军工行业2024年一季度公募基金持仓分析：主动型基金再次减配；产业链持仓分布出现变化

投资建议 近期，公募基金2024年一季报披露完毕。1Q24，主动型基金超配军工幅度环比减少0.67ppt至0.44ppt，是继2023年平台期之后的再次明显下滑。我们更新观点如下：1）主动型公募基金超配军工幅度在2023年的稳定期后，1Q24超配幅度环比下滑较大，一定程度上体现了市场对板块关注度持续较低，但同时，这往往也是底部的特征之一；2）主动型基金连续2个季度加仓舰船板块，民船周期的逻辑在增强；3）机构重仓股（持仓市值角度）从过去集中于信息化龙头向更加有高增速和链长地位的公司转变；4）从产业链环节看，上游连续3个季度被减仓，主机厂连续2个季度被加仓。 持仓分析 主动型基金重仓军工市值持续下降；主题基金规模连续6个季度减少。 1Q24：1）主动型基金重仓军工市值环比减少24.6%至553亿元，为自4Q20以来最低水平，占重仓总市值3.2%，占比环比减少0.8ppt。其中，军工主题基金规模环比减少13.3%至335亿元，连续6个季度环比减少且减少幅度持续较大；主题基金规模占主动型基金重仓军工市值超过60%。2）民生军工成份股超配幅度环比减少0.67ppt至0.44ppt，若去掉部分跨行业大市值公司，配置幅度将会更低。主动型基金对民生军工成份股超配幅度的环比变化为-0.67ppt，降幅居前（行业排名4/30）。 主动型基金连续2个季度加仓舰船；减仓上游并加仓下游。1Q24：1）国企（中央+地方）在主动型基金持仓市值中占比达70%，相比上季度继续提高； 2）主动型基金持仓依旧以上游环节企业为主，市值占比43%；3）航空（23%）、舰船（22%）、信息化（20%）持仓市值占比排前三，合计占比65%；4）从主动型基金持股市值占流通市值比来看，锻造与成型、新材料、舰船是最受市场关注的板块，合计占比14%；5）主动型基金连续2个季度加仓舰船；3Q23~1Q24，连续3个季度减仓上游，同时在过去2个季度持续加仓下游，这与我们对产业链价值重新分布的判断一致。 重仓股集中度持续较高；机构重仓偏好有所调整。1Q24：1）从重仓集中度角度看，主动型基金前15大重仓股合计市值占比64.6%，环比提升0.3ppt，持续保持在较高水平；2）从重仓市值角度看，中国船舶、中航光电、中航沈飞、紫光国微、中航高科仍是重仓市值前5，较4Q23没有变化；3）从重仓市值变化角度看，中国船舶、中科星图、光威复材、中国动力、中国重工是市值增加前5；4）从重仓市值占流通市值比变化角度看，西部材料、中科星图、高华科技、光威复材、威海广泰是占比增加前5；5）北上资金对中国船舶持股比例最大； 对中直股份增持最多。 建议关注 我们认为，在经过基金的持续减配后，板块已经处于底部位置。2024年或将是触底反弹的开始，我们坚定看好行业中长期的发展和投资机会。建议关注： 1）龙头引领：中航沈飞、航发动力、中国船舶、中航高科、中航光电、西部超导等；2）制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、智明达等；3）新域新质：华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、纵横股份、陕西华达、铂力特、西部材料等；4）国企改革：国博电子、航发控制、中航机载、中直股份、中航科工、国睿科技、七一二、宝钛股份、航天电子等。 风险提示：产品交付不确定性、行业政策发生变化等。 1主动公募基金持续减配军工，或是底部特征之一 样本：公募基金2024年一季报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 全部基金1Q24超配幅度环比减少0.64ppt至0.17ppt。1Q24，全部基金重仓持股2.72万亿元（4Q23为2.71万亿元），其中，重仓军工市值为790亿元（4Q23为1010亿元），占全部基金重仓总市值比例2.90%，占比环比减少0.82ppt，连续3个季度环比减少。并且1Q24全部基金超配军工幅度为0.17ppt，环比减少0.64ppt，连续3个季度环比减少。 