电力设备新能源行业2024年投资策略：成长稳，估值低，空间大
电力设备新能源行业2024年投资策略 成长稳，估值低，空间大 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心电力设备新能源研究团队2023年12月 光伏：1）2024年，在组件价格触底及全球经济恢复双重影响下，全球光伏装机有望实现30%以上增长 ；2）N型技术将替代Perc成为主流技术，相关技术企业受益；3）各环节产能快速释放进入尾声，供给 核心观点和风险提示 环节有望出现结构性机会；4）我们看好格局优化后，需求快速增长带来的beta机会。以及各环节具备成 本与规模优势的龙头企业。 锂电池：1）2024年，预计海外EV销量增速30%以上，国内EV销量增速20%左右，成长性仍在；2）产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计在2023年Q4触底；3）关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配；4）关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹；5）消费锂电需求有望反弹，带动相关板块beta机会；6）大圆柱电池批量生产，带动相关产业链公司投资机会。 电力设备：1）新能源并网需求拉动电网投资。国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司未来3年 盈利增长确定性高；2）电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升 ；3）新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业；4）海外电网投资需求提升，建议关注有出口的相关公司；5）柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议关注相关产业链公司。 1 储能：1）受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要；2）海外市场来看，我们认为美国市场仍为确定性较强的市场之一，2024年，仍能维持79%的增速 核心观点和风险提示 ；3）国内市场来看，工商储最先跑通储能盈利模式，具备较强b端资源的企业有望充分受益，同时建议 关注电力现货市场改革带来的新增盈利模式的变化。 风电：1）陆风受并网影响，整体装机进度低于预期，预计2024年下半年改善；2）海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展。江苏等省份后续亦有望开启竞配，中长期向好趋势不改；3）国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间。 工控：1）工控企业订单拐点在即，2024年有望迎复苏；2）短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破。中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势；3）下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司。 风险提示：光伏装机增速不及预期；新技术量产进度不及预期；新能源车销量不及预期；风电产业链利 润下滑超预期；原材料价格波动及供应风险；相关行业政策风险。 2 目录 光伏：成本下降促全球需求增长，N型技术百花齐放 锂电池：价格战正酣，关注部分环节供需格局改善 电力设备：电网投资稳定增长，新型电力系统加速智能化升级 储能：美大储远期需求无虞，工商储有望焕发活力 风电：海风拐点将至，打开新一轮上行周期 工控：经济复苏需求稳中有升，机器人成为新增长极 3 2023年光伏行情回顾：悲观预期充分释放，板块加速触底 2023年光伏板块整体下跌，历经三次小幅反弹。23年以来光伏板块整体下跌，跑输Wind全A，主要反映市场对于明年行业需求增速放缓、市场竞争加剧、产业链盈利下行等方面的悲观预期。在整体下跌行情中，板块分别于1月、6月、11月迎来三次反弹，主要源于硅料价格下降/触底后需求与排产回升，以及11月中美元首会晤前夕，市场对于中美关系改善的预期等。 2023年光伏板块整体下跌，充分反映市场悲观预期，年内反弹幅度较为有限 5700 5200 4700 4200 3700 硅料价格开始下跌，刺激装机需求，海外积极备货，一季度需求与排产超预期 硅料价格趋于见底，产业链价格降幅或趋缓，三季度需求与排产良好 中美元首会晤前夕，中美关系有望改善，美国降息预期提前，光伏板块小幅反弹 3200 22-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12 光伏指数万得全A 数据来源：Wind，西南证券整理 4 2023年光伏行情回顾：悲观预期充分释放，板块加速触底 光伏板块归母净利润前三季度同比增长14.4%，但受悲观预期影响，估值持续创新低。前三季度，硅料/硅片/电池/组件，归母净利润分别增长-41.8%/2.9%/77.3%/67.7%。硅料价格下跌影响硅料企业盈利能力，其他环节仍处于正常水平。受到价格下跌影响，下游需求短暂停滞，光伏板块Q4盈利将受普遍影响 。长期看，光伏需求处于上升周期中，成长依旧。 光伏板块估值创新低 数据来源：Wind，西南证券整理 5 2023前三季度：国内装机超预期，地面电站装机占比提升 组件价格下降，2023年我国光伏新增装机超预期 。2023年随着产业链上游价格下降，组件价格持续回落，装机收益率提升，装机需求充分激发。2023年1~10月我国光伏新增装机142.56GW，同比增长约145%，增速较2022年进一步增长。 地面电站装机占比提升。组件价格价格回落，地面电站项目收益率提升、顺势启动，前三季度集中式地面电站新增装机61.8GW，同比增长258%；地面电站装机占比近50%，较2022年前三季度显著提升；前三季度分布式新增装机67.1GW，同比增长90%，其中装机户用、工商业占比平分秋色。 