公司简评报告：优势领域投放力度较大，负债端优势保持

公司研究 2024年05月11日 公司简评 增持（维持） 报告原因：业绩点评 邮储银行（601658）：优势领域投放力度较大，负债端优势保持 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 数据日期 2024/05/10 收盘价 5.00 总股本(万股) 9,916,108 流通A股/B股(万股) 6,712,240/0 资产负债率(%) 93.82% 市净率(倍) 0.49 净资产收益率(加权) 3.09 12个月内最高/最低价 5.55/4.21 7% 2% -2% -7% -11% -16% -20% -25% 23-0523-0823-1124-02 邮储银行沪深300 相关研究 《邮储银行（601658）：经营韧性较好，资产质量优异——公司简评报告》2024.04.15 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。Q1，公司实现营业收入894.30亿元（+1.44%，YoY），实现归母净利润259.26亿元（-1.35%，YoY）。Q1末，邮储银行不良贷款率为0.84%，环比上升1bp，拨备覆盖率为326.87%，环比下降20.70pct。 利息净收入保持稳定增长，代理储蓄费刚性较强。Q1公司实现净利息收入715.73亿元，同比增长3.13%，增速仍保持大行领先位置，主要由于资产规模稳定扩张且净息差降幅放缓。 Q1公司归母净利润同比下降1.35%，明显慢于利息净收入增速，主要是因为代理储蓄费刚性较强以及中间业务收入下滑。代理储蓄费方面，受到居民较强储蓄意愿的影响，存款同比增速较2023年Q4末提升0.72个百分点至10.48%，增速快于同行，对储蓄代理费用刚性产生一定支撑。受此影响，Q1管理费用同比增长7.61%，明显快于营收增速。中间业务方面，受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入显著下滑，导致手续费及佣金净收入同比下降18.21%。为应对代理保险业务收入下滑所带来的影响，邮储银行采取以量补价的应对策略，通过增加保险产品在客户中的渗透率来缓解保险代销业务收入下滑，据业绩发布会披露，Q1中间业务收入降幅逐月收窄，预计未来“报行合一”的影响也将逐步收窄，中间业务收入压力有望进一步放缓。 规模保持较快增长，优势领域投放力度较大。Q1公司资产规模实现较快增长，总资产达到16.33万亿元，同比增长11.12%。其中贷款总额（不含应计利息）同比增长11.80%至8.52万亿元。新增贷款结构中，零售贷款新增1709.54亿元，占比为45.81%，对公贷款新增 2679.15亿元，占比为71.79%，票据贴现减少656.88亿元，占比为-17.60%。信贷投放方面，公司坚持“量价险”平衡，信贷差异化增长极余额达到5.31万亿元，占各项贷款余额的比例达到62.34%，较上年末提升0.35个百分点。主要聚焦“三农”和小微企业领域的“两小”贷款增量双创历史新高。分板块来看，零售贷款方面，邮储银行稳步推行差异化增长极的策略，加大乡村振兴领域信贷投入，聚焦“两小”和消费贷款投放，个人小额贷款实现快速增长。截至Q1末，个人小额贷款余额1.52万亿元，较上年末增加近1300亿元。对公贷款方面，公司积极响应政策号召，发力制造业、基础设施建设、专精特新与绿色金融等重点领域，小企业及公司贷款规模实现较快增长。票据贴现规模下降，预计主要是因为对公贷款需求较好，票据贴现冲量动机相应减弱。 负债端优势保持，单季度息差近年首次环比回升。受到年初重定价以及存量房贷降息影响，公司净息差随行业继续收窄：Q1净息差为1.92%，同比下降17bp。由于存款成本得以控 制，Q1银行业息差降幅收窄较为普遍，公司净息差表现符合行业趋势：Q1公司净息差同比降幅较2023年Q4收窄约5bp，位于2022年下半年以来各季度同比降幅区间15bp~23bp的较低位置。资产端，测算Q1生息率同比下降约25bp至3.38%，降幅接近2023年各季度平均水平。负债端，2023年公司完善价值存款发展机制，推动负债期限、品种和利率结构持续优化，存款成本改善幅度明显好于可比大行，2024年Q1该优势继续保持。测算Q1付息率同比下降近7bp至1.50%，接近2023年各季度平均水平，仍大于可比大行。环比看，Q1息差较2023Q4上升2bp，为2021下半年以来首次环比提升，主要是由于生息率与付息率环比降幅趋于一致（此前资产收益率降幅明显大于负债付息率），印证银行业存贷端降息更为同步，对息差后势具有正向意义。 资产质量保持稳定，逾期率与关注率符合行业趋势。Q1末，邮储银行不良贷款率，逾期贷款率与关注类贷款占比分别为0.84%，0.99%与0.71%，分别环比上升1bp，8bp与3bp。逾 期率与关注类上升与行业趋势一致，反映宏观经济波动对银行业资产质量的影响。结构上看，主要是个人小额贷款等零售贷款资产质量有所承压。由于邮储银行小额贷款较为分散，额度普遍在20万元以下，且公司风险管理完善，预计未来资产质量将保持稳定，并仍旧保持同业优异水准。Q1末，邮储银行拨备覆盖率为326.87%，环比下降20.70pct，主要是由于计提力度减弱，Q1公司计提信用减值损失69.84亿元，同比下降18.98%。 盈利预测和投资建议：邮储银行在零售、普惠、三农、绿色等领域具备客户优势，这些领域受政策支持力度较大，预计规模增长仍能保持相对优势。同时，受政策导向影响，优势领域相关贷款品种利率或随市场进一步下降，叠加LPR重定价逐步推进，预计净息差仍面 临压力。鉴于贷款降息放缓，存款利率调整也会缓解负债端压力，预计净息差斜率放缓。公司历史包袱小，客户基础良好，风险管理扎实，预计资产质量保持优异。Q1公司利息收入稳健增长，中间业务收入受到“报行合一”负面影响较大，代理储蓄费在规模驱动下刚性较强，我们相应调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为3543、3762、3969亿元（原预测为3500、3694、3941亿元），归母净利润分别为876、906、929亿元（原预测为884、943、990亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为8.68、9.20与9.74元，对应5月10日5.00元收盘价PB为0.58、0.54、0.51倍。