3月物价解读：物价回归偏缓上行趋势

主要数据 3月CPI同比0.1%，前值0.7%，预期（Wind一致预期，下同）0.33%，环比-1.0%；PPI同比-2.8%，前值-2.7%，预期-2.69%，环比-0.1%。 3月PPI环比下降，同比降幅扩大，走势不强但后续两方面上行动能不弱，一是国际原油、有色等商品价格上行的输入性因素，二是国内基建施工进度加速对建材和原料价格的支撑。CPI环比超季节性回落，核心CPI环比降幅偏大，反映居民消费恢复偏缓。我们判断二季度猪肉、燃料价格同比或小幅上涨形成CPI增速下限。整体看，3月价格边际回落，物价趋势回归偏缓上行态势。 CPI环比降幅偏大，食品、出行价格回落 第一，CPI同比增速回落，主要受食品和出行服务价格回落影响； 环比降幅偏大，季节性因素外映射需求恢复偏缓。第二，分大类项目看，食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信价格季节性回落幅度较大。 第三，从食品项来看，需求回落供给偏多，环比由涨转降，同比降幅扩大，猪肉价格同比由涨转降。第四，从非食品项看，出行相关价格降幅较大，工业消费品同比上涨，旅游、飞机票价格回落影响较大 PPI降幅扩大，原油、有色相关行业价格上涨 第一，PPI同比降幅扩大，环比走势弱于季节性。第二，国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨。第三，建筑材料原料价格走势偏弱，或与基建推进偏缓、房地产投资降幅偏大有关。 第四，煤炭供应平稳，采暖用煤需求减少，价格下降。第五，装备制造业价格相对稳定。新能源车整车制造、锂离子电池制造价格环比下降，运输设备制造业价格环比上涨，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比持平。第五，消费品制造价格走势分化，农副食品加工业价格环比下降。第六，PPI-CPI剪刀差收窄0.5 pct。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 4月11日，国家统计局发布2024年3月我国CPI和PPI数据。3月CPI同比0.1%，前值0.7%，预期（Wind一致预期，下同）0.33%，环比-1.0%；PPI同比-2.8%，前值-2.7%，预期-2.69%，环比-0.1%。 1CPI环比降幅偏大，食品、出行价格回落 CPI环比降幅偏大，季节性因素外映射需求恢复偏缓。3月CPI环比下降1.0%，较上月下降2.0pct；核心CPI环比下降0.6%，降幅较大；CPI及核心CPI环比增速均结束了此前连续三个月的正增长而转负。3月为春节后首月，食品和出行服务价格季节性回落，符合季节性规律，但环比降幅偏大。与2013、2016、2018、2019、2021年春节日期相近的年份相比，上述五年3月CPI环比增速分别为-0.9%、-0.4%、-1.1%、-0.4%、-0.5%，均值为-0.7%，2024年3月环比降幅偏大，映射消费恢复程度不强。 CPI同比增速回落，主要受食品和出行服务价格回落影响。3月CPI同比增长0.1%，较上月下降0.6pct，仍处于正增长区间。食品价格下降2.7%，降幅比上月扩大1.8pct，影响CPI同比下降约0.52pct，下拉影响比上月增加约0.35 pct；出行服务中旅游和飞机票价格两项合计影响CPI同比上涨约0.01 pct，上拉影响较上月减少约0.39 pct。 整体看，春节后首月食品和出行服务价格均回落，带动CPI环比下降符合季节性规律，但核心CPI环比降幅偏大，反映居民消费恢复偏缓。一季度CPI累计同比持平，距离全年3.0%的增长差距较大。向前看，农产品价格季节性下行，猪肉、交通工具用燃料价格在基数影响下或呈现同比小幅增长，假日出行热度或再超预期并推动相关服务价格上行，二季度CPI或回归偏缓上行趋势。 图表1：CPI同比增速降至0.1% 图表2：3月CPI环比增速弱于季节性 分大类项目看，食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信价格季节性回落幅度较大。环比看，八大类项目价格四涨、一平、三降，涨幅较大的为衣着（0.6%）、其他用品及服务（0.6%）；食品烟酒（-2.2%）、教育文化娱乐（-2.1%）、交通通信（-1.4%）价格环比下降幅度较大。同比看，八大类项目价格六涨两降，涨幅较大的为其他用品及服务（2.7%）、教育文化娱乐（1.8%）、衣着（1.6%）；同比下降的为食品烟酒（-1.4%）、交通通信（-1.3%）。 图表3：食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信价格季节性回落 从食品项来看，需求回落供给偏多，环比由涨转降，同比降幅扩大。环比看，CPI食品价格下降3.2%，增速较上月下降6.5 pct，影响CPI环比下降约0.59 pct。节后消费需求回落，且大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54 pct，占CPI总降幅五成多。同比看，CPI食品价格下降2.7%，降幅比上月扩大1.8 pct，影响CPI同比下降约0.52 pct，下拉影响比上月增加约0.35pct。