5月工业企业利润解读：经营偏缓改善，库存突破上行

主要数据 1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长3.0%，营业收入利润率为5.19%。 5月规模以上工业企业利润增速下降，主要受投资收益增速回落等短期因素影响，从毛利润的角度看企业效益基本面稳中向好。拆分看，5月工业企业产量增速回落，价格降幅收窄程度较大，经营效率提升，三项指标两项边际改善，其中价格的贡献最大。库存增速突破波动区间上沿，连续2个月主动补库，低基数影响下，主动补库或将持续。整体看，需求端保持相对平稳，物价端持续改善，但内生动力不强，对工业企业经营形成制约，短期工业企业利润或延续偏缓改善趋势。 利润增速回落，企业经营基本面延续改善 全国规模以上工业企业利润增速回落，主因投资收益增速下降，毛利润同比增速较1-4月份提升0.8 pct，增速连续两个月升高，工业企业效益基本面持续改善。营业收入同比增长2.9%，增速较上月提升0.3 pct，为企业利润修复形成支撑。 拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速下降 5月工业增加值当月同比增长5.6%，较4月份下降1.1 pct；PPI当月同比-1.4%，较4月份升高1.1 pct；规上工业企业营业收入利润率5.19%，较4月份升高0.19 pct。同比看，产量增长与利润率的提升，对工业企业利润同比增长形成支撑，价格仍是拖累因素；环比看，价格和利润率两因素持续改善，量增因素边际放缓。 库存增速突破震荡区间，主动补库趋势或将延续 5月库存增速突破去年5月以来1.6%-3.2%的波动区间，连续2个月主动补库存，企业补库意愿整体回升，同时，库存基数走低也存在一定影响。短期看，供求整体维持稳健增长趋势，叠加低基数持续影响，规上工业企业或延续偏缓主动补库趋势。 装备制造业是主要支撑，消费品制造业增速回落 盈利行业覆盖面继续扩大，电力行业利润高增长，制造业整体平稳，采矿业利润降幅较大。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，带动工业企业盈利能力不断提升，1-5月装备制造业利润同比增长11.5%，较整体增速高8.1 pct，拉动规上工业企业利润增长3.6 pct，是贡献最大的行业板块。消费品制造业利润稳健增长，原材料制造业利润降幅收窄。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 6月27日，国家统计局发布了5月全国规模以上工业企业利润数据。1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长3.0%，营业收入利润率为5.19%。 1利润增速回落，企业经营基本面延续改善 全国规模以上工业企业利润增速回落，主因投资收益增速下降，从毛利润角度看企业效益基本面持续改善。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，较上月下降0.9 pct；单月看，5月利润总额同比增长0.7%，较上月下降3.3 pct。整体看，全国规模以上工业企业利润延续年初以来的增长趋势，5月增速下降主要受投资收益增速回落等短期因素影响，而从毛利润的角度，1-5月毛利润同比增速较1-4月份提升0.8 pct，增速连续两个月提升，工业企业效益基本面持续改善。 营收持续回升，盈利行业覆盖面扩大。1-5月规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速较上月提升0.3 pct，营收增速连续两个月上行；单看5月份，营业收入同比增长3.8%，上月由降转增基础上增速进一步加快0.5pct。营收持续回暖，是企业盈利持续恢复的基础。前5个月在41个工业大类中，行业利润同比增长的有32个，覆盖面78.0%，较上月提升2.4 pct。 5月规模以上工业企业利润增速下降，主要受投资收益增速等短期因素影响，从毛利润的角度看工业企业效益基本面延续向好趋势。拆分看，5月工业企业产量增速回落，价格降幅收窄程度较大，经营效率提升，三项指标两项边际改善，其中价格的贡献最大。短期看，需求端保持相对平稳，但国内有效需求仍不足，内生动力不强，政策效果仍待进一步释放，工业企业经营情况或延续偏缓改善趋势。 图表1：利润增速下降主因投资收益回落 图表2：营收利润率小幅上升，同比提高0.02 pct 拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速有所下降。5月工业增加值当月同比增长5.6%，较4月份下降1.1 pct；PPI当月同比-1.4%，较4月份升高1.1 pct；规上工业企业营业收入利润率5.19%，较4月份升高0.19 pct。 