军工行业2023年三季度公募基金持仓分析：3Q23主动基金再次减配；关注度较低或是底部特征

投资建议 近期，公募基金2023年三季报披露完毕，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比3.99%，环比下降0.42ppt；超配幅度环比下降0.23ppt至0.95ppt。 我们结论如下：1）主动型公募基金虽然仍在超配军工，但幅度相比2021~2022已显著降低；2）军工3Q23超配幅度环比2Q23有所下降，出现年内第二次减配，行业需求节奏短期放缓的影响下，机构对板块的关注度有所减弱；3）3Q23前十五大重仓股较2Q23未发生太大变化（排序有变化），集中度有所提升；4）3Q23主动基金未加仓任何板块，在各细分领域均有不同程度减仓。 持仓分析 主动型基金3Q23减配军工；减配幅度排名27/30。1）3Q23主动型基金军工重仓市值环比减少16.3%至802亿元，占重仓总市值3.99%，占比环比下降0.42ppt；超配幅度环比提升下降0.23ppt至0.95ppt。其中，军工主题基金规模环比减少13.9%至421亿元，连续4个季度环比减少且3Q23下滑幅度较大；规模占主动型基金军工重仓市值超过50%。2）3Q23民生军工成份股超配幅度在中信一级行业排名7/30（1Q23和2Q23排名均为第8）；主动型基金对民生军工成份股超配幅度的环比变化为-0.23ppt，幅度变化排名27/30。3）交易拥挤度角度看，3Q23区间震荡，总体高于近3年及近5年的中枢水平。 主动型基金3Q23对所有细分板块都进行了减仓（航空和锻造幅度最大）。 3Q23：1）国企（中央+地方）在主动型基金持仓市值中占比达62%，市值上看国企较民企等占优；2）主动型基金持仓企业依旧以上游环节为主，占比53%； 3）信息化（29%）、航空（21%）、新材料（21%）持仓市值占比排前三，合计占比72%，较2Q23的基本持平；4）从主动型基金持股市值占流通市值比来看，锻造与成型、新材料、信息化是最受市场关注的板块，合计占比21%；5）主动型基金对所有细分板块均进行了减仓（2Q23加仓锻造与成型、新材料板块等）。 3Q23重仓股集中度有所提升；机构重仓股排序有调整。3Q23：1）从重仓集中度角度看，主动型基金前十五大重仓股合计市值占比67.58%，环比提升3.18ppt，连续2个季度提升，持续保持在较高水平；2）从重仓市值角度看，中航光电、紫光国微、振华科技、中国船舶、中航沈飞是重仓市值前五，振华科技、中航光电在4Q20~3Q23连续12个季度持续位列前三，紫光国微在2Q23掉出前三后，3Q23重回前三；3）从重仓市值变化角度看，紫光国微、上海瀚讯、睿创微纳、铂力特、国博电子是市值增加前五；4）从重仓市值占流通市值比变化角度看，东华测试、上海瀚讯、铖昌科技、紫光国微、睿创微纳是增幅增加前五； 5）北上资金1Q23~2Q23持有西部超导最多，3Q23持有普天科技最多；3Q23持有中船科技增幅最大。 建议关注 2023年为新旧成长周期的过渡年，我们坚定看好行业未来中长期的发展和投资机会。国企龙头（中下游居多）将持续受益于产业链价值重构；制导装备的增长弹性最大。此外，“卫星互联网、国产大飞机”等科技产业变化也受到市场关注。建议把握四个方向的投资机会：1）龙头引领：中航高科、中航沈飞、中航重机、航天电器等；2）制导装备：菲利华、长盈通、新雷能、北方导航、盟升电子等；3）新域新质：华秦科技、智明达、航天南湖、上海瀚讯、雷科防务等；4）国企改革：中航电子、国博电子、航发控制、国睿科技、七一二等。 风险提示：产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化等。 1主动型公募基金再次减配；军工主题基金规模连续4个季度减少 样本：公募基金2023年三季报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 全部基金3Q23超配幅度为0.76ppt，环比下降0.18ppt。3Q23，全部基金重仓持股2.93万亿元（2Q23为3.07万亿元）。