军工行业2023年一季度公募基金持仓分析：1Q23机构大幅减配；重仓股集中度下降且调整较大

投资建议 近期，公募基金2023年一季报披露完毕，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比3.96%，环比下降1.48ppt，在所有行业中下降幅度排名第2/30。我们观点如下：1）军工1Q23减配幅度扩大，从持仓角度看或说明已经处于底部位置；2）机构重仓集中度降幅较大，也反映了Q1“抱团股”的较差行情；3）无人机、航天板块关注度逆势提升，反映出机构在细分领域的选择倾向。 持仓分析 主动型基金1Q23减配军工幅度环比扩大，减配幅度排名2/30。1）1Q23主动型基金军工重仓市值环比减少28.6%至926亿元，占重仓总市值3.96%，环比下降1.62ppt；超配幅度环比下降1.48ppt至1.01ppt。其中，军工主题基金规模环比减少6.24%至497亿元，连续2个季度环比减少；规模占主动型基金军工重仓市值超过50%。2）1Q23民生军工成份股超配幅度在中信一级行业排名8/30（1Q22和2Q22排名第6；3Q22排名第3；4Q22排名第4）；主动型基金对民生军工成份股超配幅度的环比变化为-1.48ppt，出现较大幅度减配，排名2/30。3）交易拥挤度角度看，1Q23较为拥挤，但总体高于近3/5年中枢。 主动型基金加仓无人机和航天；减仓信息化和新材料。1Q23，1）中央国企和地方国企在主动型基金持仓市值中占比达54%，市值上看国企较民企等占优； 2）主动型基金持仓企业依旧以上游环节为主，占比53%；3）信息化（34%）、新材料（20%）、航空（20%）持仓市值占比排前3，合计占比74%，较4Q22的80%有所下降；4）从主动型基金持股市值占流通市值比来看，锻造与成型、新材料、无人机是最受市场关注的板块，合计占比21%，较4Q22的30%有所下降；5）主动型基金加仓无人机、航天板块；减仓信息化、新材料等板块。 重仓股集中度降幅较大；且机构重仓股变化较大。1Q23，1）从重仓集中度角度看，主动型基金前15大重仓股合计市值占比约60%，环比下降9.82ppt，降幅较大；2）从重仓市值角度看，振华科技、紫光国微、中航光电、中国船舶、中航沈飞是重仓市值前5，振华科技、紫光国微、中航光电在4Q20~1Q23连续10个季度持续位列前3；3）从重仓市值变化角度看，振芯科技、睿创微纳、中航电子、景嘉微、能科科技是市值增加前5；4）从重仓市值占流通市值比变化角度看，振芯科技、航宇科技、能科科技、中无人机、西部材料是增幅增加前5； 5）与3Q22~4Q22持有普天科技不同的是，北上资金在1Q23持有西部超导最多；北方导航连续2个季度增幅最大。 建议关注 军工行业当前处于基本面底部和情绪底部，中期调整将逐渐落地，预计2Q23是最重要的观察窗口，全年增长或前低后高，当前是较好的配置时间窗口。 建议重点关注四个方向的机会： 1）龙头修复：新雷能、中航重机、菲利华、西部超导、航发动力等； 2）弹性标的：盟升电子、航宇科技、华秦科技、铂力特、航天电器、智明达、左江科技、盛路通信、北方导航等； 3）预期反转：睿创微纳、内蒙一机、天微电子、全信股份等； 4）新兴领域：航天彩虹、纵横股份、中无人机、航天宏图、华力创通等。 风险提示 产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化等。 1主动型公募基金连续11个季度超配；军工主题基金规模连续2个季度减少 样本：公募基金2023年一季报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 全部基金1Q23超配幅度为0.94ppt，环比大幅下降1.17ppt。1Q23，全部基金重仓持股3.21万亿元（4Q22为3.15万亿元）。其中，重仓军工市值为1245亿元（4Q22为1636亿元），占全部基金重仓总市值比例3.88%，环比下降1.31ppt。自3Q20起，全部基金连续11个季度超配军工，1Q23超配幅度为0.94ppt（4Q22为2.11ppt，下降幅度明显）。 