汽车行业1季度经营分析及投资策略：部分零部件及商用车盈利改善明显

部分零部件及商用车盈利改善明显 ——汽车行业1季度经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2023年05月14日 核心观点 行业盈利端短期承压。整车行业2022年营收同比略有增长，利润端基本持平。 2023年1季度整车行业营收2.14万亿元，同比微增0.7%；利润总额819.4亿元，同比下滑28.7%，盈利端下滑预计主要受到乘用车市场竞争加剧、车企促销力度提升等影响。1季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利大幅改善。14家整车公司均实现正盈利。乘用车公司盈利水平分化较大，比亚迪、长安汽车归母净利润同比增长。商用车公司整体盈利水平大幅改善，宇通客车、金龙汽车、中通客车、福田汽车、中国重汽等盈利均实现50%以上同比增长。 空间：——零部件出海报告之一cybertruck即将量产，相关零部件公司有 2023-02-04 望受益产业链竞争格局重塑，催生更多阿尔法强 2022-11-26 的公司：——汽车行业2023年度投资策略 1季度商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显。2022年整车行业ROE为6.06%，同比提升0.6个百分点，零部件行业ROE为6.74%，同比下降0.6个百分点。1季度乘用车公司毛利率表现分化，比亚迪、江淮汽车、上汽集团、长安汽车等毛利率同比提升；货车公司中江铃汽车、中国重汽等毛利率表现较好；客车公司中通客车、宇通客车毛利率同比分别提升10.3、6.5个百分点。1季度铝、钢等大宗原材料价格以及海运费价格等同比显著回落，带动多数零部件公司整体毛利率实现回暖。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 存货：行业整体周转天数增加。2023年1季度末整车（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重20.0%，同比提升4.7个百分点，环比提升1.8个百分点。零部件（数据口径为SW汽车零部件III）行业存货占流动资产比重达23.4%，同比提升0.4个百分点，环比下降0.1个百分点，预计系下游整车销量承压导致库存积压所致。乘用车企业周转天数增加，客车、货车周转明显改善。部分零部件公司存货周转天数增加。 1季度行业现金流分化，整车好于零部件。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额61.57亿元，同比增加256.84亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为10.9%。预计主要系疫情管控放开、车企降价促销等导致销售回款增加。汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额-1.18亿元，去年同期为17.37亿元；经营活动现金流净额占毛利的比重为-0.3%，零部件行业经营活动现金流承压，福耀玻璃、精锻科技等现金流管控较好。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计2季度整车价格战有望趋于平稳，持币待购的消费者需求有望释放，部分整车及零部件公司盈利仍有望持续改善。建议关注：新泉股份、爱柯迪、银轮股份、嵘泰股份、岱美股份、拓普集团、保隆科技、旭升集团、华域汽车、伯特利、上声电子、多利科技、德赛西威、华阳集团、中国重汽、长安汽车、比亚迪、广汽集团、长安汽车等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 零部件出海，国内外共振，打开新的成长 2023-03-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1行业盈利端短期承压4 2盈利比较：1季度商用车回暖明显，部分零部件维持较好盈利水平5 31季度商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显7 3.11季度部分整车及零部件盈利稳步增长7 3.2整车企业盈利能力呈现分化，客车公司毛利率持续修复9 3.31季度部分零部件公司毛利率改善10 4存货：行业整体周转天数增加12 4.1整车、零部件1季度库存水平提升12 4.2乘用车企业周转天数增加，客车、货车周转明显改善14 4.3部分零部件公司存货周转天数增加14 51季度行业现金流分化，整车好于零部件16 5.11季度行业现金流明显分化16 5.2整车公司现金流分化，零部件公司同比改善18 6主要投资策略19 7风险提示20 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较4 图2：整车利润总额同比增速比较4 图3：整车毛利率、利润率比较4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况9 图9：整车行业存货基本情况12 图10：零部件行业存货基本情况12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况13 图12：汽车经销商存货基本情况13 图13：整车各子行业存货周转天数情况13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）16 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）16 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）17 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）17 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速17 图19：零部件行业应收账款同比增速17 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：整车企业毛利率情况10 表4：零部件企业毛利率情况11 表5：整车企业存货周转天数情况14 表6：零部件企业存货周转天数情况15 表7：整车企业经营性现金流比较18 表8：零部件企业经营性现金流比较19 表9：主要公司估值表20 1行业盈利端短期承压 整车行业2022年营收同比略有增长，利润端基本持平，2023年1季度利润端承压。