信用债市场周度跟踪（2024-05-12）：低等级非金信用债领涨

低等级非金信用债领涨证券研究报告 2024年05月12日 信用债市场周度跟踪（2024-05-12） 低等级非金信用债引领利差下行。从中债估值曲线来看，非金信用债信用债收益率全面下行，其中低等级表现更为明显；中短久期二永债收益率下行，而长久期二永收益继续上升。信用利差压缩，低等级非金信用债下行幅度明显更高，多在12bp以上；短久期银行二永债信用利差也整体压降。期限利差方面，AA-中短期票据和高等级城投债的5Y/3Y利差下行幅度较大，二永债期限利差整体上行。等级利差方面，AA-/AAA非金信用债等级利差有较大幅度的下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级短久期债券表现更为明显。分省来看，贵州下行19.54bp，青海下行15.01bp，另有云南、内蒙古、天津、广西、辽宁等省份下行幅度超过10bp。截至5月11日，6%估值以上城投债规模仅199.3亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模3,387.60亿，占比2.20%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，轻工制造、房地产、机械设备、国防军工、计算机、农林牧渔、通信等行业利差下行超过10bp，另有电力设备、基础化工、有色金属、汽车等行业信用利差均下行超过9.0bp，银行和家用电器下行幅度较小，在5bp以内。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），渝两江平均收益率下行10.2bp，另有津城建、南部新城、株洲城建、西安高新等主体下行幅度超过7.5bp；银行二永债发行人中，青岛银行、河北银行、光大集团、东莞银行等收益率下行超过4bp，有南京银行、平安银行、恒丰银行、华夏银行、江苏银行、广州银行、渤海银行等收益率下行幅度超过3bp；地产主体中，万科收益率下行185.2bp，龙湖企拓下行100.7bp，金地下行84.33bp，大连万达下行21.9bp；另有碧桂园、旭辉集团、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：4月出口同比转正，主要贸易伙伴均有回升——4月出口数据点评-出口数据点评（2024-05-09）》2024-05-09 2《固定收益：货基/现金类理财收益率稍有下行-理财/基金高频数据跟踪 （2024-05-09）》2024-05-09 3《固定收益：天风总量每周论势 （2024-05-08）-天风总量每周论势 （2024-05-08）》2024-05-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级非金信用债引领利差下行3 2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：利差整体下行8 4.重要主体收益率情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行15bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（%）11 图19：部分银行二永债收益率（%）12 图20：部分地产债发行人收益率（%）12 1.低等级非金信用债引领利差下行 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -4.15 -3.89 -3.14 -5.77 -7.63 中短期票据(AA+) -4.15 -4.89 -5.14 -4.77 -7.63 中短期票据(AA) -4.15 -5.89 -5.14 -5.77 -8.63 中短期票据(AA-) -17.15 -3.89 -10.14 -15.77 -18.63 企业债(AAA) -4.14 -4.34 -2.55 -5.16 -8.16 企业债(AA+) -4.13 -4.34 -3.56 -6.16 -8.17 企业债(AA) -4.13 -3.33 -3.55 -7.16 -9.17 企业债(AA-) -15.13 -3.33 -10.56 -16.16 -16.16 城投债(AAA) -7.02 -6.04 -1.71 -7.05 -9.56 城投债(AA+) -7.02 -6.04 -1.71 -7.05 -9.56 城投债(AA) -8.02 -7.04 -2.71 -6.05 -7.56 城投债(AA(2)) -8.02 -7.04 -3.71 -6.05 -5.56 城投债(AA-) -10.02 -8.04 -11.71 -13.05 -12.56 银行二级债(AAA-) -6.80 -3.16 -0.66 -2.30 0.60 银行二级债(AA+) -6.68 -2.91 0.33 -2.05 1.28 银行二级债(AA) -6.69 -3.90 -0.67 -4.05 -4.72 银行二级债(AA-) -6.69 -3.90 0.33 -4.05 -4.72 银行二级债(A+) -6.69 -2.90 -2.67 -7.05 -4.72 银行二级债(A) -6.69 -2.90 -2.67 -7.05 -4.72 银行永续债(AAA-) -4.99 -0.26 1.02 -1.11 1.77 银行永续债(AA+) -4.99 -0.27 