6月经济数据预测：经济偏缓改善，出口韧性维持

研究所 固收研究 证券研究报告：固定收益报告 2024年7月3日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《下半年同业存单供需形势怎么看？ ——流动性周报20240701》-2024.07.02 经济偏缓改善，出口韧性维持 ——6月经济数据预测20240703 核心观点 6月经济延续偏缓改善趋势，有效需求不足是主要制约因素，并对生产和物价形成拖累。出口边际走弱，但短期维持韧性，对二季度经济贡献提升。整体看，制造业投资和出口是二季度主要亮点，新动能加速形成但当前对经济的支撑力度仍不强，稳健的政策支撑不可或缺。短期继续关注房地产政策效果及7月重要会议政策观察窗口。 二季度GDP增速4.9%左右，后续关注总需求恢复情况 二季度消费延续偏缓复苏趋势，投资端受制造业支撑保持相对稳定，出口端维持韧性，对经济增长贡献提升。综合基数因素，预计2024年二季度GDP当季同比增长4.9%，累计同比增长5.1%。 生产：工业增加值增速或在4.7%左右 6月制造业PMI生产指数边际回落，生产高频数据边际改善，综合考虑基数等因素，预计6月工业增加值同比增长4.7%。 投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为4.0% 预计6月制造业投资延续高增长，短期仍是固投的主要支撑，增速为9.2%；基建投资稳中有降，增速为5.5%，房地产投资降幅仍较大，增速为-9.9%，综合以上因素，固定资产投资增速为4.0%。 消费：同比增长4.7%，服务消费升温 6月受有效需求整体不足影响，消费景气边际回落，假期临近， 旅游出行等服务消费升温，考虑基数因素，综合判断6月社会消费品零售总额同比增长4.7%。 物价：CPI同比增速0.4%，PPI同比回升至-0.8% 6月商品、服务价格边际走弱，猪肉价格冲高回落，同比、环比涨幅均较大，推动CPI环比增长0.2%，同比增长0.4%；主要原料、工业品价格环比下降，大宗商品价格同比上涨，制造业PMI出厂价格指数重回景气线下，预计PPI环比下降0.2%，同比增速-0.8%。 外贸：出口同比增速8.9%，进口同比增速为2.8% 6月PMI出口景气持平，进口景气微降，均处于收缩区间；韩国越南出口增速回落，但仍维持较快增速，综合考虑基数等因素，预计6月出口同比增速为8.9%，进口同比增速为2.8%。 金融数据：预计同比依然少增，M2增速继续下行 信贷投放大月，但融资需求依然偏弱，投放端压力小于往年，或依然维持同比少增。票据利率月初平稳，下旬明显下行，月底“翘尾”走势，票据补充规模效应较强。预计6月新增信贷2.6万亿，社融同比增长8.1%，M2同比增速为6.8%。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1二季度GDP增速4.9%左右，后续关注总需求恢复情况4 2生产：工业增加值增速或在4.7%左右4 3投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为4.0%5 4消费：同比增长4.7%，服务消费升温6 5物价：CPI同比增速0.4%，PPI同比回升至-0.8%7 6外贸：出口同比增速8.9%，进口同比增速为2.8%9 7金融数据：预计同比依然少增，M2增速继续下行10 8风险提示11 图表目录 图表1：二季度GDP同比增速或在4.9%附近4 图表2：6月工业增加值同比增速在4.7%左右5 图表3：6月钢铁生产、沥青开工率回升5 图表4：预计6月制造业、基建投资累计同比增速回落6 图表5：6月社会消费品零售总额同比增速为4.7%7 图表6：6月执行航班量边际上行（架次）7 图表7：预计6月CPI环比上涨，同比涨幅小幅扩大8 图表8：6月猪肉批发价月底回落8 图表9：预计6月PPI同比降幅继续收窄9 图表10：6月CRB现货价格回落，原油价格回升9 图表11：出口同比增速预计升至8.9%10 图表12：进口同比增速预计升至2.8%10 图表13：预计6月新增信贷2.6万亿10 图表14：预计5月新增社融3.1万亿10 1二季度GDP增速4.9%左右，后续关注总需求恢复情况 上半年出口维持韧性，消费偏缓复苏，制造业支撑投资高增长。从三大需求和拉动上看，今年一季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动经济增长3.9pct、0.6pct、0.8pct，对经济增长的贡献率分别是73.7%、11.8%、14.5%，出口贡献升高，消费、投资贡献边际下行。二季度，消费延续偏缓复苏趋势；投资端，房地产降幅仍大，基建力度不强，制造业投资高增长支撑投资增速相对稳定；出口端维持韧性，对经济增长贡献提升。综合基数因素，预计2024年二季度GDP当季同比增长4.9%，累计同比增长5.1%。 图表1：二季度GDP同比增速或在4.9%附近 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2生产：工业增加值增速或在4.7%左右 6月制造业PMI生产指数景气回落，但仍处于扩张区间。国内外需求边际回落，制造业PMI环比下降0.2pct至50.6%。从高频数据上看，生产端稳中有升，强生产格局未变。钢铁产业链供需上行，沥青、PX、PTA企稳回升，半钢胎开工率持续处于多年来高位。 6月制造业PMI生产指数边际回落，主要受需求偏弱影响，生产高频整体边际改善，综合考虑基数等因素，预计6月工业增加值同比增长4.7%。 图表2：6月工业增加值同比增速在4.7%左右图表3：6月钢铁生产、沥青开工率回升 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 3投资：制造业仍是主要支撑，固投增速预计为4.0% 预计6月制造业投资增速为9.2%，基建投资（不含电力等）增速为5.5%，房地产投资增速为-9.9%，综合以上因素，固定资产投资增速为4.0%。 