4月物价解读20240511：物价维持偏缓改善态势

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年5月11日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 主要数据 物价维持偏缓改善态势 ——4月物价解读20240511 《出口超预期的三大原因——4月进出口解读20240510》-2024.05.10 4月CPI同比0.3%，前值0.1%，预期（Wind一致预期，下同）0.2% 近期研究报告 环比0.1%；PPI同比-2.5%，前值-2.8%，预期-2.3%，环比-0.2%。 核心观点 4月CPI同比增速微升，PPI降幅收窄，物价整体改善，内需回暖、输入性涨价和基数走低是主要原因。我们认为，居民娱乐和服务消费延续高热度，短期或是CPI回升的主要动能；输入性涨价因素仍在，但波动或较大；居民商品消费保持平稳，出口和投资对物价回升形成稳定支撑。当前物价低位运行的主要原因是居民端消费整体偏弱，后期或维持偏缓修复态势。 CPI温和回升，能源服务上涨，食品降幅收窄 第一，CPI温和回升，环比走势强于季节性；核心CPI环比由降转涨，物价回升趋势相对平稳。第二，食品烟酒环比持续下降，其他用品及服务环比和同比涨幅均较大。第三，从食品项来看，市场供应充足，整体环比下降，猪肉、蔬菜价格同比由负转正。第四，从非食品项看，假期出行旅游相关的商品服务以及燃料、黄金饰品价格环比上涨，汽车、手机价格同比下降。 PPI边际改善，输入性涨价因素仍在 第一，PPI同比降幅收窄，环比走势弱于季节性，翘尾因素影响减弱，PPI预计延续回升趋势。第二，生产资料与生活资料价格同比降幅均收窄，原料、一般日用品出厂价格环比上涨。第三，环比分行业，原油、有色等行业价格上涨，煤炭、钢铁相关行业下降，汽车电子设备下降；输入性涨价因素仍在，黑色系价格预计回升。第四，PPI-CPI剪刀差持续收窄。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1未来物价回升的动力在哪里？4 1.14月物价改善主要源于哪些因素？4 1.2未来物价回升的动能如何？4 2CPI温和回升，能源服务上涨，食品降幅收窄5 2.1居民消费价格温和回升，环比强于季节性5 2.2服务价格强于食品，猪油弱共振7 3PPI边际改善，输入性涨价因素仍在9 3.1PPI同比降幅收窄，短期仍将延续改善趋势9 3.2输入性涨价因素仍在，黑色系价格预计回升10 3.3PPI-CPI剪刀差收窄12 4风险提示12 图表目录 图表1：CPI同比增速回升至0.3%6 图表2：4月CPI环比增速强于季节性6 图表3：核心CPI环比上涨0.2%，由降转涨6 图表4：翘尾因素短期平稳，8-10月转负6 图表5：食品烟酒环比同比均偏弱，其他用品及服务涨幅较大7 图表6：食品价格环比降幅收窄，同比持平8 图表7：猪肉价格环比持平，同比由降转涨8 图表8：非食品价格环比由降转涨，同比涨幅扩大9 图表9：交通工具用燃料价格环比、同比涨幅均扩大9 图表10：PPI同比降幅收窄，环比降幅扩大9 图表11：PPI环比走势弱于季节性9 图表12：PPI翘尾因素负向影响短期持续减弱10 图表13：生产资料与生活资料价格同比降幅均收窄10 图表14：原油、有色相关行业价格环比涨幅较大，煤炭、钢铁相关行业环比降幅较大11 图表15：PPI-CPI剪刀差收窄0.1个百分点12 1未来物价回升的动力在哪里？ 5月11日，国家统计局发布2024年4月我国CPI和PPI数据。4月CPI同比0.3%，前值0.1%，预期（Wind一致预期，下同）0.2%，环比0.1%；PPI同比 -2.5%，前值-2.8%，预期-2.3%，环比-0.2%。 1.14月物价改善主要源于哪些因素？ 4月CPI同比增速升高0.2pct至0.3%，PPI回升0.3pct至-2.5%，与我们在《物价边际改善，出口维持韧性-4月经济数据预测》报告的判断基本一致。归纳来看，CPI和PPI同步温和改善的原因主要有三点，分别是内需回暖、输入性涨价和基数走低。 CPI改善的内需回暖因素主要体现在居民娱乐服务消费延续高热度，假期出行、旅游、住宿价格涨幅较大，合计影响CPI环比上涨约0.12pct。输入性涨价因素主要为受国际黄金和原油价格上涨影响，金饰、汽油价格环比分别上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨约0.15pct。低基数主要体现在食品价格上，食品价格环比下降1.0%，同比降幅与上月持平，其中猪肉价格环比持平，同比由下降2.4%转为上涨1.4%。 PPI改善的内需因素分为两个方面：一是居民端需求改善，一般日用品出厂价格环比增长0.3%，同比增长0.1%，文教工美体育和娱乐用品制造业、纺织服装服饰业价格分别环比上涨1.7%和0.1%；二是基建加速，钢铁价格中旬后企稳回升。输入性涨价因素主要为国际原油、有色金属价格上行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。低基数则主要源于2022年12月至2023年4月的5个月PPI环比非降即平，环比增速分别为-0.5%、-0.4%、0、0、-0.5%。 1.2未来物价回升的动能如何？ 第一，居民娱乐和服务消费延续高热度，短期或是CPI回升的主要动能。从主要黄金周数据上看，去年十一、今年春节和五一假期居民旅游、出行、观影均 呈现高增长，居民娱乐服务消费意愿明显高于商品。劳动节、暑假、国庆节所在月份出行娱乐服务价格或是CPI改善的主要推动因素。 第二，输入性涨价因素仍在，波动性或较大。国际大宗商品价格前期涨幅较大，短期存在回调预期，年内走势主要取决于全球经济衰退预期与美联储货币政策的博弈结果，存在较大波动性。从基数上看，原油价格去年二季度处于低位，三季度上涨，四季度震荡回落，短期对CPI和PPI的影响仍偏正向，三季度或将成为拖累。有色金属价格去年5-12月相对平稳，基数稳定且低于当前价格幅度较大，相应的有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业或对PPI形成持续支撑。 第三，居民商品消费保持平稳，出口和投资对物价回升形成稳定支撑。