鸡蛋、鲜果、牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降10.4%、8.5%、8.4%、6.0%和1.7%，降幅均有扩大；鲜菜、猪肉价格分别由上月上涨2.9%和0.2%转为下降1.3%和2.4%。 图表4：食品环比由涨转降，同比降幅扩大 图表5：猪肉价格同比、环比均转降 从非食品项看，出行相关价格降幅较大，工业消费品同比上涨。环比看，CPI非食品价格下降0.5%，增速较上月下降1.0 pct，影响CPI环比下降约0.37pct。 节后3月出行淡季，飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，合计影响CPI环比下降约0.38pct，占CPI总降幅近四成；春装换季上新，服装价格上涨0.6%；受国际金价和油价上行影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨5.8%和1.2%。同比看，CPI服务价格上涨0.8%，涨幅回落1.1pct，主要是出行类服务价格回落较多，其中旅游价格涨幅从上月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%，两项合计影响CPI本月同比上涨约0.01 pct，上拉影响比上月减少约0.39 pct；家庭、医疗和教育三项服务价格涨幅均在1.7%左右。工业消费品价格由上月持平转为上涨0.4%，其中能源价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大；小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%-3.2%之间，涨幅均有扩大。 图表6：非食品价格环比由涨转降，同比涨幅回落 图表7：旅游价格环比大幅下降 2PPI降幅扩大，原油、有色相关行业价格上涨 PPI环比降幅收窄，同比降幅扩大。2月PPI同比增速-2.8%，降幅较上月扩大0.1pct，低于预期的-2.69%；环比增速-0.1%，较上月升高0.1 pct，环比连续五个月下降。其中，生产资料价格下降3.5%，降幅扩大0.1pct；生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.1 pct。 考虑春节因素影响，PPI环比走势偏弱。与春节日期相近的2013、2016、2018、2019、2021年相比，上述五年3月PPI环比增速分别为0%、0.5%、-0.2%、0.1%、1.6%，均值为0.4%，2024年3月环比-0.1%的增速与趋势均偏弱。分项看，生产资料价格环比-0.1%，较上月升高0.2pct；生活资料环比-0.1%，与上月持平。采掘行业价格环比-0.8%，由涨转降且降幅较大；原料价格环比增长0.3%，较上月提升0.7 pct，环比改善幅度较大。 图表8：PPI同比降幅扩大，环比降幅收窄 图表9：PPI环比走势弱于季节性 分行业，原油、有色等国际定价大宗商品相关行业价格上涨，建筑材料和原料相关行业价格下降。第一，国际输入性因素带动国内石油、有色金属相关行业价格上涨。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.6%，其中金冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨2.2%、1.6%。第二，建筑材料原料价格走势偏弱，或与基建推进偏缓、房地产投资降幅偏大有关。钢材、水泥等行业市场需求不强，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格环比均下降1.2%。第三，煤炭供应平稳，采暖用煤需求减少，价格下降。煤炭开采和洗选业价格环比下降1.6%，同比下降15.0%。第四，装备制造业价格相对稳定。新能源车整车制造、锂离子电池制造价格环比分别下降1.3%、0.9%；铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业环比价格上涨0.3%；计算机通信和其他电子设备制造业价格环比持平。第五，消费品制造价格走势分化。文教工美体育和娱乐用品制造业、化学纤维制造业、纺织业价格环比分别上涨0.7%、0.3%、0.2%；农副食品加工业价格环比下降1.1%。 图表10：原油、有色价格上涨，建筑材料和原料价格下降 PPI-CPI剪刀差收窄。3月PPI-CPI剪刀差为-2.9%，降幅较上月收窄0.5 pct，工业企业利润空间边际改善。 图表11：PPI-CPI剪刀差收窄0.5个百分点 3展望：物价回归偏缓上行趋势 3月PPI环比下降，同比降幅扩大，走势不强但后续两方面上行动能不弱，一是国际原油、有色等商品价格上行的输入性因素，二是国内基建施工进度加速对建材和原料价格的支撑。CPI环比超季节性回落，核心CPI环比降幅偏大，反映居民消费恢复偏缓。我们判断二季度猪肉、燃料价格同比或小幅上涨形成CPI增速下限。整体看，3月价格边际回落，物价趋势回归偏缓上行态势。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。