1.02 -2.11 0.77 银行永续债(AA) -5.99 -2.27 -3.98 -2.11 -0.23 银行永续债(AA-) -5.99 1.73 -2.98 -5.11 -0.23 银行永续债(A+) -5.99 1.73 -2.98 -5.11 -0.23 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 30Y 国债 1.64 -1.02 2.54 2.15 0.72 3.33 7.44 国开债 1.05 -0.74 -0.65 3.29 3.50 1.02 中短期票据(AAA) -3.10 -4.63 -3.79 -2.48 -4.13 中短期票据(AA+) -3.10 -5.63 -5.79 -1.48 -4.13 中短期票据(AA) -3.10 -6.63 -5.79 -2.48 -5.13 中短期票据(AA-) -16.10 -4.63 -10.79 -12.48 -15.13 企业债(AAA) -3.09 -5.08 -3.20 -1.87 -4.66 企业债(AA+) -3.08 -5.08 -4.21 -2.87 -4.67 企业债(AA) -3.08 -4.07 -4.20 -3.87 -5.67 企业债(AA-) -14.08-4.07 -11.21 -12.87 -12.66 城投债(AAA) -5.97 -6.78 -2.36 -3.76 -6.06 城投债(AA+) -5.97 -6.78 -2.36 -3.76 -6.06 城投债(AA) -6.97 -7.78 -3.36 -2.76 -4.06 城投债(AA(2)) -6.97 -7.78 -4.36 -2.76 -2.06 城投债(AA-) -8.97 -8.78 -12.36 -9.76 -9.06 银行二级债(AAA-) -5.75 -3.90 -1.31 0.99 4.10 银行二级债(AA+) -5.63 -3.65 -0.32 1.24 4.78 银行二级债(AA) -5.64 -4.64 -1.32 -0.76 -1.22 银行二级债(AA-) -5.64 -4.64 -0.32 -0.76 -1.22 银行二级债(A+) -5.64 -3.64 -3.32 -3.76 -1.22 银行二级债(A) -5.64 -3.64 -3.32 -3.76 -1.22 银行永续债(AAA-) -3.94 -1.00 0.37 2.18 5.27 银行永续债(AA+) -3.94 -1.01 0.37 1.18 4.27 银行永续债(AA) -4.94 -3.01 -4.63 1.18 3.27 银行永续债(AA-) -4.94 0.99 -3.63 -1.82 3.27 银行永续债(A+) -4.94 0.99 -3.63 -1.82 3.27 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2024-05-11 期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 中短期票据(AAA) 14.66 23.77 5.75 13.55 -1.53 -0.69 1.31 -0.34 中短期票据(AA+) 14.66 23.77 7.75 15.55 -2.53 -2.69 4.31 1.66 中短期票据(AA) 16.66 26.77 11.75 19.55 -3.53 -2.69 3.31 0.66 中短期票据(AA-) 38.6648.77 23.75 38.55 11.47 5.31 -1.69 -4.34 企业债(AAA) 13.8524.41 5.40 11.72 -1.99 -0.11 1.33 -1.46 企业债(AA+) 15.2626.28 5.66 12.96 -2.00 -1.13 1.34 -0.46 企业债(AA) 18.5628.47 9.70 17.80 -0.99 -1.12 0.33 -1.47 企业债(AA-) 38.4947.91 24.83 40.33 10.01 2.87 -1.66 -1.45 图3：期限利差及周度变动（bp） 城投债(AAA) 12.19 22.71 1.47 12.92 -0.81 3.61 -1.40 -3.70 城投债(AA+) 13.06 23.01 2.50 13.98 -0.81 3.61 -1.40 -3.70 城投债(AA) 13.06 22.51 5.00 19.98 -0.81 3.61 0.60 -0.70 城投债(AA(2)) 13.06 23.51 11.00 34.98 -0.81 2.61 1.60 2.30 城投债(AA-) 43.06 64.51 58.00 81.98 0.19 -3.39 2.60 3.30 银行二级债(AAA-) 12.10 21.34 10.10 15.42 1.85 4.44 2.30 5.41 银行二级债(AA+) 12.16 23.52 9.65 15.46 1.98 5.31 1.56 5.10 银行二级债(AA) 12.17 24.52 11.65 21.46 1.00 4.32 0.56 0.10 银行二级债(AA-) 12.17 26.52 22.65 39.46 1.00 5.32 -0.44 -0.90 银行二级债(A+) 18.17 44.52 23.65 56.46 2.00 2.32 -0.44 2.10 银行二级债(A) 21.1