FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：存储市场复苏业绩超预期，AI释放长期发展动能

事项： 2024年4月25日西部数据(Western Digital)发布FY2024Q3季度报告，并召开业绩说明会，公司财务季度FY2024Q3截至2024年3月29日，即自然季度CQ2024Q1，以下表述均为自然季度。 2024Q1，公司实现Non-GAAP营业收入34.57亿美元，同比增长23%，环比增长14%，高于指引上沿；Non-GAAP毛利率为29.3%，同比增长18.7pct，环比增长13.8pct，高于指引上沿。 评论： 1.业绩总览 ：2024年Q1公司实现Non-GAAP营业收入34.57亿美元（QoQ+14%，YoY+23%），高于指引上沿。所有主要终端市场收入均实现同比增长，其中：云服务端市场开始长期复苏，HDD和闪存收入均增长；在客户端，闪存出货量和单价同步提升；在消费者端，闪存和HDD的收入周期性下降，闪存位元出货量和ASP提升，部分抵消HDD需求的持续下降。 Non-GAAP毛利率为29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿，主要系盈利性的定价策略、持续的成本削减以及未充分利用费用的降低。 2.终端市场情况：1）云服务端业务：营收15.53亿美元（QoQ+45%，YoY+29%），占总营收45%，主要系近线存储出货量的增加以及近线存储单位价格的提高，闪存收入环比同比均增长；2）客户端业务：营收11.47亿美元（QoQ+5%，YoY+20%），占总营收34%，主要系闪存和HDD ASP的增长及闪存位元出货量的增长推动；3）消费端业务：营收7.30亿美元（QoQ-13%，YoY+17%），占总营收21%，同比增长主要系闪存位元出货量和ASP同步提升。 3.业务进展：1）Flash方面：实现营收连续4季度增长，毛利率、ASP均有提升，Exabytes出货量环比下降15%；主要系通过精细管理资本支出、利用改善的定价环境以盈利导向调整位元出货流向，结合强大的产品组合，实现库存管理与盈利能力的同步提升。同时，AI相关工作负载的增加推动了企业级SSD的需求逐步回归。在技术方面，BiCS 6技术的QLC的客户端SSD开始量产。BiCS 8技术也已准备就绪，等待市场条件成熟后进行产品化。此外，Q1企业级SSD产品NVMe SSD的需求正逐渐回归。预计将在下半年推出与AI相关的高容量产品。目前，最新的基于BiCS 6的高性能PCIe Gen 5企业级SSD样品正在进行Hyperscale资格认证，并预计将在今年下半年实现量产。2）HDD方面：得益于近线硬盘需求改善和定价提升，营收连续2季度增长；公司致力于提升每Exabyte的销售利润率，近线存储收入创下6个季度以来的新高。云计算客户持续过渡至26TB和28TB UltraSMR驱动产品，基于SMR的驱动器约占Q1近线Exabyte出货量的50%。公司战略是在过渡到HAMR之前，可控成本量产ePMR、OptiNAND和UltraSMR技术，向客户提供高容量的先进TCO驱动产品。 4.库存：截至2024年Q1末，库存周转天数为119天（QoQ+4天），库存价值位32亿美元，环比持平；其中：HDD库存减少，闪存库存增加。 5.公司业绩指引：2024年Q2（即2024财年Q4）Non-GAAP营收指引区间为36-38亿美元，中位值37亿美元（QoQ+7%，YoY+32%），HDD和闪存收入均有望实现环比增长；整体Non-GAAP毛利率指引区间为32%-34%（QoQ+2.7pcts~+4.7pcts，YoY+21.4pcts~+23.4pcts），Non-GAAPEPS指引区间为0.90-1.20美元。其中，闪存业务Q2位元出货量将保持稳定，ASP增长成为主要的收入增长驱动力；周期毛利率目标为35%-37%，公司将持续针对产品组合、位元出货布局以及成本进行优化。