维持公司“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧，规模增长不及预期 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3425.07 3543.25 3762.28 3969.23 同比增速 2.25% 3.45% 6.18% 5.50% 归母净利润（亿元） 862.70 875.67 906.06 929.38 同比增速 1.23% 1.50% 3.47% 2.57% 净息差（测算值） 1.99% 1.88% 1.81% 1.75% 不良贷款率 0.83% 0.83% 0.82% 0.81% 不良贷款拨备覆盖率 347.57% 318.47% 311.18% 314.04% ROE 9.70% 8.73% 8.40% 8.14% 每股盈利（元） 0.87 0.88 0.91 0.94 PE（倍） 5.75 5.66 5.47 5.33 每股净资产（元） 7.92 8.68 9.20 9.74 PB（倍） 0.63 0.58 0.54 0.51 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所（截至2024年5月10日收盘） 每股指标与估值 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(摊薄) 0.87 0.88 0.91 0.94 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及存放央行 13375 14739 16154 17495 附录：三大报表预测值 P/E（倍） 5.75 5.66 5.47 5.33 金融投资 53876 59433 64992 69984 BVPS（元）7.928.689.209.74同业资产89658773961510413 P/B（倍）0.630.580.540.51贷款总额814899028699061107748 贷款损失准备 2345 2379 2539 2733 生息资产总额 148820161473176965191795 盈利能力 2023A 2024E 2025E 2026E ROAA 0.58% 0.53% 0.50% 0.47% 贷款净额791528790796522105015 ROAE9.70%8.73%8.40%8.14%总资产157266174065190763206586 同业负债 4289 5145 5632 6094 净利差（SPREAD）1.97%1.88%1.83%1.76% 净息差（NIM）1.99%1.88%1.81%1.75%存款139560153795168559182549 应付债券 2611 3133 3429 3711 信贷成本0.34%0.31%0.38%0.42% 成本收入比64.82%65.52%64.17%63.44%付息负债146798162479178065192835 总负债 147700163583179645194816 所得税有效税率5.65%5.10%4.80%5.12% 利润表（亿元） 2023A2024E2025E2026E 少数股东权益17192122 利息收入4983528656826059利息支出2165234725932819 利息净收入2818294030893241 手续费净收入283275305339 其他非息收入315325368390营业收入3425354337623969 营业费用与税金2247234724422547资产减值损失262272368441 营业利润915924953981 所得税52474650 母公司所有者权益 9549 10463 11097 11748 规模指标 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产增速 11.80% 10.68% 9.59% 8.29% 总贷款增速13.02%10.80%9.72%8.77% 贷款净额增速13.44%11.06%9.80%8.80% 存款增速9.76%10.20%9.60%8.30% 贷存比58.39%58.71%58.77%59.02% 资产质量 2023A2024E 2025E 2026E 不良贷款率0.83%0.83%0.82%0.81% 净利润864878908932 不良贷款毛生成率 0.34% 0.33% 0.29% 0.29% 母公司所有者利润 863 876 906 929 不良贷款净生成率 0.09% 0.08% 0.07% 0.05% 拨备覆盖率 347.57% 318.47% 311.18% 314.04% 业绩增长率 2023A 2024E 2025E 2026E 拨备/贷款总额2.88%2.64%2.56%2.54% 资本 2023A 2024E 2025E 2026E 资本充足率 14.23% 13.93% 13.44% 13.09% 利息净收入3.00%4.32%5.09%4.89% 手续费及佣金净收入-0.64%-2.74%11.04%10.95% 营业收入2.25%3.45%6.18%5.50% 拨备前利润-7.00%1.63%10.43%7.70%核心一级资本充足率9.53%9.27%9.09%9.00% 归母净利润1.23%1.50%3.47%2.57%杠杆倍数16.4316.5917.1517.54 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所预测注：估值对应5月10日收盘价5.00元。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平