新能源发电设备行业研究：风电板块三季报总结与展望-风电行业长期高成长，Q3拐点已现

2022年11月06日 新能源与电力设备组 证券研究报告 新能源发电设备行业研究买入(维持评级)行业深度研究 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率18.90 国金新能源发电设备指数1811 沪深300指数3767 上证指数3071 深证成指11187 中小板综指11936 3703 3350 2998 2646 2294 1941 211108 220208 220508 220808 1589 国金行业沪深300 相关报告 1.《--复合集流体：从设备到制造逐步演绎》，2022.11.3 2.《风电招标维持高景气，海风玩家增多-风电9月月报》，2022.10.10 3.《海风招标维持高景气，海风平价加速-8 月风电行业数据》，2022.9.5 4.《需求高景气明确，聚焦“结构高增&预期差”-光伏&风电板块20》，2022.9.1 5.《陆风机组价格企稳确定性高，行业高景气延续-风电7月数据跟踪》，2022.8.3 姚遥分析师SAC执业编号：S1130512080001(8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 胡竞楠联系人 hujingnan＠gjzq.com.cn 风电行业长期高成长，Q3拐点已现 -风电板块三季报总结与展望 行业观点 风电招标高景气，预计全年招标规模达80-100GW。据我们统计，2022年前三季度国内风电招标量达76.3GW，同增82.1%，其中新增陆风招标达64.9GW，同比增加58.7%，新增海风招标达11.4GW，同比增加1040%。3Q22国内风电招标量达25.16GW，同增141.9%，其中新增陆风招标达 22.9GW，同比增加143.6%，新增海风招标达2.3GW，同比增加126%。 6-9月陆风机组价格企稳。据我们统计，1-9月陆风机组加权容量中标均价 （扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1996元/KW、1846元/KW、 1856元/KW、1693元/KW、1785元/KW、1800元/KW、1827元/KW、 1782元/KW、1677元/KW。自5月陆风价格降至最低点后，6-9月陆风价格稳定在1700-1900元/KW区间。 受制于风机交付价格下降、疫情管控等因素，风电板块3Q22业绩同环比均出现一定下滑。2022年单三季度，风电板块实现营收430.19亿元，同降12.33%，环增11.30%；毛利率18.14%，同降1.71PCT，环降3.12PCT； 归母净利润29.33亿元，同降25.44%，环降9.81%。 受益于原材料价格下降+Q3销量小幅上升，零部件龙头业绩环增。以泰胜、日月、金雷、双一、大金为首的零部件龙头业绩环比均出现了一定增长。其中，受益于出口业务泰胜风能归母净利3Q22同环比大幅提升，领先行业。 细分行业中整机和电站环节盈利能力提升显著。受益于风电场出售增加+大型化降本，整机环节盈利提升；电站环节由于在手电站规模增加，业绩提升明显，下半年风速增长，盈利能力大幅上升。 除电站以外，风电其余产业链资本开支均显著提升：下游电站前三季度主要受制于疫情影响，建设进度缓慢，在建工程同比下降56.8%，资本开支同比下降18.87%。 关注业绩兑现的零部件龙头：上半年受疫情影响，风电行业上半年装机略低于市场预期。叠加上年初原材料成本处于高位，风电零部件在上半年业绩表现同环比均有下降。下半年随着疫情缓解与下游需求回暖、大宗商品价格下降，成本把控强的零部件企业三季度业绩环比均有较大上涨。预计随着Q4 装机的进一步提升，高兑现度的零部件企业Q4业绩环比仍有提高空间。 投资建议 预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。重点推荐标的：东方电缆、日月股份、金雷股份、中材科技、明阳智能 （完整推荐组合详见报告正文） 风险提示 疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险；大宗商品价格波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 行业深度研究 内容目录 1、国内风电需求回顾3 1.1三季度风电装机量和招标量同比增长3 1.2第三季度风电板块营收环增11.30%4 1.3风电个股表现：泰胜风能业绩领先行业5 2、风电财务总结6 2.1盈利情况：整机和电站环节盈利能力提升7 2.2资本投入：除电站环节外，风电其余产业链资本开支均有提升7 2.3营运能力：电站应收账款周转加快8 2.4研发支出：风电全产业链研发支出比率均有提升8 3、展望：预计2022年风电招标量为80-100GW，装机量为45-50GW8 4、投资建议9 5、风险提示10 图表目录 图表1：国内月度新增装机（万千瓦）3 图表2：国内季度招标情况（GW）3 图表3：历年风机价格变化趋势（元/KW）4 图表4：平价海风项目机组中标价格（元/KW）4 图表5：SW风电设备单季度财务状况一览5 图表6：行业VS个股3Q22表现情况一览5 图表7：泰胜风能财务数据一览6 图表8：风电板块财务分析的公司7 图表9：2022前三季度风电各细分环节盈利情况7 图表10：2022前三季度风电各细分环节资本情况7 图表11：2022前三季度风电各细分环节营运能力情况8 图表12：2022前三季度风电各细分环节研发支出情况8 图表13：国内风电装机预测（GW）9 图表14：估值表（亿元）9 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 行业深度研究 1、国内风电需求回顾 1.1三季度风电装机量和招标量同比增长 2022年国内前三季度风电新增装机19.24GW，同增17%；3Q22国内风电新增装机6.30GW，同增13%。 