其中，重仓军工市值为1111亿元（2Q23为1277亿元），占全部基金重仓总市值比例3.79%，占比环比下降0.36ppt。自3Q20起，全部基金连续13个季度超配军工，3Q23超配幅度为0.76ppt，环比下降0.18ppt。 主动型基金3Q23超配幅度为0.95ppt，环比下降0.23ppt。3Q23，主动型基金重仓持股2.01万亿元（2Q23为2.17万亿元），其中，重仓军工市值为802亿元（1Q23为958亿元）。1）主动型基金重仓军工市值（802亿元）在全部基金重仓军工市值（1111亿元）中占比72.23%，占比环比下降2.79ppt；2）主动型基金重仓军工市值（802亿元）在主动型基金重仓总市值（2.01万亿元）中占比3.99%，占比环比下降0.42ppt。历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配；3Q20首度超配，超配幅度为0.31ppt；3Q20~3Q23连续13个季度超配，超配幅度在3Q22创下历史新高（达2.98ppt）后连续2个季度减少；2Q23超配幅度为1.19ppt，环比提升0.18ppt；3Q23超配幅度为0.95ppt，环比下降0.23ppt。 图1：3Q23主动型基金重仓军工802亿元，占比3.99%，超配幅度为0.95ppt（基本属于标配水平） 3Q23军工超配幅度环比下降0.23ppt，行业排名第27/30。3Q23，在中信一级行业中，民生军工成份股超配/低配幅度排名第7（1Q23和2Q23排名均为第8）；国防军工超配/低配幅度排名11/30（1Q23和2Q23排名均为第10）。 3Q23，主动型基金在中信一级行业中对19个行业增配，其中，对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-0.23ppt，增配/减配幅度排名第27/30；对中信国防军工指数超配/低配幅度的环比变化为-0.19ppt，增配/减配幅度排名第26/30。 图2：3Q23主动型基金对民生军工超配/低配幅度在中信一级行业中排名7/30（2Q23排名8/30） 图3：3Q23主动型基金在中信一级行业中对民生军工超配/低配幅度的环比变化为-0.23ppt，增配/减配幅度排名27/30 3Q23军工主题基金规模环比减少13.91%至421亿元。截至3Q23末，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为421亿元，较2Q23底的489亿元环比减少13.91%，连续4个季度环比减少且3Q23环比减幅较大。 主题基金重仓集中于65支股票。3Q23，15家军工主题基金重仓于65支股票，前十支重仓股票市值合计占基金资产净值比例平均为61.5%，环比下降0.17ppt。其中，13家主题基金持有中航沈飞；10家持有中航高科；8家持有中航光电；6家持有航发动力、中航重机；5家持有振华科技、菲利华、航发控制、钢研高纳、航天电器；4家持有中航西飞、紫光国微、振华风光；3家持有华秦科技、图南股份、西部超导；2家持有航宇科技、新雷能、中国船舶、中科星图、西部材料、中国重工、航发科技、派克新材。 图4：3Q23主动型国防军工主题基金规模环比减少13.91%至421亿元，连续4个季度环比减少 交易拥挤度分析：1）我们分析中证军工指数周度换手率发现，2023年2月13日~5月19日，市场活跃度较高，连续14周周交易总额超过1000亿元（不考虑劳动节所在周），同时日换手率总体呈上升趋势。6月26日~6月30日，周交易额达1462亿元。7月10日~9月28日连续12周周交易总额不到1000亿元，换手率持续较低。2）我们选择国防军工（中信一级）行业周成交额占A股总成交额比例作为衡量军工板块交易拥挤度的指标，分析得知，2023年3月10日所在日历周的军工成交额占A股交易总额比为4.6%，为2023年以来的最高值，较2021年以来的峰值（为2021年1月8日所在日历周的军工成交额占A股交易总额比例，达到5.4%）仍有所差距。