2022年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入9.29万亿元，同比增长7.1%；利润总额5319.6亿元，同比微增0.3%，2022年整车行业营收较2021年同比略有增长，利润端基本持平。 2023年1季度整车行业营收2.14万亿元，同比微增0.7%；利润总额819.4亿元，同比下滑 28.7%，盈利端下滑预计主要受到乘用车市场竞争加剧、车企促销力度提升等影响。 整车行业2022年盈利能力略有下滑，2023年1季度盈利能力下滑较为显著。2022年整车行业 （数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率14.1%，同比下滑0.5个百分点；利润率5.7%，同比下降0.4个百分点，整车行业2022年盈利能力同比略有下降，预计主要系2季度国内疫情反复拖累。2023年1季度毛利率12.6%，同比下滑1.5个百分点；利润率3.8%，同比下滑1.6个百分点，2023年1季度毛利率及利润率同比下滑幅度较大，预计主要系受行业价格战影响。 预计2季度行业价格战有望趋于平稳，消费者持币待购需求有望释放，上海车展等线下活动恢复有望带动汽车消费复苏，行业整体盈利有望逐步改善。 图1：整车主营业务收入同比增速比较图2：整车利润总额同比增速比较 整车主营业务收入增速(累计)整车利润总额增速(累计) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：整车毛利率、利润率比较 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：1季度商用车回暖明显，部分零部件维持较好盈利水平 2022年乘用车公司归母净利润普遍实现增长，客车公司盈利回暖。2022年14家整车公司中12 家实现盈利，同比2021年增加1家，江淮汽车、金龙汽车2家公司出现亏损；9家整车公司2022年归母净利润同比实现增长，6家乘用车公司中4家实现归母净利润同比增长，比亚迪归母净利润同比增长445.9%，预计主要系销售规模大幅增长带动；长安汽车归母净利润同比增长119.5%，预计主要系阿维塔出表带来一次性收益以及自主品牌盈利能力改善所致。2022年重卡行业景气度低，中国重汽、一汽解放2022年归母净利润均出现较大幅度下滑；2022年客车行业逐步回暖， 3家客车公司盈利水平均实现同比增长。 2023年1季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利大幅改善。2023年1季度，14家整车公司均实现正盈利，8家实现归母净利润同比增长。乘用车公司1季度盈利水平分化较大，比亚迪2023年1季度归母净利润同比增长410.9%，预计主要得益于新能源车销量持续高速增长；长 安汽车2023年1季度归母净利润同比增长53.7%，预计主要系深蓝汽车并表形成一次性投资收 益所致。商用车公司2023年1季度整体盈利水平大幅改善，宇通客车、金龙汽车、中通客车、福田汽车、中国重汽等公司盈利水平均实现50%以上同比增长。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2022Q1-Q4 同比增速 2023Q1 同比增速 2021Q1-Q4 2022Q1-Q4 2022Q1 2023Q1 002594.SZ 比亚迪 30.45 166.22 8.08 41.30 445.86% 410.89% 600066.SH 宇通客车 6.14 7.59 -1.16 1.21 23.68% 204.23% 600686.SH 金龙汽车 -5.95 -3.87 0.04 0.11 35.00% 175.32% 000957.SZ 中通客车 -2.20 0.98 -0.35 0.21 144.79% 158.57% 600418.SH 江淮汽车 2.00 -15.82 -2.90 1.48 -891.24% 151.00% 600166.SH 福田汽车 -50.61 0.65 1.35 2.98 101.29% 119.89% 000951.SZ 中国重汽 10.38 2.14 1.24 2.24 -79.41% 80.53% 000625.SZ 长安汽车 35.52 77.98 45.36 69.70 119.52% 53.65% 000550.SZ 江铃汽车 5.74 9.15 1.94 1.83 59.37% -5.79% 600006.SH 东风汽车 3.72 2.85 1.19 0.96 -23.31% -19.41% 601238.SH 广汽集团 73.35 80.68 30.09 15.38 10.00% -48.89% 600104.SH 上汽集团 245.33 161.18 55.16 27.83 -34.30% -49.55% 000800.SZ 一汽解放 39.00 3.68 4.52 0.62 -90.57% -86.34% 601633.SH 长城汽车 67.26 82.66 16.34 1.74 22.90% -89.34% 数据来源：WIND、东方证券研究所 2022年零部件公司盈利能力整体恢复。2022年，55家零部件公司中仅泉峰汽车、云内动力、继峰股份、兴民智通4家公司出现亏损，较2021年增加1家；2022年37家零部件公司归母净利实现同比增长，爱柯迪、文灿股份、均胜电子等8家公司盈利同比增长超过100%，2022年零部件公司盈利能力同比整体回暖。 2023年1季度部分零部件公司维持较好盈利水平。2023年1季度，55家零部件公司中云内动力、泉峰汽车、金固股份、经纬恒润4家公司出现亏损，40家公司实现归母净利同比增长，克来机电、