在盈利能力和市场需求进一步回暖之前，公司将继续执行严格的资本支出计划，以确保财务稳健和可持续发展。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 一、西部数据2024年一季度经营情况 （一）总体营收情况 2024年Q1（即FY24Q3）公司实现Non-GAAP营业收入34.57亿美元（QoQ+14%，YoY+23%），高于指引上沿，市场预期为33.57亿美元；Non-GAAP毛利率为29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿，主要系盈利性的定价策略、对成本削减的持续关注以及未充分利用费用的降低。所有主要终端市场收入均实现同比增长，其中：云服务端市场开始长期复苏，HDD和闪存收入均增长；在客户端，闪存出货量和单价同步提升；在消费者端，闪存和HDD的收入周期性下降，闪存位元出货量和ASP提升，部分抵消HDD需求的持续下降。Non-GAAP毛利率为29.3%（QoQ+13.8pcts，YoY+18.7pcts），高于指引上沿；Non-GAAP每股归母净盈利为0.63美元（QoQ-16%，YoY-53.7%）。 图表1西部数据24Q1GAAP/Non-GAAP业绩情况（百万美元） （二）业务进展 1、Flash业务 在技术方面，BiCS 6技术的QLC的客户端SSD开始量产。BiCS 8技术也已准备就绪，等待市场条件成熟后进行产品化。此外，Q1企业级SSD产品NVMe SSD的需求正逐渐回归。预计将在下半年推出与AI相关的高容量产品。目前，最新的基于BiCS 6的高性能PCIe Gen 5企业级SSD样品正在进行Hyperscale资格认证，并预计将在今年下半年实现量产。 2、HDD业务 云计算客户持续过渡至26TB和28TBUltraSMR驱动产品，基于SMR的驱动器约占Q1近线Exabyte出货量的50%，预计2025年占比将超50%。预计2024年EB会持续增长。 公司战略是在过渡到HAMR之前，可控成本量产ePMR、OptiNAND和UltraSMR技术，向客户提供高容量的先进TCO驱动产品。 （三）库存 截至2024年Q1末，库存周转天数为119天（QoQ+4天），库存价值位32亿美元，环比持平；其中：HDD库存减少，闪存库存增加。 二、营收划分 （一）按终端市场划分 ①云服务（Cloud）：营收15.53亿美元（QoQ+45%，YoY+29%），占总营收45%；环比增长主要系近线存储出货量的增加以及近线存储单位价格的提高，闪存收入环比同比均增长。 ②客户业务（Client）：营收11.47亿美元（QoQ+5%，YoY+20%），占总营收34%；环比来看，闪存ASP的增长超过了闪存位元出货量的下降，而HDD收入有所减少；环比增长主要系闪存和HDD ASP的增长以及闪存位元出货量的增长推动。 ③消费者业务（Consumer）：营收7.30亿美元（QoQ-13%，YoY+17%），占总营收21%； 环比来看，闪存和HDD的收入都以大致相似的比率下降，符合季节性趋势；同比增长主要系闪存位元出货量和ASP同步提升。 图表2西部数据各终端市场24Q1营收划分（十亿美元） （二）按产品线划分 ①闪存产品（Flash）：营收约为17.05亿美元（QoQ+2.4%，YoY+30.5%），占总营收49.3%。 位元出货量环比减少15%，平均单价环比增加18%。Q1闪存毛利率高于预期，为27.4%（QoQ+19.5%，YoY+32.4pct）。Flash业务实现营收连续4季度增长，毛利率、ASP均有提升，Exabytes出货量环比下降15%；主要系通过精细管理资本支出、利用改善的定价环境以盈利导向调整位元出货流向，结合强大的产品组合，实现库存管理与盈利能力的同步提升。AI相关工作负载的增加推动了企业级SSD的需求回归。 ②硬盘产品（Hard Drive）：营收约为17.52亿美元（QoQ+28.2%，YoY+17.1%），占总营收50.7%。