主动型基金1Q24超配幅度环比减少0.67ppt至0.44ppt。1Q24，主动型基金重仓持股1.74万亿元（4Q23为1.83万亿元），其中，重仓军工市值为553亿元（4Q23为734亿元）。1）主动型基金重仓军工市值（553亿元）在全部基金重仓军工市值（790亿元）中占比70.02%，占比环比减少2.65ppt；2）主动型基金重仓军工市值（553亿元）在主动型基金重仓总市值（1.74万亿元）中占比3.17%，占比环比减少0.85ppt。历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配；3Q20首度超配，超配幅度为0.36ppt；3Q20~1Q24连续15个季度超配，超配幅度在3Q22创下历史新高（达2.87ppt）后连续2个季度减少；2Q23超配幅度为1.23ppt，环比增加0.27ppt；3Q23超配幅度为1.06ppt，环比减少0.17ppt；4Q23超配幅度为1.11ppt，环比增加0.05ppt； 1Q24超配幅度为0.44ppt，环比减少0.67ppt。 图1：1Q24主动型基金重仓军工553亿元，占重仓总市值3.17%；超配幅度为0.44ppt（基本属于标配水平） 1Q24军工超配幅度环比减少0.67ppt；减仓幅度居前。1Q24，在中信一级行业中：1）民生军工成份股的超配/低配幅度排名是第12/30（1Q23和2Q23排名均为第8；3Q23排名第7；4Q23排名第6）；2）中信国防军工指数的超配/低配幅度排名16/30（1Q23和2Q23排名均为第10；3Q23排名第11；4Q23排名第12）。1Q24，主动型基金在中信一级行业中对14个行业增配，对16个行业减配，其中，对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-0.67ppt，增配/减配幅度排名第27/30；对中信国防军工指数超配/低配幅度的环比变化为-0.54ppt，增配/减配幅度排名第26/30。 图2：1Q24主动型基金对民生军工指数的超配/低配幅度在中信一级行业中排名12/30（4Q23排名6/30） 图3：1Q24主动型基金对民生军工指数的超配/低配幅度的环比变化为-0.67ppt，增配/减配幅度排名27/30 1Q24军工主题基金规模环比减少13.34%至335亿元。截至1Q24末，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为335亿元，较4Q23底的386亿元环比减少13.34%，连续6个季度环比减少且环比减幅持续较大。 主题基金重仓集中于71支股票。1Q24，军工主题基金重仓于71支股票，前10支重仓股票市值合计占基金资产净值比例平均为55.9%，占比环比减少1.79ppt。 其中，11家主题基金持有中航沈飞（4Q23也是11家持有）；7家持有中国船舶、中航西飞；6家持有中航高科、航发动力；5家持有中航光电；4家持有中科星图、中航重机、图南股份、菲利华、中国动力、航天电器；3家持有中直股份、中国重工、西部超导、航发控制、中船防务、钢研高纳、铂力特；2家持有安达维尔、航材股份、海格通信、西部材料、华秦科技、中航电测、威海广泰、振华科技、航天电子、国科军工、中航机载。 图4：1Q24主动型国防军工主题基金规模环比减少13.34%至335亿元，连续6个季度环比减少 主动型基金重仓集中度环比增加0.33ppt至64.59%。1Q24，主动型基金持仓前15支股票市值占主动型基金持仓行业公司总市值的64.59%，较4Q23的占比64.27%增加0.33ppt，集中度略有增加，持续保持在较高水平。 1、4Q23->1Q24持仓市值占比环比增幅较大的有：中国船舶（8.4%->14.3%，+6.0ppt）；中科星图（0.4%->2.1%，+1.7ppt）；光威复材（0.4%->1.8%，+1.3ppt）；中航西飞（1.7%->2.9%，+1.2ppt）；中国动力（0.9%->2.0%，+1.1ppt）。 