固定收益周报：债市维持偏强震荡态势，4月转债组合更新

2023-04-02 债债券周报 券周 报债市维持偏强震荡态势，4月转债组合更新 固定收益周报2023年第12期（2023.03.27-2023.04.02） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第11期 （2023.03.20-2023.03.26）》-- 平 太2023/03/26 《固定收益周报2023年第10期 （2023.03.13-2023.03.19）》-- 洋2023/03/19 证《固定收益周报2023年第9期券（2023.03.06-2023.03.12）》--股2023/03/12 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益上涨而转债下跌 国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，短期限下调幅度较 大，城投债和产业债收益率均下降，信用利差走扩，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅下降，本周2只转债上市，5只转债发行，建议积极关注景23转债和志特转债。 银行间市场流动性收敛，央行本周净投放8,110亿元 本周银行间市场流动性收敛，央行本周连续多日开展大额逆回购 操作，共开展11,610亿元7天期逆回购操作，共有3,500亿元 7天期逆回购到期，央行本周公开市场实现资金净投放8,110亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：债市维持偏强震荡态势，4月转债组合更新 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.86%上下波动。周 一降准落地，央行在公开市场连续多日大额净投放，呵护资金面宽松。预计跨季后流动性将保持宽松态势。经济基本面方面，受“量价”等多因素影响，1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降，周五公布3月PMI数据较2月略有下降，但继续位于扩张区间，随着生产生活逐步恢复正常，经济持续修复，预计债市短期维持偏强震荡态势。转债方面，4月转债组合更新。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益上涨而转债下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.15%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.22%。周一降准落地叠加央行逆回购加量，流动性宽松助力债市回暖，国债期货全线收涨；周二周三央行连续多日大规模净投放，资金面宽松，国债期货窄幅震荡；周四临近季末资金供需结构性矛盾突出，午后股市走强，全日国债期货震荡走弱，多数小幅收跌；周五市场对资金面存在宽松预期，债市走暖，国债期货全线小幅收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下调，短期限下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.85%，较上周下调1.48BP；10年国开债收益率为3.02%，较上周下调 0.35BP。从期限结构上看，国债收益率短期限下调幅度较大，1年期品种下调幅度 达6BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债方面1-3年期品种下调幅度超过6BP，其余各品种小幅变化，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差走扩 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.43%，较上周五下降 4.35BP。从曲线来看，9月和3年期限品种下调幅度较大，超过4BP，其余各期限品种小幅下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调4.35BP,其中无风险收益率下调5.96BP，意味着AA利差上调了1.61BP。利差进一步拆解，AAA利差上调5.62BP，评级溢价较上周下调4BP。AAA利差上调说明流动性趋于紧张，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.65%，较上周五下降了0.95BP。从曲线来看，6月-2年期限品种小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样走扩 3年期AA产业债收益率下降了0.95BP,其中无风险收益率下调5.96BP，意味着AA利差上调了5.01BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了5.06BP，评级溢价下调0.05BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,845.58亿元，短融成交金额 2,230.78亿元，本周二级信用债成交总金额为6,920.62亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,844.26 6,920.62 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益上涨而转债下跌 A股放量上涨 本周权益市场普遍上涨。具体来看，创业板和科创板分别上涨1.23%和1.94%；沪深300和中证500分别上涨0.59%和0.47%。全市场看，wind全A周涨幅为0.27%。两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为10,046.43亿元，较前一周 的10,007.65亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 石油石化和农林牧渔行业涨幅靠前，建筑和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中14个行业上涨，涨幅靠前的行业包括石油石化和农林牧渔，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括建筑和军工，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.02%。成交量方面，本周成交1,669.01亿，低于上一周的2,334.16亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为0.36%，表现优于小规模和中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和70元以下的标的跌幅均为0.14%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.36 5-50 272 57% -0.14 5以下 181 38% -1.04 转股价值 130以上 52 11% -0.63 110-130 68 14% -0.14 90-110 140 29% -0.73 70-90 131 27% -0.47 70以下 88 18% -0.14 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共479只公募可转债，164只个券上涨，314只下跌,1只收平。除了新上市的标的外，涨幅靠前的转债为晶瑞转