资产荒延续信用利差再度走低，弱资质品种利差继续压缩强势压

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产荒延续信用利差再度走低弱资质品种利差继续压缩 ——信用利差周度跟踪 2024年5月12日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 资产荒延续信用利差再度走低弱资质品种利差继续压缩 2024年5月12日 信用利差重新走低，1年以内及3年以上弱资质品种表现更强。本周中短端利率先下后上，1Y和5Y期国开债收益率上行0-1BP,2-3Y期国开债收益率下行3BP。信用债表现好于利率，1年以内及3年以上弱资质品种表现相对较强，2年及以上中高等级信用债表现也好于1年以内品种。1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行15BP、6BP、13BP以及15BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差下行3-5BP，5年期下行6-7BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行16BP、3BP、10BP以及15BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行5-11BP，其他变化不大。AA-级2Y/1Y期限利差上行9BP，其他多数上行。 城投利差整体下行，云南、青海、广西省级或地市级平台利差下行幅度较大。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行6BP、7BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行达13BP；青海和广西AA+级平台利差分别下行17BP和14BP；山东、贵州和重庆AA级平台利差分别下行15BP、14BP和13BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台利差分别下行7BP、7BP和8BP。其中，云南省级平台利差下行12BP；青海、云南和广西地市级平台利差分别下行17BP、12BP和11BP；辽宁、贵州和天津区县级平台利差分别下行24BP、20BP和13BP。 产业债利差整体下行，万科利差收敛。本周，央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行4BP、5BP以及113BP，而民企地产债利差上行91BP。龙湖利差下行146BP，金地利差下行31BP，万科利差下行206BP，华发股份和保利利差分别下行3BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行，仅AA+化工利差上行1BP。陕煤和晋控煤业利差均下行6BP，河钢和沙钢利差分别下行6BP和10BP。 1年以内二永债利差明显下行，中长期中高等级利差小幅回升。1Y期各品种二永债利差下行6-7BP。3Y期各品种商业银行二级资本债以及AA+级及以上品种利差上行0-1BP，3Y期AA级商业银行永续债利差下行4BP。5Y期AA+级及以上商业银行二级资本债以及各品种商业银行永续债利差上行1-3BP，但5Y期AA级商业银行二级资本债利差下行3BP。 城投和产业永续债超额利差低位震荡。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.98BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.63BP至13.46BP，处于1.54%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.69BP至13.46BP，处于3.60%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.61BP至21.33BP，处于1.03%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差重新走低，1年以内及3年以上弱资质品种表现更强4 二、城投利差整体下行，弱资质品种表现较强5 三、产业债利差整体下行，万科利差收敛7 四、1年以内二永债利差明显下行，中长期中高等级利差小幅回升8 五、城投和产业永续债超额利差低位震荡8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差重新走低，1年以内及3年以上弱资质品种表现更强 本周中短端利率先下后上，1Y和5Y期国开债收益率上行0-1BP,2-3Y期国开债收益率下行3BP。信用债表现好于利率，1年以内及3年以上弱资质品种表现相对较强，2年及以上中高等级信用债表现也好于1年以内品种。1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2-5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行15BP、6BP、13BP以及15BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差下行3-5BP，5年期下行6-7BP，1-5Y期AA-级品种利差分别下行16BP、3BP、10BP以及15BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行5- 11BP，其他变化不大。AA-级2Y/1Y期限利差上行9BP，其他多数上行。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.10 2.10 2.20 2.25 3.60 2.24 2.34 2.41 3.96 2.33 2.43 2.51 4.06 2.46 2.58 2.70 4.46 1.90 2.01 2.10 2.18 2024.4.30 2.14 2.24 2.29 3.75 2.31 2.42 2.50 4.03 2.39 2.51 2.59 4.19 2.53 2.65 2.78 4.62 1.89 2.04 2.13 2.19 收益率变动（BP） -4 -4 -4 -15 -6 -7 -8 -6 -6 -8 -8 -13 -6 -6 -7 -15 1 -3 -3 0 历史均值 3.21 3.41 3.63 5.39 3.43 3.65 3.92 5.77 3.55 3.79 4.13 6.02 3.80 4.10 4.54 6.46 2.73 3.04 3.14 3.33 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.61 3.85 4.19 5.69 3.86 4.15 4.59 6.10 3.96 4.25 4.69 6.38 4.21 4.62 5.11 6.81 2.92 3.38 3.50 3.73 中位数 3.04 3.28 3.49 5.39 3.30 3.51 3.81 5.78 3.47 3.67 4.02 6.04 3.74 4.03 4.50 6.54 2.60 2.95 3.05 3.29 1/4分位数 2.70 2.82 2.97 5.04 2.89 3.04 3.22 5.46 2.99 3.19 3.52 5.74 3.29 3.54 4.03 6.17 2.30 2.56 2.68 2.85 最低 1.00 1.96 2.19 3.60 2.00 2.26 2.36 3.93 2.23 2.33 2.45 4.06 2.37 2.49 2.66 4.46 1.19 1.52 1.69 2.11 历史分位数 3.70% 2.70% 0.30% 0.00% 1.50% 0.70% 0.20% 0.30% 0.60% 0.30% 0.20% 0.00% 0.30% 0.30% 0.10% 0.00% 6.30% 1.80% 1.80% 0.80% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.5.10 20 30 35 170 23 33 40 195 23 33 41 196 28 40 52 228 变动 近1周 -5 -26 -6 -10 -5 -26 -5 -12 -5 -26 -6 -14 -16-56 -114-120 -3 -12-14-11 -4 -16-18-13 -5 -16-22-14 -3 -31 -110-100 -3-8 -15-14 -5 -12-26-19 -5 -14-38-57 -10-42 -126-143 -6-9 -22-17 -6 -14-41-25 -7-17-64-61 -15-45 -131-126 近1月近6月近1年 历史均值 489960453614 68 135 84664929 90 179112 896335 266360299285243123 3989473830 6 60 130 72574522 87 172108 836634 273371304287262143 418549413312 65 127 76635229 98 169117 978140 288385325296271164 469453463913 77 134 86756534 12118113912110751 313395352330293186 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 0.90% 0.20% 0.00% 10.20% 8.80% 2.60% 0.70% 10.10% 5.50% 0.50% 0.20% 6.00% 6.80% 1.20% 0.10% 12.60% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.5.10 10 5 135 10 7 155 10 8 155 12 12 176 14 9 13 14 9 15 16 10 19 36 10 40 变动 近1周 001 -2 00 -1-2 -11-30 -108-106 -1-4-5-2 -1 0 -4-1 2 -15-88-86 -2-4 -11 -5 0 -2-12-38 -5 -28-88-86 0 -5 -19 -8 -1-3 -23-36 -8 -27-67-65 -2 40 -4 124 -5 -1-2-6-8 -3 0 -5-5 02 -2-