同比看，产量增长与利润率的提升，对工业企业利润同比增长形成支撑，价格仍是拖累因素；环比看，价格和利润率两因素持续改善，量增因素边际放缓。 图表3：拆解5月工业企业利润，价格改善贡献较大 营业成本率整体升高，每百元营业收入国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业、私营企业有所下降。1-5月规模以上工业企业每百元营业收入成本85.37元，较上月升高0.03元，营业成本率整体上行，其中国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业、私营企业下降。变动幅度排序，国有企业（+0.23元）>股份制企业（+0.05元）>私营企业（-0.05元）>外商及港澳台商投资企业（-0.06元）。从绝对值上看，国有企业每百元营业收入成本83.14元，为最低；私营企业为86.85元，为最高；每百元营业收入私营企业较国有企业高3.71元，较上月下降0.28元。 企业杠杆率整体小幅升高。5月规上工业企业资产负债率为57.5%，同比下降0.1pct，环比提升0.2 pct。分企业类型看，5月国有及控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业资产负债率分别为57.1%、58.5%、52.9%和59.5%，环比分别提升0.1 pct、0.2 pct、0.1 pct、0.1 pct。内需持续回暖，外需维持韧性，叠加资金价格持续走低，工业企业资产负债率整体呈上行趋势。 图表4：5月国企营业成本率上行幅度较大 图表5：企业资产负债率整体升高 2库存增速突破震荡区间，主动补库趋势或将延续 企业连续2个月主动补库，叠加低基数持续影响，短期延续偏缓主动补库趋势。5月规上工业企业营业收入累计同比增长2.9%，较上月升高0.3pct，增速连续2个月升高；产成品存货同比增长3.6%，较上月提升0.5pct，增速连续5个月升高。5月库存增速突破去年5月以来1.6%-3.2%的波动区间，连续2个月主动补库存，企业补库意愿整体回升，同时，库存基数走低也存在一定影响。短期看，供求整体维持稳健增长趋势，叠加低基数持续影响，规上工业企业或延续偏缓主动补库趋势。 图表6：5月工业企业库存增速突破波动区间，短期延续回升趋势 3分行业：装备制造业是主要支撑，消费品制造业增速回落 盈利行业覆盖面继续扩大，电力行业利润高增长，制造业整体平稳，采矿业利润降幅较大。1-5月份，统计局公布的41个工业大类中有32个行业利润同比增长，占78.0%，较前4个月扩大2.4 pct。分三大门类看，采矿业利润同比下降16.2%，降幅较上月收窄2.4pct；制造业利润同比增长6.3%，较上月下降1.7 pct；公用事业利润同比增长29.5%，较上月下降7.4pct，维持较高增速。 新动能加速形成，推动装备制造业利润高增长。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，带动工业企业盈利能力不断提升。1-5月装备制造业利润同比增长11.5%，较整体增速高8.1pct，拉动规上工业企业利润增长3.6pct，是贡献最大的行业板块。分行业看，受益于智能手机、高技术船舶、汽车等产品生产较快增长，电子行业利润增长56.8%，铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.3%，汽车行业利润增长17.9%。 消费品制造业利润稳健增长，原材料制造业利润降幅收窄。1-5月消费品制造业利润同比增长10.9%，较上月下降1.1 pct，保持两位数增长；13个消费品制造大类行业利润均保持增长，化纤、造纸行业利润分别增长169%、147%，文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业利润增长12.4%-31.8%。原材料制造业利润同比下降15.1%，降幅较上月收窄4.1 pct；受大规模设备更新政策推动，钢铁行业扭亏为盈，结束持续三个月的净亏损；有色行业受产品价格上涨影响，利润总额同比增长80.6%，较上月提升24.0 pct。 图表7：装备制造业是主要支撑，消费品制造业利润增速回落，钢铁、有色利润增速提升 4总结：经营偏缓改善，库存突破上行 5月规模以上工业企业利润增速下降，主要受投资收益增速回落等短期因素影响，从毛利润的角度看企业效益基本面稳中向好。拆分看，5月工业企业产量增速回落，价格降幅收窄程度较大，经营效率提升，三项指标两项边际改善，其中价格的贡献最大。库存增速突破波动区间上沿，连续2个月主动补库，低基数影响下，主动补库或将持续。整体看，需求端保持相对平稳，物价端持续改善，但内生动力不强，对工业企业经营形成制约，短期工业企业利润或延续偏缓改善趋势。 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。