2024年一季报点评：Q1业绩超预期，汽玻龙头全球化进程加速

福耀玻璃（600660） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年一季报点评：Q1业绩超预期，汽玻龙头全球化进程加速 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 28,099 33,161 39,285 42,796 48,475 同比（%） 19.05 18.02 18.47 8.94 13.27 归母净利润（百万元） 4,756 5,629 6,841 7,841 8,930 同比（%） 51.16 18.37 21.52 14.63 13.88 EPS-最新摊薄（元/股） 1.82 2.16 2.62 3.00 3.42 P/E（现价&最新摊薄） 24.56 20.75 17.07 14.89 13.08 买入（维持） 2024年04月26日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 福耀玻璃沪深300 投资要点 业绩概要：福耀玻璃发布2024年一季报，公司24Q1实现营收88.36亿元，同环比分别+25.39%/-5.35%，归母净利润13.88亿元，同环比 +51.76%/-7.68%，扣非后归母净利润15.18亿元，同环比 +72.89%/+3.58%。24Q1公司业绩表现超我们预期。 24Q1毛利率同环比提升，海内外市场经营持续向好。1）行业来看，公司24Q1全球市场量利双升：24Q1国内市场汽车产量660.6万台，同环比分别+6.38%/-27.29%，北美市场汽车产量283.86万台，同环比分别 +5.62%/+13.47%，公司国内以及北美市场同比表现均向好，叠加自身领先产品竞争力，市场份额/单车ASP持续提升。2）公司24Q1毛利率实现36.82%，同环比分别+3.62/+0.27pct，同比提升主要系上游原材料+天然气能源成本以及海运费用等下降，叠加公司整体产能利用率进一步提升，规模效应提振所致；环比提升主要系北美市场汽车行业整体提升叠加公司在北美市场份额突破，产能利用率提升所致。3）24Q1公司销管研费用率实现4.39%/8.04%/4.25%，同比分别-0.43/+0.31/-0.02pct，环比分别-0.43/+0.35/-0.19pct，整体经营费用率表现基本持平。4）其他方面，24Q1公司汇兑损失0.88亿元，同比亏损减少，环比增加；同时非经-1.3亿元，主要系北京福通24%股权转让终止减少投资收益2.12亿元。5）剔除非经以及汇兑损失后，24Q1实现归母净利润16.06亿元，同环比分别+61.09%/+12.17%，对应利润率18.18%，同环比分别+4.04/+2.84pct，经营持续向好。 展望未来，公司全球汽玻龙头地位稳固，发展趋势明显，持续向上。长期来看，1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车ASP持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量；2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以 高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。短期来看，2024年公司海运费用/纯碱等大宗成本有望保持下降通道，海外占比提升带动公司单车ASP强势增长，产能利用率稳步向上，毛利率等盈利能力有望同比不断改善。 盈利预测与投资评级：考虑公司单车ASP以及毛利率强势超预期兑现，我们上调福耀玻璃2024~2026年盈利预测，营业收入从366.78/411.44/466.34亿元上调至392.85/427.96/484.75亿元，归母净利润预期由61/73/83亿元上调至68/78/89亿元，对应EPS分别为 2.62/3.00/3.42元，对应PE估值17/15/13倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期，客户销量不及预期，下游竞争加剧。 43% 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2023/4/252023/8/252023/12/252024/4/25 市场数据 收盘价(元) 44.75 一年最低/最高价 32.16/46.88 市净率(倍) 3.55 流通A股市值(百万元) 89,633.64 总市值(百万元) 116,786.02 基础数据每股净资产(元,LF) 12.59 资产负债率(%,LF) 44.95 总股本(百万股) 2,609.74 流通A股(百万股) 2,002.99 相关研究 《福耀玻璃(600660)：2023年报点评Q4业绩持续高增，量价双升催化强兑现》 2024-03-16 《福耀玻璃(600660)：2023Q3季报点评：成本下降，毛利率表现超预期》 2023-10-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福耀玻璃三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33,536 43,510 54,218 66,615 营业总收入 33,161 39,285 42,796 48,475 货币资金及交易性金融资产 18,524 25,616 34,562 44,186 营业成本(含金融类) 21,424 24,750 26,833 30,248 经营性应收款项 9,127 10,891 12,100 13,973 税金及附加 240 373 407 461 存货 5,144 6,188 6,708 7,562 销售费用 1,539 1,807 1,883 2,084 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,486 2,946 3,124 3,539 其他流动资产 741 816 847 894 研发费用 1,403 1,650 1,712 1,939 非流动资产 23,094 21,196 19,280 17,346 财务费用 (687) 27 (80) (214) 长期股权投资 182 212 252 302 加:其他收益 263 334 428 339 固定资产及使用权资产 15,584 13,894 12,164 10,395 投资净收益 (6) 4 4 5 在建工程 4,766 4,528 4,301 4,086 公允价值变动 (2) (2) (2) (2) 无形资产 1,316 1,316 1,316 1,316 减值损失 (222) (155) (180) (205) 商誉 155 155 155 155 资产处置收益 2 2 2 2 长期待摊费用 551 551 551 551 营业利润 6,791 7,915 9,170 10,558 其他非流动资产 541 541 541 541 营业外净收支 (75) (50) (50) (50) 资产总计 56,630 64,706 73,497 83,961 利润总额 6,716 7,865 9,120 10,508 流动负债 15,103 16,098 17,017 18,508 减:所得税 1,087 1,022 1,277 1,576 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,616 5,616 5,616 5,616 净利润 5,629 6,842 7,843 8,932 经营性应付款项 5,523 5,844 6,336 7,142 减:少数股东损益 0 1 2 2 合同负债 979 1,179 1,284 1,454 归属母公司净利润 5,629 6,841 7,841 8,930 其他流动负债 2,985 3,460 3,781 4,296 非流动负债 10,116 10,116 10,116 10,116 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.16 2.62 3.00 3.42 长期借款 8,513 8,513 8,513 8,513 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,286 7,891 9,040 10,294 租赁负债 407 407 407 407 EBITDA 8,808 9,684 10,846 12,113 其他非流动负债 1,196 1,196 1,196 1,196 负债合计 25,219 26,215 27,133 28,625 毛利率(%) 35.39 37.00 37.30 37.60 归属母公司股东权益 31,426 38,505 46,376 55,346 归母净利率(%) 16.98 17.41 18.32 18.42 少数股东权益 (15) (13) (12) (10) 所有者权益合计 31,411 38,492 46,365 55,336 收入增长率(%) 18.02 18.47 8.94 13.27 负债和股东权益 56,630 64,706 73,497 83,961 归母净利润增长率(%) 18.37 21.52 14.63 13.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 7,625 7,254 9,336 10,023 每股净资产(元) 12.04 14.75 17.77 21.21 投资活动现金流 (4,449) (74) (84) (93) 最新发行在外股份（百万股 2,610 2,610 2,610 2,610 筹资活动现金流 (2,280) (304) (304) (304) ROIC(%) 12.16 13.87 13.65 13.38 现金净增加额 1,113 7,094 8,948 9,626 ROE-摊薄(%) 17.91 17.77 16.91 16.13 折旧和摊销 2,522 1,793 1,806 1,819 资产负债率(%) 44.53 40.51 36.92 34.09 资本开支 (4,382) (48) (48) (48) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.75 17.07 14.89 13.08 营运资本变动 (807) (1,886) (843) (1,281) P/B（现价） 3.72 3.03 2.52 2.11 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人