2024年一季报点评：Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先

太阳纸业002078 2024年一季报点评 Q1业绩开门红，纸业龙头持续领先 事件： 太阳纸业发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收10185亿，同比 387，实现归母净利润956亿，同比6904，实现扣非归母净利润952 亿，同比7222。Q1业绩亮眼，产能有序扩张，林浆纸一体化彰显强。 文化纸涨价顺利落地，Q1营收稳健增长 2024Q1公司收入同比39，维持稳健增长。2023年年报中公司收入占比前两项为文化纸（337）和牛皮箱板纸（248），分业务来看1）文化纸：根据钢联数据，截至3月29日双胶纸双铜纸价格环比春节后3518，春节后文化纸需求回暖，叠加浆价走强支撑，涨价顺利落地，支撑公司营收增长；2）箱板纸：行业供需矛盾仍存，价格端承压，公司拥有木屑浆、半化学浆产品作为替代废纸的新型纤维原料，成本优势明显，受影响较小。 盈利能力表现亮眼，业绩实现高速增长 公司Q1毛利率同比448pct至1799，预计主要由于：1）收入端，文化纸需求转暖，纸浆价格高企；2）成本端，前期低价采购的纸浆库存提供低成本支撑。费用端，销售管理研发财务费用率同比006013005 021pct，合计同比032pct，运营能力改善。综合影响下公司Q1归母净利率达939，同比362pct。公司林浆纸一体化项目持续推进，木片、木浆自给率不断提升，成本控制能力优于同业，有望抚平短期成本端波动。 产能扩张有序推进，长期成长值得期待 浆纸产能建设方面，1）公司于2023年10月启动年产能30万吨生活用纸项目，总投资不超过135亿元，一期预计于2024年Q3试产；2）2024年4月9日公司宣布拟投资不超过70亿元建设南宁二期项目，包括年产40 万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营，将有效促进浆纸生产能力不断提升，丰富产品矩阵，为实现中长期可持续发展奠定基础。 纸业龙头持续领先，维持“买入”评级 公司一季报表现亮眼，利润显著增长。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预计20242026年营收分别为45499493245243亿，同比分别1506841630；归母净利润预期分别为379742544638亿，同比分别23051204901，EPS分别为136 152166元，3年CAGR为1455。公司综合竞争优势铸就长期护城河，我们给予2024年14倍PE，对应目标价1902元，并维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 39767 39544 45499 49324 52431 增长率（） 2428 056 1506 841 630 EBITDA（百万元） 6014 6263 9345 9950 10078 归母净利润（百万元） 2809 3086 3797 4254 4638 增长率（） 501 986 2305 1204 901 EPS（元股） 101 110 136 152 166 市盈率（PE） 160 146 118 106 97 市净率（PB） 19 17 16 14 13 EVEBITDA 78 78 70 61 53 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月09日收盘价 证券研究报告 2024年05月10日 行业：投资评级：当前价格：目标价格： 轻工制造造纸买入（维持） 1576元1902元 基本数据 总股本流通股本百万股 279457276488 流通A股市值百万元 4357452 每股净资产元 968 资产负债率 4675 一年内最高最低元 16561020 太阳纸业 沪深300 50 23 3 30 20235202392024120245 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqsglsccomcn 分析师：戚志圣 执业证书编号：S0590523120002邮箱：qizhshglsccomcn 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：2023年年报点评：23Q4盈利表现亮眼，林浆纸一体化彰显强》20240410 2、《太阳纸业（002078）：打造林浆纸一体化，强综合实力铸就护城河》20240315 公司报告 公司季报点评 图表1：2024Q1公司营收10185亿，同比387图表2：2024Q1归母净利润956亿，同比6904 10188 10126 1034210185 9667 9785980595379861 7643 817079028282 6362 5950 5451532556255552 48765210 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）yoy 11081124 984 949956 885 693 675 686 598 609 571 536 537 541566 506 446 380 400 189 8012 70 10 60 508 40 306 20 4 10 02 10 200 归母净利润（亿元）yoy 200 150 100 50 0 50 100 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 2024Q1 2023Q1 同比变动 营业收入 10000 10000 营业成本 8201 8649 448pct 毛利率 1799 1351 448pct 营业税金及附加 052 054 002pct 销售费用率 043 036 006pct 管理费用率 238 