微软（MSFT）FY2024Q3业绩点评及法说会纪要：AI带动全面增长，上调资本开支持续满足云和AI需求

事项： 2024年4月25日微软发布2024财年第三财季报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2024Q3截至2024年3月31日，即自然季度CQ2024Q1，以下表述均为自然季度。 评论： 1.业绩总览：微软2024Q1实现营收619亿美元（YoY+17%），超出官方给出的610亿指引上限；2024Q1实现净利润219亿美元（YoY+20%）；2024Q1毛利率小幅提升至70%（同比增长1pct），净利率为33.39%（去年同期19.93%，同比提升14pct）；每股收益为2.94美元，同比增长20%。 2.生产力和业务流程业务：24Q1实现营收196亿美元，同比增长12%。1）Office Commercial：Office Commercial收入同比增长13%，主要受Office365 Commercial增长驱动。Office365 Commercial增速为15%，主要得益于健康的续订、E5带动ARPU增长和Microsoft365 Copilot的早期进展。2）Office Consumer：Office Consumer收入同比增长4%，Microsoft365订阅量增长至8080万。3）Linkedln：领英的收入增长10%。4）Dynamics：在Dynamics 365的推动下，Dynamics营收同比增长19%，Dynamics 365收入同比增长23%。 3.智能云业务：智能云营业收入267亿美元，同比增长21%。1）服务器产品与云服务：收入增长24%，Azure和其他云服务收入增长了31%，超出预期，其中AI服务贡献了7个百分点的增长。Azure和其他云服务的收入增速超过去年三季度的增速29%和去年四季度的增速30%，代表AI确实在推动云收入加速增长。2）企业和合作伙伴服务：收入增长了1%，固定汇率下基本不变。 4.个人计算业务：个人计算营业收入156亿美元，同比增长YoY+17%。1）Windows：收入增长11%，其中Windows OEM收入增长11%，Windows商业产品和云服务收入增长13%。2）设备：设备收入下降了17%。3）游戏：Xbox内容和服务收入增长62%，主要得益于收购动视带来的61个百分点的净影响。4）搜索和新闻广告：不计流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长12%。 5.大幅上调资本开支预期：截至目前微软2024财年前三季度资本开支已经达到367亿美元，远超2023财年全年的319亿。据公司指引2024Q2的资本开支预计为171.5-172.5亿美元，FY2024合计资本开支将超500亿美元。此外微软表示2025财年将继续增加资本开支，以满足云和人工智能产品日益增长的需求。 但公司仍将持续管控费用及成本，公司预计FY2025运营利润率将仅下降1pct。 6.公司业绩指引：据公司业绩指引，预计2024Q2公司整体营收635-645亿美元，其中生产力和业务流程营收199亿至202亿美元（YoY+9%～11%），智能云营收284亿至287亿美元（YoY+19%～20%），个人计算营收152亿至156亿美元（YoY+10%～13%）。 风险提示： 技术研发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧 一、Microsoft2024年一季度业绩 （一）收入及盈利情况 2024Q1实现营业收入619亿美元（YoY+17%）；营业利润276亿美元（YoY+23%）；净利润219亿美元（YoY+20%）。增长由Azure和Office365驱动，以及销售组合向高利润业务的转变推动。2024Q1毛利率小幅提升至70%（同比增长1pct）。每股收益为2.94美元，同比增长20%。 图表1 Microsoft24Q1收入和盈利情况（百万美元） （二）支出情况 由于收购动视，运营费用增长41%；包括融资租赁在内的资本支出为140亿美元，用于支持云需求，包括扩大人工智能基础设施的需求。此外还通过股息和股票回购向股东返还了84亿美元。 图表2 Microsoft24Q1支出情况（百万美元） 二、营收划分 （一）生产力和业务流程 生产力和业务流程的收入为196亿美元，同比增长12%（固定汇率下+11%），业务如下： 1、Office Commercial 收入同比增长13%（固定汇率下+12%），主要受Office365 Commercial增长驱动。Office365 Commercial增速为15%，主要得益于健康的续订、E5带动ARPU增长和Microsoft365 Copilot的早期进展。 2、Office Consumer Office Consumer收入同比增长4%，Microsoft365订阅量增长至8080万。 3、Linkedln 领英的收入增长了10%（固定汇率下+9%）。 4、Dynamics 在Dynamics 365的推动下，Dynamics营收同比增长19%（固定汇率下+17%），Dynamics 365收入同比增长23%（固定汇率下+22%）。 图表3 Microsoft24Q1生产力和业务流程部门业绩情况 （二）智能云 智能云营业收入267亿美元（YoY+21%），具体业务如下： 1、服务器产品与云服务 收入增长24%，Azure和其他云服务收入增长了31%，超出预期，其中AI服务贡献了7个百分点的增长。Azure和其他云服务的收入增速超过去年三季度的增速29%和去年四季度的增速30%，代表AI确实在推动云收入加速增长。 2、企业和合作伙伴服务 与去年同期相比收入下滑9%。 图表4 Microsoft24Q1智能云部门业绩情况 （三）个人计算 个人计算营业收入156亿美元（YoY+17%），业务亮点如下： 1、Windows 收入增长11%，其中Windows OEM收入增长11%，Windows商业产品和云服务收入增长13%（固定汇率下+12%）。 