全国招商 7）西凤酒全线产品提价 8）雪花啤酒2亿美元在深圳成立新公司 9）呼伦贝尔伊利有机液态奶生产线投产 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值39.85倍，相对于上证综指相对估值3.41倍（上周为3.34倍），食品加工行业板块估值为35.03倍，相对于上证综指相对估值2.99倍（上周为3.00倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.15倍（相对上证综指2.60倍），食品加工行业平均估值35.04倍（相对上证综指2.67倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年6月15日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.14元/千克，同比下降3.00%，环比持平。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年5月我国奶粉进口数量7.41万吨，进口金额3.39亿美元；奶粉单价4579美元/吨。 终端价格：2022年6月17日，进口婴幼儿奶粉零售均价268.31元/千克，同比上升2.6%，国产奶粉均价218.39元/千克，同比上升1.8%。牛奶零售价12.98元/升，同比上升4.0%； 酸奶16.47元/升，同比上升3.1%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年4月均价为44.24欧元，同比上升29.43%，美国100kg原料奶2022年4月均价为55.22欧元，同比上升63.95%，欧盟100kg原料奶2022年5月均价为47.36欧元，同比上升32.59%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年6月17日生猪价格为16.32元/千克，环比上涨4.7%，仔猪价格为43.38元/千克，环比上涨28.3%。 猪粮比价：2022年6月17日为5.69。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年5月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。 马口铁原材料价格：2022年6月24日，镀锡板卷富仁0.2价格为7850元/吨，同比下降12.29%，环比下降2.48%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年5月，进口大麦单价为355美元/吨，同比上涨26.5%，环比上涨4.4%。 玻璃价格：2022年6月20日数据，浮法平板玻璃市场价约为1809.80元/吨，同比下跌36.7%，环比下跌9.5%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年6月24日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为5936元/吨，同比上升6.1%，环比下降6.9%。 PET价格：2022年6月24日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为8700元/吨，同比上升27.9%。 食糖价格：2022年6月21日数据，食糖价格为6140元/吨，同比上升8.1%，环比上升0.8%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年6月17日每公斤5.18元。 可可价格：可可价格小幅上涨，2022年4月为2455.35美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口量-当月值（万吨） 图20：液态奶进口单价（美元/吨） 图21：原奶价格（元/千克） 图22：国内大豆价格（元/吨） 图23：新西兰1