居民商品消费稳中有升，但在供给稳定且充足背景下对物价拉升作用或不明显。财政支出4月加速，钢材价格企稳回升，二季度基建推进加速，预计将推动黑色系商品相关产业价格上行。出口短期韧性仍在，是居民与政府消费的重要补充。 2CPI温和回升，能源服务上涨，食品降幅收窄 2.1居民消费价格温和回升，环比强于季节性 CPI温和回升，环比走势强于季节性。4月CPI同比上涨0.3%，较上月升高 0.2pct，延续偏缓改善趋势，与我们在《物价边际改善，出口维持韧性-4月经济数据预测》报告中的判断一致。环比上涨0.1%，较上月提升1.1pct，由降转涨；从季节性上看，过去5年、10年4月份环比增速均值均为-0.2%，今年4月CPI环比走势强于季节性。 图表1：CPI同比增速回升至0.3%图表2：4月CPI环比增速强于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 核心CPI环比由降转涨，物价回升趋势相对平稳。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.1pct；环比上涨0.2%，较上月提升0.8pct，环比由降转涨。 同时考虑到4月翘尾因素影响约为-0.1pct，新涨价因素影响0.4pct，且今年前四个月新涨价因素影响均为正值，物价回升的趋势较为平稳。从翘尾因素走势上看，5-7月相对稳定，CPI同比增速与居民消费价格走势契合度相对较高；8-10月转负，CPI增速与实际价格走势或呈现较大偏离。 图表3：核心CPI环比上涨0.2%，由降转涨图表4：翘尾因素短期平稳，8-10月转负 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2服务价格强于食品，猪油弱共振 分大类项目看，食品烟酒环比持续下降，其他用品及服务环比和同比涨幅均较大。环比看，八大类项目价格五涨、一平、二降，涨幅较大的为其他用品及服务（2.0%）、交通通信（1.0%）、教育文化娱乐（0.5%）；环比下降的为食品烟酒（-0.7%）、衣着（-0.1%）。食品烟酒环比连续两个月下降，但降幅较上月收窄1.5pct。同比看，八大类项目价格七涨一降，涨幅较大的为其他用品及服务（3.8%）、教育文化娱乐（1.8%）、衣着（1.6%）、医疗保健（1.6%）；同比下降的为食品烟酒 （-1.4%）。 图表5：食品烟酒环比同比均偏弱，其他用品及服务涨幅较大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从食品项来看，市场供应充足，整体环比下降，猪肉、蔬菜价格同比增速均由负转正。环比看，CPI食品价格下降1.0%，降幅较上月收窄2.2pct，影响CPI环比下降约0.19pct。4月各类食品市场供应较为充足，鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.16pct；猪肉价格环比由上月下降6.7%转为持平。同比看，CPI食品价格下降2.7%，降幅与上月持平，影响CPI同比下降约0.49pct。鸡蛋、牛肉、鲜果、羊肉和禽肉类价格分别下降12.4%、10.4%、9.7%、6.8%和2.6%，降幅均有所扩大；猪肉和鲜菜价格分别由上月下降2.4%和1.3%转为上涨1.4%和1.3%。 图表6：食品价格环比降幅收窄，同比持平图表7：猪肉价格环比持平，同比由降转涨 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从非食品项看，假期出行旅游相关的商品服务以及燃料、黄金饰品价格环比上涨，汽车、手机价格同比下降。环比看，CPI非食品价格上涨0.3%，增速较上月升高0.8pct，环比由降转涨，影响CPI环比升高约0.27pct。受小长假期间出行增多影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均由降转涨，涨幅分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨8.7%和3.0%，合计影响CPI环比上涨约0.15个百分点。同比看，非食品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2pct，影响CPI同比上涨约0.77pct。非食品中，能源价格上涨3.6%，涨幅较上月扩大2.3pct；扣除能源的工业消费品价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3pct，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.8%和6.5%，降幅均有收窄；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同。 图表8：非食品价格环比由降转涨，同比涨幅扩大图表9：交通工具用燃料价格环比、同比涨幅均扩大 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3PPI边际改善，输入性涨价因素仍在 3.1PPI同比降幅收窄，短期仍将延续改善趋势 PPI同比降幅收窄，环比走势弱于季节性。4月PPI同比增速-2.5%，降幅较上月收窄0.3pct，低于预期的-2.3%；环比增速-0.2%，降幅较上月扩大0.1pct，环比连续六个月下降。从季节性上看，过去5年、10年4月PPI环比增速均值均为0%，因此今年4月-0.2%的降幅弱于季节性。 图表10：PPI同比降幅收窄，环比降幅扩大图表11：PPI环比走势弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 翘尾因素影响减弱，PPI预计延续回升趋势。据测算，在4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8pct，今年价格变动的新影响约为-0.7pct。未来3个月翘尾因素负向影响趋于减弱，5-7月翘尾因素影响分别为-1.0pct、- 0.2pct、0，叠加能源、原料价格回升以及下游需求的复苏，PPI预计将延续改善趋势。 生产资料与生活资料价格同比降幅均收窄，原