中国医药行业支持政策有望落地，业绩复苏可期

2024年5月13日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 行业支持政策有望落地，业绩复苏可期年初至今，MSCI中国医疗指数下跌17.2%，跑输MSCI中国指数26.5%。近期随着市场上涨，医药行业也大幅反弹。4月19日以来MSCI中国医疗指数反弹15%；同期行业指数的动态市盈率从23.0倍回升至26.8倍，但仍低于12年历史均值。大部分龙头个股的动态市盈率仍然远低于历史平均水平。预计医疗设备以旧换新的政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。同时，我们预期创新药、创新器械的支持政策将持续落地，期待全国性政策出台。我们预计，随着行业支持性政策陆续落地、行业监管常态化进行，新冠基数影响逐渐消退，中国医药行业有望回归健康增长。 医疗设备更新落地箭在弦上，期待医院招标复苏。5月初，发改委召开大规模设备更新工作和消费品以旧换新第二次专题座谈会，联影集团等企业负责人参加。会议指出，下一步发改委将强化统筹协调，安排中央投资支持符合条件的设备更新和循环利用项目。3月初，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。目前大部分省市已出台相关实施方案，并在进行设备更新及融资需求的摸排工作。部分地区对医疗设备更新提出量化目标。广东省目标到2024年底，更新医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台；到2027年底，更新以上设备超过2万台。江苏省鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和信息化设施更新，2024年力争更新7万台（套），到2027年力争更新24万台（套）。我们认为，尽管医疗设备招标进程仍未完全恢复到正常状态，但医院采购的刚性需求仍在。随着医疗设备更新政策落地，我们预期医疗设备采购将在下半年显著复苏，并且需求将在未来2-3年维持高景气度；预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。预期创新药、创新器械的支持政策持续加强。4月7日，北京市公布《北京市医 疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，该项政策目的是加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持。我们认为，北京市作为全国政策方向的标杆，在创新药械全产业链支持方面起到引导示范作用。在国际形势日益复杂的情况下，由于创新药/创新器械产业具有重要的战略意义，我们期待国家或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业的发展。 继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们认为，医药行业或 将持续反弹，主要由于1）国内政策预期改善，医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，医保对于创新产品的支付环境改善，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏；2）出海提供额外增长动力，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械拓展海外市场；3）GLP-1、ADC等长期投资机会；4）板块估值吸引，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差，部分个股的股息率吸引。我们继续看好迈瑞医疗、百济神州、固生堂、联影医疗、信达生物、巨子生物、科伦博泰。 估值表 市值目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称股份代码评级(百万美元)(LC)下行空间FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E迈瑞医疗300760CH买入51,032.7383.526%26.622.49.48.00.40.4百济神州BGNEUS买入16,801.5269.767%nmnm74.571.3(0.2)(0.0)固生堂2273HK买入1,441.272.057%26.419.03.83.30.10.2联影医疗688271CH买入13,765.1160.422%46.137.95.34.90.10.1信达生物制药1801HK买入8,597.855.033%nmnm5.24.9(0.1)(0.0) 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk相关报告 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率 300% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250% 图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图4:北上持股比例 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 0% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月9日收盘 恒瑞迈瑞智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月9日收盘 图5:基本医疗保险（含生育保险）累计基金收支图6:基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 基本医疗保险(含生育保险)基金收入（累计值YoY）基本医疗保险(含生育保险)基金支出（累计值YoY） 0.0% 201820192020202120222023 全国基本医疗保险基金总收入增速全国基本医疗保险基金总支出增速 资料来源：国家医保局，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7:医药制造业营业收入及利润总和累计同比图8:医药制造业营业收入与医保基金支出增速高度相关 105 医药制造业营业收入累计同比全国基本医疗保险基金支出累计同比 50.0% (% 85 40.0% 65 30.0% 45 25 5 -15 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -35 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 资料来源：Wind，招银国际环球市场 -20.0% 2017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-07 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 康希诺 6185HK 20.45 688185CH 53.28 -64.51% 君实生物 1877HK 12.62 688180CH 30.22 -61.39% 康龙化成 3759HK 10.66 300759CH 21.71 -54.60% 昭衍新药 6127HK 9.62 603127CH 17.45 -49.03% 复星医药 2196HK 13.36 600196CH 24.17 -48.89% 泰格医药 3347HK 36.45 300347CH 59.69 -43.54% 上海医药 2607HK 11.90 601607CH 18.11 -39.25% 白云山 874HK 22.80 600332CH 32.17 -34.47% 丽珠集团 1513HK 29.30 000513CH 40.64 -33.34% 凯莱英 6821HK 64.00 002821CH 83.51 -29.14% 药明康德 2359HK 38.10 603259CH 44.85 -21.46% 资料来源：彭博、招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图10:药明生物动态市盈率图11:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.0060.00 40.0020.00 0.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图12:石药集团动态市盈率 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图13:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图14:迈瑞医疗动态市盈率 0.00 600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年5月10日收盘 图15:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.00 10.00 0.00 0.00 30