3Q23，交易拥挤度总体在高于近3年及近5年的中枢水平上震荡。 图5：交易拥挤度：3Q23较为波动，总体高于近3/5年中枢 主动型基金重仓集中度同比提升3.18ppt至67.58%。3Q23，主动型基金持仓前十五支股票市值占主动型持仓行业公司总市值67.58%，较2Q23的占比64.40%提升3.18ppt，集中度连续2个季度提升，持续保持在较高水平。 持仓市值占比环比增幅较大的有：紫光国微（5.0%->7.3%，+2.3ppt）；睿创微纳（1.9%->2.8%，+1.0ppt）；上海瀚讯（0.1%->0.9%，+0.9ppt）；中航高科（4.6%->5.4%，+0.8ppt）；铂力特（1.6%->2.4%，+0.7ppt）。 持仓市值占比环比降幅较大的有：振华科技（9.6%->7.2%，-2.4ppt）；应流股份（1.7%->0.8%，-0.8ppt）；湘电股份（1.8%->1.0%，-0.8ppt）；中航西飞（1.7%->1.0%，-0.7ppt）；西部材料（1.0%->0.5%，-0.5ppt）。 图6：3Q23主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 图7：2Q23主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 2主动基金重仓归类分析：减仓了所有细分板块 全部基金：产业链环节：3Q23，上游企业市值占比最大（52%）；公司属性：中央国有企业市值占比最大（61%），民营企业占比次之（34%）；细分行业：信息化（30%）、航空（27%）、新材料（17%）持仓市值占比排前三，合计达到74%。 3Q23，从持股市值流动市值比例看，全部基金仅加仓无人机（+0.03ppt）板块； 减仓信息化（-0.11ppt）、兵器（-0.20ppt）、航天（-0.36ppt）等板块。 主动型基金：产业链环节：3Q23，上游企业市值占比最大（53%）；公司属性：中央国有企业市值占比最大（56%），民营企业占比次之（38%）；细分行业：信息化（29%）、航空（21%）、新材料（21%）持仓市值占比排前三，合计达到72%。 3Q23，从持股市值流动市值比例看，主动型基金未加仓任何板块；减仓无人机（-0.06ppt）、兵器（-0.17ppt）、舰船（-0.32ppt）等板块。 图8：3Q23全部基金重仓归类分析 图9：3Q23主动型基金重仓归类分析 3主动基金重仓数量分析：重仓股前十大变化较大； 3Q23加仓紫光国微、铂力特、上海瀚讯 3Q23，全部基金：1）重仓基金数量TOP5：中国船舶（208支）、中航光电（175支）、紫光国微（162支）、中航沈飞（136支）、振华科技（+128支）。2）重仓基金数量增加TOP5：紫光国微（+30支）、铂力特（+18支）、上海瀚讯（+17支）、鸿远电子（+13支）、菲利华（+9支）。3）重仓基金数量减少TOP5：中航西飞（-34支）、苏试试验（-33支）、中船防务（-32支）、中国船舶（-31支）、振华科技（-26支）。 3Q23，主动型基金：1）重仓基金数量TOP5：中国船舶（149支）、中航光电（117支）、紫光国微（92支）、中航沈飞（86支）、中航重机（73支）；相较2Q23，在3Q23，铂力特进入前十；中航西飞掉出前十。2）重仓基金数量增加TOP5：紫光国微（+28支）、铂力特（+17支）、上海瀚讯（+15支）、中航高科（+8支）、菲利华（+8支）。3）重仓基金数量减少TOP5：中航西飞（-26支）、中船防务（-23支）、振华科技（-20支）、中国船舶（-19支）、苏试试验（-18支）。 图10：3Q23主动型基金重仓数量前20：中国船舶居首位；紫光国微排进前三；振华科技掉出前五 图11：3Q23主动型基金重仓数量增加前20：紫光国微、铂力特、上海瀚讯排名居前 图12：3Q23主动型基金重仓数量减少前20：中航西飞、中船防务、振华科技排名居前 4主动基金重仓市值分析：振华科技、中航光电为4Q20以来重仓市值前三；紫光国微重回前三 3Q23，全部基金：1）重仓市值TOP5：紫光国微（112亿）、中航