251 013pct 研发费用率 214 220 005pct 财务费用率 182 203 021pct 资产减值损失 000 007 007pct 信用减值损失 010 009 000pct 公允价值变动净收益 004 005 009pct 投资净收益 008 002 006pct 资产处置收益 000 001 001pct 其他收益 021 006 014pct 营业利润率 1085 585 500pct 营业外收入 002 005 003pct 营业外收入 002 001 001pct 利润总额 1085 590 496pct 所得税 144 010 134pct 净利润 941 580 361pct 少数股东损益 003 003 000pct 归属母公司股东净利润 939 577 362pct 资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2386 2495 13650 14797 15729 营业收入 39767 39544 45499 49324 52431 应收账款票据 3856 4511 4758 5252 5616 营业成本 33735 33261 37499 40728 43212 预付账款 664 576 716 765 809 营业税金及附加 178 220 218 236 251 存货 5339 4574 5386 5866 6171 营业费用 153 154 227 232 299 其他 343 712 728 760 841 管理费用 1813 1886 2407 2496 2821 流动资产合计 12588 12868 25238 27440 29166 财务费用 834 760 799 775 492 长期股权投资 256 277 302 326 350 资产减值损失 55 67 54 59 63 固定资产 28904 33995 32126 29633 25725 公允价值变动收益 6 18 20 4 4 在建工程 3273 573 477 382 286 投资净收益 22 21 29 29 29 无形资产 1767 1883 1522 1162 801 其他 17 60 31 2 0 其他非流动资产 1226 955 975 931 925 营业利润 3033 3296 4334 4820 5317 非流动资产合计 35426 37683 35402 32434 28088 营业外净收益 35 23 146 128 202 资产总计 48014 50551 60640 59874 57254 利润总额 3068 3320 4188 4692 5115 短期借款 8169 8079 15530 12352 7333 所得税 251 219 376 422 460 应付账款票据 5032 4815 6088 6612 7015 净利润 2817 3101 3811 4270 4655 其他 4247 3985 4590 4890 5156 少数股东损益 8 15 14 16 17 流动负债合计 17448 16879 26208 23853 19503 归属于母公司净利润 2809 3086 3797 4254 4638 长期带息负债 6661 6723 4968 3164 1217 长期应付款 407 465 307 302 298 财务比率 其他 324 329 329 329 329 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7392 7516 5604 3795 1844 成长能力 负债合计 24840 24395 31812 27649 21347 营业收入 2428 056 1506 841 630 少数股东权益 90 104 118 134 152 EBIT 109 457 2224 962 256 股本 2795 2795 2795 2795 2795 EBITDA 521 415 4921 647 128 资本公积 3574 3632 3632 3632 3632 归属于母公司净利润 501 986 2305 1204 901 留存收益 16715 19625 22283 25665 29329 获利能力 股东权益合计 23174 26155 28828 32226 35907 毛利率 1517 1589 1758 1743 1758 负债和股东权益总计 48014 50551 60640 59874 57254 净利率 708 784 838 866 888 ROE 1217 1184 1323 1326 1297 现金流量表 ROIC 1116 992 1154 1039 1117 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2817 3101 3811 4270 4655 资产负债率 5174 4826 5246 4618 3729 折旧摊销 2112 2183 4358 4483 4470 流动比率 07 08 10 12 15 财务费用 834 760 799 775 492 速动比率 04 04 07 08 11 存货减少（增加为“”） 1833 765 811 480 305 营运能力 营运资金变动 1770 723 663 231 125 应收账款周转率 108 95 102 101 100 其它 1664 915 800 456 279 存货周转率 63 73 70 69 70 经营活动现金流 3824 6617 9620 9273 9467 总资产周转率 08 08 08 08 09 资本支出 4615 4712 2157 1505 104 每股指标（元） 长期投资 1446 33 0 0 0 每股收益 10 11 14 15 17 其他 60 24 91 14 6 每股经营现金流 14 24 34 33 34 投资活动现金流 6121 4769 2067