主动型基金1Q23超配幅度为1.01ppt，环比下降1.48ppt。1Q23，主动型基金重仓持股2.34万亿元（4Q22为2.33万亿元），其中，重仓军工市值为926亿元（4Q22为1296亿元）。1）主动型基金重仓军工市值（926亿元）在全部基金重仓军工市值（1245亿元）中占比74.33%，占比环比下降4.84ppt；2）主动型基金重仓军工市值（926亿元）在主动型基金重仓总市值（2.34万亿元）中占比3.96%，占比环比下降1.62ppt。历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配；3Q20首度超配，超配幅度为0.31ppt；3Q20~1Q23连续11个季度超配，1Q23超配幅度为1.01ppt，环比下降1.48ppt，超配幅度在3Q22创下历史新高（3Q22超配幅度为2.98ppt）后开始下降。1Q23超配/低配幅度在中信一级行业中排名第8（这个比例基本属于标配水平。1Q22和2Q22排名均为第6；3Q22排名第3；4Q22排名第4）。 图1：1Q23主动型基金重仓军工926亿元，占比3.96%，超配幅度为1.01ppt（基本属于标配区间） 1Q23军工环比大幅减配，幅度排名第2/30。1Q23，在中信一级行业中，民生军工成份股超配/低配幅度排名第8（1Q22和2Q22排名均为第6；3Q22排名第3；4Q22排名第4）；国防军工超配/低配幅度排名10/30（1Q22排名第6；2Q22排名第7；3Q22排名第6；4Q22排名第6）。1Q23，主动型基金在中信一级行业中对17个行业减配，其中，对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-1.48ppt，减配幅度排名第2/30；对中信国防军工指数超配/低配幅度的环比变化为-0.89ppt，变化幅度排名3/30。 图2：1Q23主动型基金对民生军工超配/低配幅度在中信一级行业中排名8/30（4Q22排名第4） 图3：1Q23主动型基金在中信一级行业中对民生军工超配/低配幅度的环比变化为-1.48ppt，减配幅度排名2/30 1Q23军工主题基金规模环比减少6.24%至497亿元。截至1Q23末，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为497亿元，较4Q22底的531亿元环比减少6.24%，连续2个季度环比减少。 主题基金重仓集中于55支股票。1Q23，15家军工主题基金重仓于55支股票，前10支重仓股票市值合计占基金资产净值比例平均为59.0%，环比减少1.5ppt。其中，14家主题基金持有中航沈飞；9家持有中航光电；7家持有西部超导；6家持有中航重机、振华科技、航发动力、航发控制、中航高科； 5家持有钢研高纳；4家持有中直股份、菲利华、图南股份、中航西飞、航天电器、紫光国微、新雷能；3家持有三角防务、鸿远电子、抚顺特钢、华秦科技、航宇科技、中航电子；2家持有中国船舶、光威复材、洪都航空、中简科技、国博电子、苏试试验。 图4：1Q23主动型国防军工主题基金规模环比减少6.24%至497亿元，连续2个季度环比减少 交易拥挤度分析：我们分析中证军工指数周度换手率发现，2023年2月13日~3月31日，市场活跃度较高，连续7周周交易总额超过1000亿元，且换手率总体呈上升趋势；我们选择国防军工（中信一级）行业周成交额占A股总成交额比例作为衡量军工板块交易拥挤度的指标，分析得知，2023年2月24日所在日历周的军工成交额占A股交易总额比为5.1%，接近2021年至今的峰值（为2021年1月8日所在日历周的军工成交额占A股交易总额比例，达到5.2%）。1Q23，交易拥挤度波动较大，总体高于近3年及近5年的中枢水平。 图5：交易拥挤度：1Q23波动较大，总体高于近3/5年中枢 主动型基金重仓集中度降幅明显，但仍保持在较高水平。1Q23，主动型基金持仓前15支股票市值占主动型持仓行业公司总市值59.97%，较4Q22的占比69.80%下降9.82ppt，集中度出现较大下降。 