2、4Q23->1Q24持仓市值占比环比降幅较大的有：振芯科技（2.2%->0.5%，-1.7ppt）；钢研高纳（2.3%->0.8%，-1.4ppt）；七一二（2.9%->1.5%，-1.4ppt）； 抚顺特钢（1.9%->0.6%，-1.3ppt）；西部超导（3.9%->2.9%，-1.0ppt）。 图5：1Q24主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 图6：4Q23主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 2主动型基金重仓归类分析：连续2个季度加仓舰船；持续减仓上游环节 全部基金：产业链环节：1Q24，上游市值占比最大（42%），总装总成次之（37%）；公司属性：中央国有企业市值占比最大（65%），民营企业占比次之（28%）； 细分行业：航空（28%）、舰船（22%）、信息化（22%）持仓市值占比排前3，合计达到66%。1Q24， 从持股市值流动市值比例看 ， 全部基金加仓舰船（+0.47ppt）、航天（+0.18ppt）板块；减仓锻造与成型（-2.95ppt）、信息化（-2.03ppt）、新材料（-1.70ppt）、无人机（-1.59ppt）、航空（-0.68ppt）等板块。全部基金连续2个季度加仓舰船板块；4Q22~1Q24，全部基金连续6个季度减仓信息化和新材料板块。 主动型基金：产业链环节：1Q24，上游企业市值占比最大（43%），总装总成次之（33%）；公司属性：中央国有企业市值占比最大（61%），民营企业占比次之（30%）；细分行业：航空（23%）、舰船（22%）、信息化（20%）持仓市值占比排前3，合计达到65%。1Q24，从持股市值流动市值比例看，主动型基金加仓舰船（+0.34ppt）、航天（+0.18ppt）板块；减仓锻造与成型（-2.14ppt）、新材料（-1.86ppt）、信息化（-1.80ppt）、无人机（-1.51ppt）、航空（-0.36ppt）、兵器（-0.07ppt）等板块。主动型基金连续2个季度加仓舰船板块；2Q23~4Q23连续3个季度减仓航天板块后，1Q24加仓航天板块；4Q22~1Q24，主动型基金连续6个季度减仓信息化板块；3Q23~1Q24，连续3个季度减仓新材料板块。 图7：1Q24全部基金重仓归类分析 图8：1Q24主动型基金重仓归类分析 3主动型基金重仓数量分析：加仓中国船舶、中国动力、光威复材等 1Q24，全部基金：1）重仓基金数量TOP5：中国船舶（374支）、中航光电（140支）、成都华微（128支）、中航沈飞（89支）、紫光国微（75支）。2）重仓基金数量增加TOP5：成都华微（+128支，2024年2月上市）、中国船舶（+89支）、陕西华达（+50支）、中国动力（+43支）、中国重工（+37支）。3）重仓基金数量减少TOP5：西部超导（-66支）、海格通信（-59支）、七一二（-52支）、中航沈飞（-49支）、中航光电（-44支）。 1Q24，主动型基金：1）重仓基金数量TOP5：中国船舶（250支）、中航光电（90支）、中国动力（54支）、中航沈飞（53支）、中航西飞（39支）。1Q24，中国动力、中航西飞新进前5；海格通信、七一二掉出前5；光威复材、中国重工、中船防务新进前10；西部超导、铂力特、菲利华掉出前10。2）重仓基金数量增加TOP5：中国船舶（+61支）、中国动力（+26支）、光威复材（+23支）、中科星图（+21支）、中国重工（+20支）。3Q23~1Q24，主动型基金连续3个季度加仓中国船舶、中国动力、中国重工；2Q23~1Q24，连续4个季度加仓光威复材。3）重仓基金数量减少TOP5：七一二（-43支）、西部超导（-40支）、海格通信（-39支）、中航沈飞（-32支）、中航光电（-30支）。2Q23~1Q24，主动型基金连续4个季度减仓中航沈飞、中航光电。 图9：1Q24主动型基金重仓数量前20：中国船舶连续4个季度居首；中航光电、中航沈飞连续4个季度排进前5 图10：1Q24主动型基金重仓数量增加前20：中国船舶、中国动力、光威复材排名居前 图11：1