24Q1营收、毛利率超指引，预计全年资本开支同比持平

2024年05月11日中芯国际(688981.SH) 24Q1营收、毛利率超指引，预计全年资本开支同比持平 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.06元股价(2024-05-10)42.99元 事件： 交易数据总市值(百万元) 341,967.22 流通市值(百万元) 84,845.46 总股本(百万股) 7,954.58 流通股本(百万股) 1,973.61 12个月价格区间40.33/58.31元 公司发布2024年第一季度报告，公司销售收入为17.5亿美元，环比增长4.3%；毛利率为13.7%，环比下降2.7pct。 24Q1收入、毛利率高于指引： 中芯国际 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 24Q1公司营收17.50亿美元，环比增长4.3%(原指引0%~2%)，高于指引；毛利率13.7%(原指引9%~11%)，环比下降2.7pct，同样高于指引。24Q1公司出货179万片8英寸当量晶圆，环比增长7%；产能利用率为80.8%，环比提升四个百分点。从营收结构来看，互联与可穿戴/消费电子/智能手机分别环比增长50.00%/35.53%/3.31%，电脑和平板环比下降42.81%，主要反映消费电子急单下将电脑与平板类产品交付时间向后推迟。 24Q2预计营收环比提高，消费电子需求回升： 24Q2公司展望乐观，预期国际消费市场有所恢复，低功耗BlueTooth、MCU开始加单；奥运会相关机顶盒电视销售起量；智能手机的厂家今年都有比较大的进取心，尤其是国内手机厂商为了市场份额正在积极备货，供不应求。公司预计24Q2营收预计环比增长5%~7%，营收中值18.55亿美元，同比增长18.9%，毛利率区间9%~11%，中值环比下降3.7pct，主要由于产能规模扩大下折旧逐季上升。展望24年全年，公司预计销售收入同比增速高于可比同行业平均值的8%。 24年资本开支预计同比持平： 24Q1资本开支22.35亿美元，预计24年全年资本开支同比23年基本持平(23年资本开支74.66亿美元)。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年营业收入分别为530.62亿元、627.72亿元、721.88亿元，净利润分别为52.27亿元、65.07亿元、74.34亿元。考虑半导体行业回暖，晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张给予公司24年70XPE，对应目标价46.06元。给予“买入-A”投资评级。 999563337 风险提示： 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-2.7 绝对收益1.9 3M -11.3 -2.3 12M -9.8 -18.0 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告营收环比持续回升，上调 2023-11-12 2023全年资本开支23Q2营收环比回升，12寸需 2023-08-11 求饱满收入再创新高，产能稳步扩 2023-04-04 展22Q1业绩表现亮眼，预计全 2022-05-15 年芯片市场结构性紧缺 下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 49,516.1 45,250.4 53,061.5 62,771.7 72,187.5 净利润 12,133.1 4,822.8 5,227.0 6,506.9 7,433.6 每股收益(元) 1.53 0.61 0.66 0.82 0.94 每股净资产(元) 16.78 17.92 19.03 19.85 20.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.8 72.4 66.8 53.7 47.0 市净率(倍) 2.6 2.5 2.3 2.2 2.1 净利润率 24.5% 10.7% 9.9% 10.4% 10.3% 净资产收益率 9.1% 3.4% 3.5% 4.1% 4.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.7% 2.3% 3.7% 5.3% 7.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,516.1 45,250.4 53,061.5 62,771.7 72,187.5 成长性 减:营业成本 30,552.7 35,346.3 38,257.3 43,626.3 49,087.5 营业收入增长率 39.0% -8.6% 17.3% 18.3% 15.0% 营业税费 271.6 222.7 241.5 313.0 347.9 营业利润增长率 26.8% -53.2% -7.3% 30.5% 16.3% 销售费用 225.7 254.1 267.4 318.3 378.4 净利润增长率 13.0% -60.3% 8.4% 24.5% 14.2% 管理费用 3,041.6 3,152.9 3,024.5 3,891.8 4,540.0 EBITDA增长率 30.6% -25.7% 26.9% 8.1% 5.2% 研发费用 4,953.0 4,991.6 5,765.8 6,674.7 7,827.6 EBIT增长率 33.4% -94.9% 1,052.7% 30.5% 16.3% 财务费用 -1,552.1 -3,774.1 - - - NOPLAT增长率 24.2% -77.7% 112.1% 29.9% 15.2% 加:资产/信用减值损失 -442.2 -1,334.1 -462.2 -746.2 -847.5 