位元出货量（EB级）环比增长41%，同比增长25%；ASP环比增长19%，同比增长33%。Q1硬盘产品业务毛利率为31.1%（QoQ+6.3%，YoY+6.8pct）。业务得益于近线硬盘需求改善和定价提升，营收连续2季度增长；公司致力于提升每Exabyte的销售利润率，近线存储收入创下6个季度以来的新高。HDD业务利润的提升系①客户对公司的高容量和TCO产品布局充分认可，②严格的成本控制，③HDD需求周期性复苏。公司将根据市场需求调配产能，跟客户提高订单能见度，持续提高该业务的盈利能力。 图表3西部数据各产品线24Q1营收划分（十亿美元） 三、2024Q2公司业绩指引 2024年Q2（即FY24Q4）Non-GAAP营收指引区间为36-38亿美元，中位值37亿美元（QoQ+7%，YoY+32%），HDD和闪存收入均有望实现环比增长；整体Non-GAAP毛利率指引区间为32%-34%（QoQ+2.7pcts~+4.7pcts，YoY+21.4pcts~+23.4pcts），Non-GAAP EPS指引区间为0.90-1.20美元。其中，闪存业务Q2位元出货量将保持稳定，ASP增长成为主要的收入增长驱动力；周期毛利率目标为35%-37%，公司将持续针对产品组合、位元出货布局以及成本进行优化。资本支出方面，在盈利能力和市场需求进一步回暖之前，公司将继续执行严格的资本支出计划。 图表4西部数据24Q2公司营收指引（美元） 图表5西部数据18-23财年资本开支情况（十亿美元） 四、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 David Goeckeler，首席执行官： 感谢各位参与2024财年第三季度业绩的电话会议。西部数据本季度业绩亮眼，收入高达35亿美元，non-GAAP毛利率为29.3%，每股收益达0.63美元，均超出预期。我们的战略是打造多样化行业领先产品组合，覆盖广泛市场，并通过结构性变革释放盈利潜力，提升跨周期盈利能力并平滑业务周期。即便在供应受限的环境中，我们的战略仍助力提升每股收益。此外，我们致力于提高运营效率、增强灵活性，以高效运营闪存和硬盘驱动器业务，并抓住创新和新机遇。当前技术环境显示，对人工智能解决方案的需求日益增长，突显数据价值，并推动硬盘驱动器和闪存存储需求增长，为西部数据带来长期增长和利润率扩展机会。我们正处于释放公司潜力的初期，团队专注于提升业务盈利能力，以推动长期利润率扩展和股东价值增长。 我需要提及，得益于我们团队的持续努力，公司闪存与硬盘驱动器业务的分拆工作已取得显著进展，并朝着今年下半年完成分离的目标前进。公司将持续提供最新的进展更新。 关于终端市场的情况，本季度所有核心终端市场均实现了同比增长。在云计算领域，我们实现了29%的年收入增长，突显了我们行业领先的硬盘驱动器（HDD）产品线的卓越成就。同时，我们的闪存解决方案需求也开始上升，预示着这一市场的复苏。在客户端领域，与去年同期相比，收入增长20%，这得益于闪存解决方案位元需求的增加以及平均销售价格（ASPs）的提升。在消费者市场，我们实现了17%的年收入增长，展现了SanDisk高端品牌的强大影响力。尽管消费者硬盘驱动器（HDD）需求有所下滑，但更高的闪存位元销售以及更佳的定价环境已充分抵消了这一影响。 本季度，我们的闪存业务表现出色，收入环比增长，这得益于我们对资本支出的严格把控以及精准地调整位元出货量，以匹配最有盈利性的终端市场，从而充分利用了改善的定价环境。我们的产品组合实力，以及库存管理的战略性调整，都极大地提高了我们的盈利能力。在技术上，基于QLC技术的客户端SSD开始量产，并借助BiCS 6技术实现了重要的里程碑。这再次证明了我们对创新和市场领导力的坚定承诺。这些进步为2024年向基于QLC的闪存解决方案过渡打下了坚实的基础。同时，我们在BiCS 8的研发上也按计划进行，该技术已具备产品化的条件，将进一步巩固我们的市场地位并推动增长。 一季度我们企业级SSD解决方案的需求开始回升，之前低迷的NVMe S