图表1：国内月度新增装机（万千瓦） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年2020年2021年2022年 来源：能源局，国金证券研究所 图表2：国内季度招标情况（GW） 2022年前三季度国内风电招标量达76.3GW，同增82.1%，其中新增陆风招标达64.9GW，同比增加58.7%，新增海风招标达11.4GW，同比增加1040%。 3Q22国内风电招标量达25.16GW，同增141.9%，其中新增陆风招标达 22.9GW，同比增加143.6%，新增海风招标达2.3GW，同比增加126%。 30 250% 25 200% 20150% 100% 15 50% 10 0% 5 -50% 0 -100% 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 海风招标（GW） 陆风招标（GW）YoY 来源：金风科技披露材料，国金证券研究所 据我们统计，2022年1-9月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1996元/KW、1846元/KW、1856元/KW、1694元/KW、1785元/KW、1823元/KW、1848元/KW、1741元/KW。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 行业深度研究 图表3：历年风机价格变化趋势（元/KW） 2007 1996 1846 1856 1823 1785 1848 1694 2050 2000 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1741 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 来源：能源局，国金证券研究所 国内海风机组价格持稳下降。2021年起至今国内已有15个平价海风项目公布招标价格，其中含塔筒机组中标/预中标均价在4011元/KW，不含塔筒机组中标/预中标均价在3643元/KW。 图表4：平价海风项目机组中标价格（元/KW） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所（除标注的不含塔筒项目之外，其余中标机组价格均含塔筒） 1.2第三季度风电板块营收环增11.30% 受制于风机交付价格下降、疫情管控等因素，风电板块3Q22业绩同环比均出现一定下滑。2022年单三季度，风电板块实现营收430.19亿元，同降12.33%，环增11.30%；毛利率18.14%，同降1.71PCT，环降3.12PCT；归母净利润29.33亿元，同降25.44%，环降9.81%。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 行业深度研究 图表5：SW风电设备单季度财务状况一览 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22 营收126.94210.33204.19284.12148.19319.54395.12430.68213.10386.75490.71565.83340.52386.53430.19 56.69 24.79 34.44 26.51 10.81 51.93 93.51 51.58 41.85 -4.60 24.19 31.38 59.79 -0.06 -12.33 -38.49 57.27 -2.92 39.14 -47.84 115.63 23.65 9.00 -51.19 45.03 26.88 15.31 -39.82 13.51 11.30 23.25 20.06 20.67 19.61 22.72 19.87 20.14 17.67 25.25 22.92 19.85 17.81 20.73 21.26 18.14 6.19 4.05 3.92 3.52 5.27 2.85 2.38 2.53 4.16 3.02 2.61 2.38 3.50 3.48 3.84 4.89 2.42 2.31 2.77 4.10 1.76 1.54 1.23 2.16 1.66 1.25 1.13 1.02 1.33 0.37 6.15 7.06 6.53 8.17 7.17 6.18 6.25 2.01 4.99 6.05 4.80 3.67 4.93 5.19 4.07 3.98 14.46 8.97 -19.66 13.39 19.02 29.34 28.51 26.36 31.77 39.34 30.21 36.84 32.52 29.33 1188.60-28.20 -15.33 -2427.30 228.52 31.86 227.05244.99 87.72 47.65 34.09 5.97 39.79 2.36 -25.44 552.90 254.91-38.00 -319.25168.09 42.10 54.24 -2.83 -11.82 11.73 23.82 -23.21 21.95 -11.72-9.81 -29.53 1.0060.76 134.2710.33 47.50 15.71 40.40 -58.59 9.32 34.78 187.21 -128.84 0.40-59.76 营收同比 （%）营收环比 （%）毛利率 （%）管理费用率 （%）财务费用率 （%） 销售费用率 （%）归母净利 归母净利同比（%）归母净利环比（%）经营活动现金流净额 ROE（摊薄，%） 0.622.081.27-2.841.892.673.873.462.763.093.322.372.762.221.82 来源：WIND，国金证券研究所 1.3风电个股表现：泰胜风能业绩领先行业 受益于原材料价格下降+Q3销量小幅上升，零部件龙头业绩环增。以泰胜、日月、金雷、双一、大金为首的零部件龙头业绩环比均出现了一定增长。 归母净利（亿元） 同比（%）环比（%） 管理费用率财务费用率 （%）（%） 销售费用率 （%） 净利率 （%） ROE