投资资本增长率 34.2% 30.8% -9.1% -12.6% -13.1% 公允价值变动收益 91.3 356.6 24.9 349.1 -241.0 净资产增长率 24.5% 8.3% 4.4% 3.5% 3.9% 投资和汇兑收益 831.8 250.1 1,336.2 806.0 797.5 营业利润 14,761.7 6,905.9 6,403.9 8,356.5 9,715.0 利润率 加:营业外净收支 -2.1 -65.5 -39.6 -35.7 -47.0 毛利率 38.3% 21.9% 27.9% 30.5% 32.0% 利润总额 14,759.6 6,840.4 6,364.3 8,320.7 9,668.1 营业利润率 29.8% 15.3% 12.1% 13.3% 13.5% 减:所得税 106.0 444.3 190.9 283.3 415.7 净利润率 24.5% 10.7% 9.9% 10.4% 10.3% 净利润 12,133.1 4,822.8 5,227.0 6,506.9 7,433.6 EBITDA/营业收入 51.8% 42.1% 45.6% 41.7% 38.1% EBIT/营业收入 22.1% 1.2% 12.1% 13.3% 13.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 548 707 568 379 242 货币资金 74,922.0 51,235.4 32,031.6 51,075.5 77,156.7 流动营业资本周转天数 -68 -119 -91 -73 -67 交易性金融资产 2,617.1 1,520.2 1,545.0 1,894.1 1,653.1 流动资产周转天数 772 844 542 478 556 应收帐款 5,254.9 3,661.4 7,645.3 5,239.6 9,568.3 应收帐款周转天数 37 35 38 37 37 应收票据 521.6 442.5 160.4 755.3 381.7 存货周转天数 76 130 92 97 98 预付帐款 719.9 751.9 494.0 1,059.2 737.5 总资产周转天数 1,945 2,560 2,078 1,648 1,500 存货 13,312.7 19,377.7 7,636.1 26,036.2 13,279.6 投资资本周转天数 816 1,180 1,089 821 623 其他流动资产 18,223.7 19,584.9 13,833.1 17,213.9 16,877.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.1% 3.4% 3.5% 4.1% 4.5% 长期股权投资 13,379.6 14,483.9 14,483.9 14,483.9 14,483.9 ROA 4.8% 1.9% 2.3% 2.7% 3.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.7% 2.3% 3.7% 5.3% 7.0% 固定资产 85,403.3 92,432.4 74,894.1 57,355.8 39,817.6 费用率 在建工程 45,761.7 77,003.1 77,003.1 77,003.1 77,003.1 销售费用率 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 3,428.0 3,344.3 3,091.8 2,839.2 2,586.6 管理费用率 6.1% 7.0% 5.7% 6.2% 6.3% 其他非流动资产 41,559.1 54,625.7 41,260.7 45,815.2 47,233.9 研发费用率 10.0% 11.0% 10.9% 10.6% 10.8% 资产总额 305,103.7338,463.2274,079.1300,771.0300,779.4 财务费用率 -3.1% -8.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 4,519.4 3,397.6 - - - 四费/营业收入 13.5% 10.2% 17.1% 17.3% 17.7% 应付帐款 21,219.9 25,064.6 16,828.1 33,814.8 24,522.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 33.9% 35.5% 16.8% 21.5% 18.4% 其他流动负债 22,115.3 24,151.6 20,247.5 22,141.7 22,264.6 负债权益比 51.3% 54.9% 20.1% 27.4% 22.6% 长期借款 46,790.3 59,031.8 - - - 流动比率 2.42 1.84 1.71 1.85 2.56 其他非流动负债 8,754.1 8,347.4 8,852.1 8,651.2 8,616.9 速动比率 2.14 1.47 1.50 1.38 2.27 负债总额 103,399.0 119,993.0 45,927.7 64,607.7 55,404.1 利息保障倍数 -7.06 -0.15 少数股东权益 68,332.8 75,994.4 76,893.4 78,398.5 80,176.8 分红指标 股本 224.5 225.5 7,948.5 7,948.5 7,948.5 DPS(元) - - - - - 留存收益 130,471.9138,082.4143,309.4149,816.4157,250.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 201,704.7218,470.2228,151.4236,163.4245,375.3 股息收益率 0.0