干变龙头持续打磨内功，海外业务引领行业

全年业绩符合预期，归母净利润增长78%。公司2023年实现营收66.68亿元（同比+40.50%），归母净利润5.05亿元（同比+78.15%），扣非净利润4.81亿元（同比+104.92%），销售毛利率22.81%（同比+2.52pct.），扣非销售净利率7.21%（同比+2.27pct.）。 四季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升。公司2023年四季度实现营收18.95亿元（同比+21.59%，环比+0.79%），归母净利润1.71亿元（同比+48.76%，环比+20.56%），销售毛利率24.45%（同比+2.1pct.，环比+1.67pct.），销售净利率8.96%（同比+1.57pct.，环比+1.45pct.）。 新增订单保持高增速，海外新增订单接近20亿元。2023年公司实现海外订单收入19.91亿元，同比增长119.18%。2023年公司新增订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中海外新增订单19.91亿元，同比+119.18%。23年新增拓展近百家海外客户，在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等领域快速增长。公司紧抓全球电力设备需求景气周期，海外业务表现突出。 数字化助力内部降本增效，持续斩获外部订单。公司自2019年开始推进数字化转型建设，目前武汉基地各数字化工厂已全面投产，公司基于自主研发的工业互联网平台JSTDFPlat3.0及企业服务总线平台Vportal，已实现各系统间的无缝连接和信息流的自动化，生产效率显著提升。公司累计承接数字化解决方案订单超6亿元，公司数字化解决方案产品已得到市场普遍认可。 持续深耕打磨优势产品，高端液浸式变压器成功线下。目前公司可提供72.5kV及以下的干式变压器和电压等级为145kV及以下、容量60MVA及以下的液浸式变压器。公司72.5kV产品成功应用于海上和陆上风电，“17MVA/66kV海上风电液浸式变压器”已成功下线。公司率先研发成功业内首台陆地 10M W机组配套的35kV升压干式变压器并成功并网。 风险提示：上游原材料大幅涨价；市场竞争加剧；海外市场开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到储能行业竞争情况和公司数字化解决方案产品交付节奏，小幅下调24年盈利预测。预计2024-2026年实现归母净利润7.54/10.68/13.48亿元（24-25年原预测值为8.01/10.24亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩符合预期，归母净利润增长78%。公司2023年实现营收66.68亿元（同比+40.50%），归母净利润5.05亿元（同比+78.15%），扣非净利润4.81亿元（同比+104.92%），销售毛利率22.81%（同比+2.52pct.），扣非销售净利率7.21%（同比+2.27pct.）。2023年公司拟派发现金红利1.92亿元，占归母净利润38.11%。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 四季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升。公司2023年四季度实现营收18.95亿元（同比+21.59%，环比+0.79%），归母净利润1.71亿元（同比+48.76%，环比+20.56%），扣非净利润1.59亿元（同比+129.74%，环比+17.48%），销售毛利率24.45%（同比+2.1pct.，环比+1.67pct.），销售净利率8.96%（同比+1.57pct.，环比+1.45pct.）。 输配电业收入同比增长36%，储能业务实现放量。受益于“双碳”政策的稳步推进，新能源行业发展持续向好，公司作为全球新能源电力装备优势提供商，坚持以变压器为核心，深耕输配电业务领域，2023年公司输配电业务实现收入61.41亿元，同比增长36.26%，营收占比92.11%；公司在储能新业务领域发展势头强劲，目前已成功构建了全场景高中低压储能系统，2023年储能系列业务收入4.14亿元，同比增长546.95%。 新增订单保持高增速，海外新增订单接近20亿元。2023年公司实现海外订单收入19.91亿元，同比增长119.18%。2023年公司新增订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中海外新增订单19.91亿元，同比+119.18%。23年新增拓展近百家海外客户，在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等领域快速增长。公司紧抓全球电力设备需求景气周期，海外业务表现突出。 数字化助力内部降本增效，持续斩获外部订单。公司自2019年开始推进数字化转型建设，目前武汉基地各数字化工厂已全面投产，数字化制造能力不断提高，公司基于自主研发的工业互联网平台JSTDFPlat3.0及企业服务总线平台Vportal，已实现各系统间的无缝连接和信息流的自动化，生产效率有效提升。截至3月20日，公司累计承接数字化解决方案订单超6亿元，其中近日新签订单2.29亿元，公司数字化解决方案产品已得到市场普遍认可。 持续深耕打磨优势产品，高端液浸式变压器成功线下。目前公司可提供72.5kV及以下的干式变压器和电压等级为145kV及以下、容量60MVA及以下的液浸式变压器。公司72.5kV产品成功应用于海上和陆上风电，“17MVA/66kV海上风电液浸式变压器”已成功下线。公司率先研发成功业内首台陆地10MW机组配套的35kV升压干式变压器并成功并网。公司成功研发FPSO（浮式生产储油轮）配套的大容量干式变流变压器，获得DNV认证。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到储能行业竞争情况和公司数字化解决方案产品交付节奏，小幅下调24年盈利预测。预计2024-2026年实现归母净利润7.54/10.68/13.48亿元（24-25年原预测值为8.01/10.24亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）