中国金融系列四：7月信贷负增长，关注降准落地

核心观点

• 信贷负增长，总量待企稳：负债端M1负增长未缓和，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化导致M1由-5.0%降至-6.6%；M2-M1剪刀差回升至12.9%。资产端信贷结构继续转变，人民币贷款增量为-767亿元，显示银行信贷扩张谨慎，但境外信贷保持扩张状态，驱动占比从0.32%上升至0.69%。
• 焦点仍在财政，逆周期待启动：经济周期角度下，供需预期的边际变化需关注。总供给端结构调整优化拉开大幕，总需求端稳增长政策预期增强，预计财政扩张和货币降准等宏观逆周期政策将落地。7月政府债券净融资约7000亿元，同比多约2900亿元，支撑社融平稳增长，专项债发行使用将加速。
• 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。

关键数据

• 社融规模：1-7月增量为18.87万亿元，比去年同期少3.22万亿元；7月末存量同比增长8.2%，历史新低。
• M2和M1：7月末M2余额303.31万亿元，同比增长6.3%；M1余额63.23万亿元，同比下降6.6%。
• 人民币贷款：7月末余额同比增长8.7%，前七个月增加13.53万亿元，其中住户贷款增加1.25万亿元，企（事）业单位贷款增加11.13万亿元。
• 人民币存款：7月末余额同比增长6.3%，前七个月增加10.66万亿元，其中住户存款增加8.94万亿元，非金融企业存款减少3.23万亿元。
• 政府债券：7月净融资约7000亿元，同比多约2900亿元。

研究结论

• 当前经济有效需求不足，银行信贷扩张谨慎，信贷结构继续转变，境外信贷保持扩张状态。
• 宏观政策预期增强，财政扩张和货币降准等逆周期政策或将落地，专项债发行使用将加速，稳定社融增速。
• 需关注经济数据短期波动和上游价格快速上涨风险。