1）持仓市值占比环比增幅较大的有：振芯科技（0.6%->3.6%，+3.0ppt）； 睿创微纳（0.9%->2.9%，+1.9ppt）；中国船舶（2.8%->4.4%，+1.7ppt）； 中航电子（0.4%->1.8%，+1.4ppt）；航天宏图（2.1%->3.5%，+1.3ppt）。 2）持仓市值占比环比降幅较大的有：紫光国微（14.8%->7.0%，-7.7ppt）； 中航重机（6.1%->3.9%，-2.2ppt）；光威复材（2.8%->0.6%，-2.1ppt）； 中航光电（7.6%->5.6%，-2.0ppt）；菲利华（4.5%->3.0%，-1.6ppt）。 图6：1Q23主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 图7：4Q22主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 2主动基金重仓归类分析：加仓无人机、航天；减仓新材料、信息化等 全部基金：产业链环节：1Q23，上游企业市值占比最大（53%）；公司属性：中央国有企业市值占比最大（51%），民营企业占比次之（27%）；细分行业：信息化（32%）、航空（26%）、新材料（19%）、持仓市值占比排前3，合计达到77%。1Q23，从持股市值流动市值比例看，全部基金加仓无人机（+2.14ppt）、航天（+0.14ppt）、兵器（+0.01ppt）板块；减仓锻造与成型（-3.92ppt）、新材料（-3.75ppt）、信息化（-3.70ppt）等板块。 主动型基金：产业链环节：1Q23，上游企业市值占比最大（53%）；公司属性：中央国有企业市值占比最大（47%），民营企业占比次之（33%）；细分行业：信息化（34%）、航空（20%）、新材料（20%）持仓市值占比排前3，合计达到74%。1Q23，从持股市值流动市值比例看，主动型基金加仓无人机（+2.08ppt）、航天（+0.22ppt）板块（4Q22加仓锻造与成型、舰船板块）；减仓新材料（-3.44ppt）、信息化（-2.93ppt）、锻造与成型（-2.89ppt）等板块，连续两个季度减仓兵器、航空、信息化、新材料板块。 图8：1Q23全部基金重仓归类分析 图9：1Q23主动型基金重仓归类分析 3主动基金重仓数量分析：重仓股前十大变化较大； 白马龙头持续被减仓 1Q23，全部基金：1）重仓基金数量TOP6：紫光国微（174支）、中航光电（153支）、中国船舶（109支）、中航西飞（89支）、振华科技（86支）、西部超导（81支）。2）重仓基金数量增加TOP6：中航电子（+57支）、景嘉微（+42支）、能科科技（+42支）、振芯科技（+25支）、中航西飞（+24支）、睿创微纳（+23支）。3）重仓基金数量减少TOP6：紫光国微（-195支）、中航重机（-125支）、振华科技（-113支）、西部超导（-82支）、中航光电（-72支）、光威复材（-70支）。 1Q23，主动型基金：1）重仓基金数量TOP6：中航光电（104支）、紫光国微（85支）、中国船舶（76支）、航天宏图（56支）、中航西飞（54支）、航宇科技（52支）；相较4Q22，在1Q23，航天宏图、中航西飞、航宇科技、振芯科技进入前10；中航重机、菲利华、西部超导掉出前10；光威复材掉出前20。2）重仓基金数量增加TOP6：能科科技（+39支）、景嘉微（+27支）、振芯科技（+22支）、睿创微纳（+22支）、中航电子（+20支）、中航西飞（19支）。3）重仓基金数量减少TOP6：紫光国微（-155支）、中航重机（-87支）、振华科技（-65支）、中航光电（-64支）、菲利华（-47支）、光威复材（-46支），其中除中航重机外，其他5家均是连续两个季度减少。 图10：1Q23主动型基金重仓数量前20：紫光国微不再居首位；中航光电关注度持续较高（但也被较多基金减仓） 图11：1Q23主动型基金重仓数量增加前20：能科科技、景嘉微、振芯科技排名居前 图12：1Q23主动型基金重仓数量减少前20：紫光国微、中航重机、振华科技排名