2023年我国光伏新增装机中，地面电站装机占比提升 23年我国光伏月度装机同比保持高增长（万kW）23年我国前三季度光伏新增装机12894万kW（万kW） 数据来源：国家能源局，西南证券整理 6 2023前三季度：海外库存尚有压力，静待去库拐点来临 组件、逆变器海外库存有一定压力，2024年一季度有望出现拐点。2023年一季度我国电池组件、逆变器出口金额创历史新高，对欧洲出口更为积极。然年内欧洲户储装机增速因电价回落、部分国家补贴退坡等因素而下降，下半年整体处于去库存阶段。随着海外组件与逆变器去库接近尾声，我们认为一季度有望出现出口增长的拐点。 我国逆变器月度出口金额（亿美元） 三四季度我国电池组件出口金额整体下降（亿美元）我国对欧洲月度组件出口量9月以来下降（GW） 数据来源：海关总署，InfoLinkConsulting，西南证券整理 7 2023年：硅料产能释放，各环节价格快速下跌 2023年，硅料产能释放，组件价格不断下降。硅料价格从5月开始迅速下降，跌至7万/吨以内，成本下 降传导至组件环节，国内组件招标价格目前已经跌至1元/W左右，目前产业各环节价格基本触底企稳 我们预测，随着各环节价格低于或接近成本，需求一旦反弹，终端价格将会上升，从而进一步刺激需求快速释放。 数据来源：InfoLink，西南证券整理 8 2023年：硅料产能释放，各环节价格快速下跌 2023年硅料价格降至65元/kg（元/kg） 23年TPC电池约有0.1元/W溢价（元/W） 23年硅片价格呈下降趋势（元/片） 23年组件价格快速下降（元/W） 数据来源：InfoLink，西南证券整理 9 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 2024年，全球经济继续复苏，电力需求稳定增长。近20年，除疫情及金融危机外，全球发电量均实现正 增长，负增长后的第二年出现强劲复苏。20年平均复合增长率2.93%。 历年全球发电量及增长量 数据来源：BP，西南证券整理 10 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 假设全球发电量未来5年复合增长率2.93%（20年复合增速），年均发电量增长864TWh 假设煤电通过20年时间发电量达到现有5%水平，每年减少约490TWh 假设核电年均下降4.4%（2022年水平），约120TWh 假设风电新增装机每年在70GW 假设其他电源发电量保持稳定 按风电利用小时2500h，光伏利用小时1300h计算。未来5年，光伏年平均新增装机量为1000GW。 历年全球各类型发电量占比 数据来源：BP，西南证券 11 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 预测2024年全球光伏新增装机达到480GW，增速30%以上。 全球光伏新增装机及增速预测 国家及地区 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 中国 10.6 15.1 34.5 53.1 44.3 30.1 48.2 54.9 87.4 170.0 220.0 美国 6.7 7.4 14.1 11.0 10.0 13.3 19.2 23.6 20.2 35.0 50.0 日本 10.3 11.5 6.6 6.1 6.0 6.4 5.7 5.1 5.1 8.0 15.0 欧洲 7.2 8.6 6.9 8.6 11.0 16.3 18.8 23.0 37.7 60.0 70.0 印度 0.9 2.1 5.3 9.6 8.3 7.4 3.2 10.0 13.0 15.0 30.0 澳大利亚 0.8 0.9 0.9 1.3 3.9 4.7 4.5 4.9 3.4 6.0 10.0 中东及非洲 0.3 0.3 0.4 1.2 4.2 4.1 2.6 1.5 4.2 10.0 10.0 南美 0.3 0.4 0.6 2.2 1.8 3.0 4.2 6.9 12.0 20.0 20.0 东南亚及韩国 1.5 2.0 2.2 1.9 5.0 10.0 9.0 9.0 6.7 12.0 25.0 全球其他 6.4 7.9 3.5 3.9 7.7 19.8 7.4 8.0 1.9 15.0 30.0 合计 45.0 56.0 75.0 99.0 102.0 115.0 122.8 147.0 191.6 351.0 480.0 同比 24.44% 33.93% 32.00% 3.03% 12.75% 6.78% 19.71% 30.33% 83.21% 36.75% 数据来源：BP，西南证券 12 2024年：短板限制供给释放，落后产能出清构建新竞争格局 展望2024年，光伏产业链各环节统计产能相对富裕，但产业链中产能的短板将限制行业整体的供给产能 。考虑到N型技术的迭代、落后产能的出清，我们认为在30%的行业增速下，产业链中优质产能的盈利能 力将达到较好水平。 硅料环节，2023年底产能即可满足2024年650GW以上的组件产量，关注低电耗、成本优势领先的龙头企业。对于2024年需求，我们预测硅料需求超过160万吨。2023年末我国光伏级硅料月产量已至15万吨左右，年化产量可达180万吨；且考虑到2024年通威、大全、新特仍有新项目投产，因此2024年硅料环节整体产能略过剩，但考虑到各企业之间及新旧产能的成本差异，我们预计，硅料价格将维持在一个合理水平（6-7万/吨）。建议关注成本优势领先、具备穿越周期能力的硅料龙头企业。 2024E 备注 装机量（GW） 480.0 2024年全球装机同比增长20% 组件需求（GW） 576.0 考虑1.2容配比 组件产出（GW） 691.2 考虑20%的富余产出 单瓦硅耗（g/W） 2.4 硅料需求（万吨） 165.9 在30%的行业增速下，2024年硅料需求约160万吨2023年末我国硅料月产量达到15万吨左右（万吨） 数据来源：硅业分会，西南证券整理 13 2024年：短板限制供给释放，落后产能出清构建新竞争格局 硅片环节，2023年国内单月产出高峰达60GW，至年末全行业产能约900GW，产能供给亦充足。考虑到石英坩埚供给的限制，N型硅片占比提升，硅片企业
