2024年一季报点评：Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先

│ 太阳纸业(002078) 2024年一季报点评: Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先 事件： 太阳纸业发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收101.85亿，同比 +3.87%，实现归母净利润9.56亿，同比+69.04%，实现扣非归母净利润9.52 亿，同比+72.22%。Q1业绩亮眼，产能有序扩张，林浆纸一体化彰显强α。 文化纸涨价顺利落地，Q1营收稳健增长 2024Q1公司收入同比+3.9%，维持稳健增长。2023年年报中公司收入占比前两项为文化纸（33.7%）和牛皮箱板纸（24.8%），分业务来看1）文化纸：根据钢联数据，截至3月29日双胶纸/双铜纸价格环比春节后+3.5%/+1.8%，春节后文化纸需求回暖，叠加浆价走强支撑，涨价顺利落地，支撑公司营收增长；2）箱板纸：行业供需矛盾仍存，价格端承压，公司拥有木屑浆、半化学浆产品作为替代废纸的新型纤维原料，成本优势明显，受影响较小。 盈利能力表现亮眼，业绩实现高速增长 公司Q1毛利率同比+4.48pct至17.99%，预计主要由于：1）收入端，文化纸需求转暖，纸浆价格高企；2）成本端，前期低价采购的纸浆库存提供低成本支撑。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/-0.13/-0.05/ -0.21pct，合计同比-0.32pct，运营能力改善。综合影响下公司Q1归母净利率达9.39%，同比+3.62pct。公司林浆纸一体化项目持续推进，木片、木浆自给率不断提升，成本控制能力优于同业，有望抚平短期成本端波动。 产能扩张有序推进，长期成长值得期待 浆纸产能建设方面，1）公司于2023年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过13.5亿元，一期预计于2024年Q3试产；2）2024年4月9日公司宣布拟投资不超过70亿元建设南宁二期项目，包括年产40 万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础。 纸业龙头持续领先，维持“买入”评级 公司一季报表现亮眼，利润显著增长。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计2024-2026年营收分别为454.99/493.24/524.3亿，同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38亿，同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS分别为1.36/ 1.52/1.66元，3年CAGR为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河，我们给予2024年14倍PE，对应目标价19.02元，并维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 45499 49324 52431 增长率（%） 24.28% -0.56% 15.06% 8.41% 6.30% EBITDA（百万元） 6014 6263 9345 9950 10078 归母净利润（百万元） 2809 3086 3797 4254 4638 增长率（%） -5.01% 9.86% 23.05% 12.04% 9.01% EPS（元/股） 1.01 1.10 1.36 1.52 1.66 市盈率（P/E） 16.0 14.6 11.8 10.6 9.7 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.8 7.8 7.0 6.1 5.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 证券研究报告 2024年05月10日 行业：投资评级：当前价格：目标价格： 轻工制造/造纸买入（维持） 15.76元19.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,794.57/2,764.88 流通A股市值(百万元) 43,574.52 每股净资产(元) 9.68 资产负债率(%) 46.75 一年内最高/最低(元) 16.56/10.20 太阳纸业 沪深300 50% 23% -3% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002邮箱：qizhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：2023年年报点评：23Q4盈利表现亮眼，林浆纸一体化彰显强α》2024.04.10 2、《太阳纸业（002078）：打造林浆纸一体化，强综合实力铸就护城河》2024.03.15 公司报告 公司季报点评 图表1：2024Q1公司营收101.85亿，同比+3.87%图表2：2024Q1归母净利润9.56亿，同比+69.04% 101.88 101.26 103.42101.85 96.67 97.8598.0595.3798.61 76.43 81.7079.0282.82 63.62 59.50 54.5153.2556.2555.52 48.7652.10 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）yoy 11.0811.24 9.84 9.499.56 8.85 6.93 6.75 6.86 5.98 6.09 5.71 5.36 