非临床业务持续发力，海内外导流及上下游协同驱动长期增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 昭衍新药(603127) 投资评级上次评级 非临床业务持续发力，海内外导流及上下游协同驱动长期增长 2023年3月31日 事件：昭衍新药发布2022年年报。公司2022年实现收入22.68亿元（同比 +49.54%），归母净利润10.74亿元（同比+92.17%），扣非归母净利润10.19 亿元（同比+92.27%），经营现金流净额为9.71亿元（同比+41.63%）。2022Q4 实现收入9.92亿元（同比+50.27%），归母净利润4.42亿元（同比+42.90%）， 扣非归母净利润4.14亿元（同比+32.31%）。点评： 规模效应带来管理费用率边际改善，盈利能力提升明显。利润率方面， 2022年公司实现综合毛利率47.90（%同比-0.83pp），归母净利率47.37% （同比+10.61pp），扣非归母净利率44.95%（同比+9.99pp），受期间费用率大幅降低影响，公司净利率明显提升。费用率方面，2022年期间费用率10.05%（-9.78pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%（-0.26pp）/12.64%（-4.25pp）/3.44%（+0.29pp）/-6.82%（-5.56pp），利息收入大幅拉低财务费用，规模效应带来管理费用率的改善，综合作用降低期间费用率。 非临床业务取得突破进展，临床业务增速强劲。2022年，分业务来看，1）药物非临床研究服务业务实现收入22.14亿元（同比+49.30%）,公司持续保持在行业前沿技术领域、产品细分领域的探索，2022年CGT订单同比增长超过50%，保持行业领先地位；2）临床试验及相关服务实现收入0.50亿元（同比+62.45%），其中临床检测业务迈入高速上升期，积极将临床前客户转化为临床样本分析客户，提供一战式服务；3）实验模型供应业务实现收入480.47万元（同比+35.3%），子公司启辰生物在2022年开始大规模创建疾病动物模型，并将在2023年扩大实验室规模，提升服务能力。 订单充沛护航发展，积极拓展海外及上下游业务。2022年，公司整体签署订单约38亿元（同比增长约35%），在手订单约为44亿元，高速增长的订单源自对创新型药物、新技术平台原始创新的研发支持。2022年，海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元（同比增长约25%），昭衍国内公司承接海外订单同比增长超过60%，2023年，公司将积极开拓海外业务及临床业务，发挥公司在药物非临床安全评价方面的优势，加强海内外导流和上下游协同。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为30.89/40.19/52.29亿元，同比增长36.1%/30.2%/30.1%；归母净利润分别为11.13/13.33/16.85亿元，同比增长3.6%/19.7%/26.4%，对应2023-2025 年PE分别为25/21/17倍。 风险因素：市场竞争加剧、原材料供应风险、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,517 2022A2,268 2023E3,086 2024E4,019 2025E5,229 增长率YoY% 41.0% 49.5% 36.1% 30.2% 30.1% 归属母公司净利润(百万元) 557 1,074 1,113 1,333 1,685 增长率YoY% 77.0% 92.7% 3.6% 19.7% 26.4% 毛利率% 48.7% 47.9% 45.7% 44.7% 44.6% 净资产收益率ROE% 7.8% 13.1% 30.9% 28.7% 28.4% EPS(摊薄)(元) 1.08 2.01 2.08 2.49 3.14 市盈率P/E(倍) 106.88 29.06 25.20 21.05 16.65 市净率P/B(倍) 6.17 3.82 7.80 6.05 4.73 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年03月31日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 5,814 5,928 4,492 6,1348,230 营业总收入 1,517 2,268 3,086 4,0195,229 货币资金 4,154 2,917 879 1,5802,290 营业成本 778 1,182 1,677 2,2242,895 应收票据 8 12 13 1721 营业税金及 9 9 12 1621 附加 应收账款 108 199 251 305 400 销售费用 16 18 28 34 42 预付账款 39 37 84 111 145 管理费用 256 287 370 462 575 存货 701 2,195 2,298 2,742 3,569 研发费用 48 78 108 141 183 其他 805 568 969 1,379 1,805 财务费用 -19 -155 -38 -25 -40 非流动资产 2,723 4,436 1,789 1,920 1,995 减值损失合 计 -1 -3 0 0 0 长期股权投 2523283234 投资净收益 1713152026 资 固定资产 493 590 627 656 687 其他 198 366 330 339 351 无形资产 137 300 313 326 339 营业利润 643 1,226 1,274 1,526 1,931 其他 2,067 3,523 822 908 936 营业外收支 -1 14 4 4 4 资产总计 8,537 10,364 6,281 8,054 10,225 利润总额 642 1,240 1,278 1,530 1,934 流动负债 1,214 1,844 2,349 3,081 3,969 所得税 86 167 166 199 251 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 556 1,073 1,112 1,331 1,683 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 应付账款 54 127 161 213 278 归属母公司净利润 557 1,074 1,113 1,333 1,685 其他 1,161 1,717 2,188 2,868 3,691 EBITDA 552 840 1,016 1,274 1,649 非流动负债 178 329 329 329 329 EPS(当 年)(元) 1.08 2.01 2.08 2.49 3.14 长期借款 5 3 3 3 3 其他 173 326 326 326 326 现金流量表 负债合计1,3932,1732,6783,4104,298 少数股东权 益87653 单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 686 971 1,169 1,279 1,341 负债和股东 权益 8,537 10,3646,281 8,05410,225 折旧摊销 102 131 126 132 135 归属母公司股东权益 7,1368,1843,5974,6395,924净利润5561,0731,1121,3311,683 重要财务指标单位:百万元 营业总收入1,5172,268 3,086 4,019 5,229 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 36 10 -76 -27 0 -17 0 -13 0 -15 其它 -149 -335 -303 -303 -303 营运资金变动 157191250138-149 同比（%）41.0%49.5%36.1%30.2%30.1% 投资活动现 金流-2,070-2,1602,493-288-230 归属母公司 净利润 557 1,074 1,113 1,333 1,685 资本支出-237 -275 547 -231 -181 同比（%）77.0%92.7%3.6%19.7%26.4% 毛利率（%）48.7%47.9%45.7%44.7%44.6% 长期投资-1,853-1,914-375-372-370 其他 20 29 2,321 315 321 ROE%7.8%13.1%30.9%28.7%28.4%筹资活动现 吸收投资5,432 91 -5,480 0 0 金流 5,290-99-5,700-290-400 EPS(摊 薄)(元) 1.082.012.082.493.14 P/B 6.17 3.82 7.80 6.05 4.73 EV/EBITDA 72.44 33.90 26.82 20.85 15.68 P/E106.8829.0625.2021.0516.65借款055000 支付利息或 股息 -95 -138 -220 -290 -400 现金流净增 加额3,845-1,251-2,038701710 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财 经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413