制造业仍是固投主要支撑，预计6月制造业投资累计同比增速降至9.2%。受政策支持引导影响，今年以来制造业投资持续高增长，主要方向为高端化、智能化、绿色化，以航空航天设备、电子通信设备为代表的高技术制造业投资增速尤为突出。短期制造业投资是支撑固定资产投资的主要支撑力量，预计6月制造业投资累计同比增速为9.2%。 基建投资（不含电力等）增速预期为5.5%。6月建筑业PMI扩张继续放缓，建筑业商务活动指数录得52.3%，环比下降2.1pct。从高频数据上看，6月螺纹钢产量、石油沥青开工率虽有所回升，但整体低于上年同期水平。综合考虑基数走低因素，预计6月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为5.5%。 房地产投资累计同比增速或在-9.9%附近。上半年全国城市土地供应面积同比下降，5月房企到位资金降幅有所收窄，但降幅仍较大。同时考虑基数因素，预计6月房地产投资累计同比增速或为-9.9%附近。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 4消费：同比增长4.7%，服务消费升温 从PMI数据上看，6月消费景气度边际回落，有效需求整体不足，服务消费好于商品消费。6月制造业PMI新订单指数录得49.5%，环比下降0.1pct，连续两个月处于景气线下；服务业PMI录得50.2%，环比下降0.3pct，服务业景气度有所下降。 从高频数据上看，假期消费升温，房地产相关商品仍偏弱，汽车销量同比下降。暑期临近，旅游出行升温，叠加对外签证政策放宽，国内国际执行航班量持续增长，旅游出行及相关服务消费热度上行，6-8月热度逐步抬升。房地产方面，30大中城市商品房销售面积同比降幅仍较大，地产相关家具、家电、建筑装潢等或仍不强。乘用车销量整体同比下降，环比增长。据乘联会初步统计，6月乘用车市场零售175.5万辆，同比下降8%，环比增长2%；乘用车厂商批发213.0万辆，同比下降5%，环比增长4%。 6月受有效需求整体不足影响，消费景气边际回落，假期临近，旅游出行等服务消费升温，考虑基数因素，综合判断6月社会消费品零售总额同比增长4.7%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 5物价：CPI同比增速0.4%，PPI同比回升至-0.8% 6月猪肉价格冲高回落，同比、环比涨幅均较大，推动CPI继续改善；商品、服务价格整体边际回落。综合判断，预计6月CPI环比增长0.2%，同比增长0.4%。从PMI数据上看，6月商品、服务业价格整体回落。制造业PMI出厂价格指数为47.9%，环比下降2.5pct，将入收缩区间；非制造业PMI销售价格指数录得47.6%，环比下降0.2pct。食品方面，猪肉价格中上旬冲高，月底小幅回落，全国猪肉市场月平均价格同比上涨19.5%，环比上涨12.1%，有望带动CPI同比涨幅扩大；农产品价格月底触底回升，同比降幅较大。非食品方面，原油价格上旬回调后稳步回升，燃料价格环比下降，同比上涨。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6月主要原料、工业品价格环比下降，大宗商品价格同比上涨，制造业PMI出厂价格指数重回景气线下，考虑基数因素，预计6月PPI环比下降0.2%，同比增速回升至-0.8%。从PMI数据上看，制造业价格指数回落，出厂价格重回收缩区间。制造业PMI主要原材料购进价格为51.7%，较上月下降5.2pct，景气回落但仍处扩张区间；出厂价格录得47.9%，较上月下降2.5pct，重新跌落景气线下。高频数据显示，大宗商品、工业品价格环比回落，同比整体上涨。环比看，6月生产资料价格连续4周环比下降，CRB现货综合指数日均值较5月下降0.2%，南华工业品指数日均值较5月下降2.8%。同比看，布伦特原油、铜、铝月度均价分别上涨10.6%、15.0%、14.4%，钢材价格下降4.6%。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 6外贸：出口同比增速8.9%，进口同比增速为2.8% 从6月PMI数据上看，出口景气持平，进口景气微降，均处于收缩区间。制造业PMI新出口订单指数录得48.3%，环比持平；PMI进口指数录得46.9%，环比升高0.1pct。 6月韩国、越南出口增速回落，海外需求边际走弱但仍维持一定韧性。6月韩国出口金额同比增长5.11%，较上月下降6.39pct，降幅较大，其中半导体出口金额同比增长50.4%，连续3个月维持50%以上增速；越南商品出口金额同比增长10.52%，较5月下降5.32pct，其中蔬果、化学产品、箱包鞋类、手机电脑及其他电子产品出口增速在12%-23%之间。 综合考虑基数等因素，我们预测6月出口同比增速为8.9%，进口同比增速为2.8%。 图表11：出口同比增速预计升至8.9%图表12：进口同比增速预计升至2.8% 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 7金融数据：预计同比依然少增，M2增速继续下行 预计6月新增信贷2.6万亿，新增社融3.1万亿。需求端，6月经济景气弱势维持，融资边际或依然保持偏弱状态；供给端，6月是投放大月，新增信贷环比增长幅度较大，同时受今年投放任务压力较小影响，同比或依然少增。票据利率月初平稳，下旬明显下行，月底回升呈现“翘尾”走势，票据补充规模效应较强。预计6月新增信贷升至2.6万亿，政府债券发行预计在1.23万亿左右，社融同比增速为8.1%，信贷同比增速为9.0%，M2同比增速为6.8%。 图表13：预计6月新增信贷2.6万亿图表14：预计5月新增社融3.1万亿 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 8风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证