2、设备 设备收入下降了17%（固定汇率下-16%）。 3、游戏 Xbox内容和服务收入增长62%（固定汇率下+61%），主要得益于收购动视带来的61个百分点的净影响。 4、搜索和新闻广告 不计流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长12%。 图表5 Microsoft24Q1个人计算部门业绩情况 三、公司业绩指引 据公司业绩指引，2024年二季度各业务收入情况为： （一）生产力和业务流程 营业收入将增长9%-11%，即199亿至202亿美元，分业务来看： 1、Office Commercial 收入增长由Office365推动，各客户细分市场的订阅量和ARPU增长主要通过E5实现。 公司预计Office365的收入增速约为14%，此外Copilot for Microsoft365的长期增长机会值得关注。 2、Office Consumer 公司预计在微软365订阅的推动下，Office消费者业务收入增长将在0-5%（中低个位数增长）。 3、Linkedln 公司预计在所有业务持续增长的推动下，领英收入增长将在5%-10%。 4、Dynamics 公司预计在Dynamics 365的推动下，Dynamics收入将增长百分之十几。对于Linkedln和Dynamics来说，订阅量增长持续放缓为收入增长产生一定不利影响。 （二）智能云 公司预计营业收入将增长19%-20%，即284亿至287亿美元，分业务来看： 1、服务器产品与云服务 收入持续由Azure驱动，但Azure可能有季节性波动，由于不同的业务和期内收入确认有所不同。公司预计Azure收入增速30-31%，增长将由Azure消费业务和人工智能的持续贡献推动。 随着混合需求的持续增长，以及在多云环境中运行的许可证，预计内部部署服务器业务收入将实现中低个位数增长。 2、企业和合作伙伴服务 由于去年同期收入基数较高，公司预计收入同比下降5-10%。 （三）个人计算 公司预计营业收入将增长10%-13%，即152亿至156亿美元，分业务来看： 1、Windows 随着PC市场份额继续保持在疫情前的水平，公司预计Windows OEM的收入增长0-5%。 Windows商业产品和云服务中，客户对Microsoft 365和公司的高级安全解决方案的需求预计会推动收入增长5%左右。 2、设备 随着继续专注于利润率更高的高端产品，公司预计收入会下降低百分之十几。 3、游戏 公司预计收入将增长40%-45%左右（中低40%多），包括动视收购带来的约50pct净影响，预计Xbox内容和服务收入将增长55-60%（较高的50%多），这得益于动视收购带来的约60pct净影响。 4、搜索和新闻广告 在销量持续强劲的推动下，公司预计搜索和新闻广告（TAC除外）收入增长百分之十几，高于搜索和新闻的整体广告收入。 图表6 Microsoft公司业绩指引 （四）公司整体业绩指引 公司预计COGS在196-198亿美元，包括动视收购的采购会计、整合和交易的约7亿美元成本。预计运营费用为171.5亿至172.5亿美元，其中约3亿美元来自动视收购的采购会计、整合和交易相关成本。 即使考虑到云人工智能相关投资、动视收购等带来的不利影响，公司预计FY2024全年利润率同比增长2pct以上。明年将继续增加对云和人工智能的投资。 在2025财年，公司预计收入和营业利润将会有两位数的增长，预计FY2025的资本支出将高于FY2024，以满足云和人工智能产品日益增长的需求。即使在云和人工智能方面进行了大量投资，以及收购动视带来的全年影响，FY2025的营业利润率同比-1pct。 图表7 Microsoft各部门公司业绩指引 图表7 Microsoft公司业绩预测 四、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 Satya Nadella： 这是由微软云推动的创纪录的第三季度，收入超过了350亿美元，增长了23%。微软Copilot及其栈，涵盖日常生产力、业务流程和开发者服务到模型、数据和基础设施，正在协调一个新时代的AI转型，推动每个角色和行业的更好商业成果。 现在，我将从基础设施开始，逐层突出示例。Azure再次获得市场份额，因为客户使用我们的平台和工具构建他们自己的AI解决方案。我们提供了最多样化的AI加速器选择，包括最新的NVIDIA、AMD，以及我们自己的第一方硅片。我们在OpenAI的战略合作伙伴关系上继续构建我们的AI创新。现在，超过65%的财富500强公司使用Azure OpenAI服务。我们还继续创新，并广泛合作，为客户提供最好的前沿模型和开源模型选择，包括大型语言模型（LLMs）和大型知识模型（SLMs）。 凭借本周早些时候我们宣布的Phi-3，我们提供了目前可用的最强大和最具成本效益的SLM。它已经像CallMiner、LTIMindtree、PwC和TCS这样的公司在试用中。我们的模型即服务提供方式使开发者能够轻松使用LLMs和SLMs，而无需管理任何底层基础设施。从埃森哲和安永到施耐德电气的数百名付费客户正在使用它，利用API访问第三方模型，包括本季度的最新模型，如Cohere、Meta和Mistral。作为上周宣布的合作伙伴关系的一部分，G42将在我们云上运行其AI应用程序和服务。总的来说，Azure AI客户的数量持续增长，平均支出也在不断增加。 我们还看到了从迁移到Azure的收入加速。Azure Arc继续帮助像迪克体育用品和世界银行这样的客户简化他们的云迁移。Arc现在拥有33,000名客户，同比增长超过2倍，我们是SAP和Oracle工作负载的超大规模平台首选，Conduit和Medline将其本地Oracle负载迁移到Azure，Kendall和欧莱雅将其SAP工作负载迁移到Azure。总体而言，我们看到了大型Azure交易数量的加速，来自各行各业的领导者，包括Cloud Software