5.37 5.415.66 5.06 4.46 3.80 4.00 1.89 80%12 70% 10 60% 50%8 40% 30%6 20% 4 10% 0%2 -10% -20%0 归母净利润（亿元）yoy 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 营业成本 82.01% 86.49% -4.48pct 毛利率 17.99% 13.51% 4.48pct 营业税金及附加 0.52% 0.54% -0.02pct 销售费用率 0.43% 0.36% 0.06pct 管理费用率 2.38% 2.51% -0.13pct 研发费用率 2.14% 2.20% -0.05pct 财务费用率 1.82% 2.03% -0.21pct 资产减值损失 0.00% -0.07% 0.07pct 信用减值损失 -0.10% -0.09% 0.00pct 公允价值变动净收益 -0.04% 0.05% -0.09pct 投资净收益 0.08% 0.02% 0.06pct 资产处置收益 0.00% 0.01% -0.01pct 其他收益 0.21% 0.06% 0.14pct 营业利润率 10.85% 5.85% 5.00pct 营业外收入 0.02% 0.05% -0.03pct 营业外收入 0.02% 0.01% 0.01pct 利润总额 10.85% 5.90% 4.96pct 所得税 1.44% 0.10% 1.34pct 净利润 9.41% 5.80% 3.61pct 少数股东损益 0.03% 0.03% 0.00pct 归属母公司股东净利润 9.39% 5.77% 3.62pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2386 2495 13650 14797 15729 营业收入 39767 39544 45499 49324 52431 应收账款+票据 3856 4511 4758 5252 5616 营业成本 33735 33261 37499 40728 43212 预付账款 664 576 716 765 809 营业税金及附加 178 220 218 236 251 存货 5339 4574 5386 5866 6171 营业费用 153 154 227 232 299 其他 343 712 728 760 841 管理费用 1813 1886 2407 2496 2821 流动资产合计 12588 12868 25238 27440 29166 财务费用 834 760 799 775 492 长期股权投资 256 277 302 326 350 资产减值损失 -55 -67 -54 -59 -63 固定资产 28904 33995 32126 29633 25725 公允价值变动收益 -6 18 -20 -4 -4 在建工程 3273 573 477 382 286 投资净收益 22 21 29 29 29 无形资产 1767 1883 1522 1162 801 其他 17 60 31 -2 0 其他非流动资产 1226 955 975 931 925 营业利润 3033 3296 4334 4820 5317 非流动资产合计 35426 37683 35402 32434 28088 营业外净收益 35 23 -146 -128 -202 资产总计 48014 50551 60640 59874 57254 利润总额 3068 3320 4188 4692 5115 短期借款 8169 8079 15530 12352 7333 所得税 251 219 376 422 460 应付账款+票据 5032 4815 6088 6612 7015 净利润 2817 3101 3811 4270 4655 其他 4247 3985 4590 4890 5156 少数股东损益 8 15 14 16 17 流动负债合计 17448 16879 26208 23853 19503 归属于母公司净利润 2809 3086 3797 4254 4638 长期带息负债 6661 6723 4968 3164 1217 长期应付款 407 465 307 302 298 财务比率 其他 324 329 329 329 329 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7392 7516 5604 3795 1844 成长能力 负债合计 24840 24395 31812 27649 21347 营业收入 24.28% -0.56% 15.06% 8.41% 6.30% 少数股东权益 90 104 118 134 152 EBIT -1.09% 4.57% 22.24% 9.62% 2.56% 股本 2795 2795 2795 2795 2795 EBITDA 5.21% 4.15% 49.21% 6.47% 1.28% 资本公积 3574 3632 3632 3632 3632 归属于母公司净利润 -5.01% 9.86% 23.05% 12.04% 9.01% 留存收益 16715 19625 22283 25665 29329 获利能力 股东权益合计 23174 26155 28828 32226 35907 毛利率 15.17% 15.89% 17.58% 17.43% 17.58% 负债和股东权益总计 48014 50551 60640 59874 57254 净利率 7.08% 7.84% 8.38% 8.66% 8.88% ROE 12.17% 11.84% 13.23% 13.26% 12.97% 现金流量表 ROIC 11.16% 9.92% 11.54% 10.39% 11.17% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 202