2024年一季报点评：Q1开门红量价齐升，成本改善明显

重庆啤酒（600132.SH）2024年一季报点评 Q1开门红量价齐升，成本改善明显2024年05月01日 事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报。24Q1公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.93/4.52/4.46亿元，分别同比增加7.16%/16.78%/16.91%。归母净利率为10.53%，同比+0.87pct，扣非归母净利率为10.39%，同比+0.87pct。 24Q1开门红，量价齐升。24Q1，公司销量同比+5.25%至86.68万千升。吨价同比+1.28%至4820元/吨。分档次看，高档/主流/经济啤酒营收分别达到25.72/15.20/0.86亿元，分别同比+8.28%/3.57%/12.39%，占比分别同比 +1.0/-1.1/+0.1pct。其中经济类啤酒销量+1.69%，对应收入+12.39%，吨价提升明显，预计主要系小瓶化贡献。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持较高增速，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。从区域端来看，西北区/中区/南区分别实现营收11.60/18.09/12.09亿元，分别同比增加3.23%/7.05%/9.32%。 成本压力回落，费用管控良好，盈利能力稳健提升。24Q1公司吨成本同比 -3.27%，成本压力大幅回落（vs2023年同比+3.18%），预计主要系澳麦双反政策取消后公司麦芽采购价格下降叠加产能利用率提升摊薄固定成本，此外佛山新工厂尚未开始计提折旧摊销，考虑新工厂折旧，预计全年吨成本降幅低于Q1。得益于成本大幅下行和吨价稳健提升，24Q1公司毛利率同比+2.74pct至47.90%，改善明显。费用端公司整体管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct。综上，24Q1公司实现归母净利率10.53%，同比+0.87pct，盈利能力稳健提升。 24年积极应对，期待需求景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司积极应对，大城市计划落地有望更加精细化，同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入，且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收157.64/167.22/176.42亿元分别同比增长6.4%/6.1%/5.5%；归母净利润分别为14.67/15.93/17.22亿元，分别同比增长9.8%/8.6%/8.1%；当前市值对应PE分别为23/21/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。 推荐维持评级 当前价格：70.37元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张馨予 执业证书：S0100523060004 邮箱：zhangxinyu@mszq.com 相关研究 1.重庆啤酒（600132.SH）2023年年报点评Q4盈利承压，24年积极应对，期待需求景气复苏-2024/03/31 2.重庆啤酒（600132.SH）2023年半年报点评：Q2收入环比提速，后续有望持续修复-2023/08/17 3.重庆啤酒（600132.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：场景复苏&组织调整在途，期待收入环比提速-2023/05/08 4.重庆啤酒（600132.SH）2022年业绩快报点评：Q4疫情下增速承压，高端化稳步推进 -2023/02/08 5.重庆啤酒（600132.SH）2022年三季报点评：疫情下量价齐升，关注渠道拓展&产品高端化进展-2022/10/28 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,815 15,764 16,722 17,642 增长率（%） 5.5 6.4 6.1 5.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1,337 1,467 1,593 1,722 增长率（%） 5.8 9.8 8.6 8.1 每股收益（元） 2.76 3.03 3.29 3.56 PE 25 23 21 20 PB 15.9 15.0 14.2 13.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,815 15,764 16,722 17,642 成长能力（%） 营业成本 7,534 7,753 8,142 8,537 营业收入增长率5.53 6.41 6.08 5.50 营业税金及附加 958 1,037 1,100 1,161 EBIT增长率2.20 12.59 8.70 8.17 销售费用 2,533 2,759 2,926 3,052 净利润增长率5.78 9.79 8.57 8.10 管理费用 495 504 518 529 盈利能力（%） 研发费用 26 110 117 123 毛利率49.15 50.82 51.31 51.61 EBIT 3,245 3,654 3,972 4,296 净利润率9.02 9.31 9.53 9.76 财务费用 -60 -19 -17 -17 总资产收益率ROA10.79 9.30 8.82 8.28 资产减值损失 -101 -72 -73 -79 净资产收益率ROE62.45 64.53 66.22 67.76 投资收益 67 70 70 74 偿债能力 营业利润 3,353 3,669 3,983 4,306 流动比率0.67 0.88 1.02 1.16 营业外收支 23 0 0 0 速动比率0.39 0.62 0.75 0.89 利润总额 3,376 3,669 3,983 4,306 现金比率0.33 0.56 0.70 0.84 所得税 664 734 797 861 资产负债率（%）70.52 66.70 61.37 57.52 净利润 2,712 2,935 3,186 3,444 经营效率 归属于母公司净利润 1,337 1,467 1,593 1,722 应收账款周转天数1.59 3.00 2.67 2.56 EBITDA 3,760 4,195 4,552 4,881 存货周转天数101.76 119.00 124.00 127.00 总资产周转率1.19 1.12 0.99 0.91 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,713 5,608 7,409 9,611 每股收益2.76 3.03 3.29 3.56 应收账款及票据 65 128 121 122 每股净资产4.42 4.70 4.97 5.25 预付款项 42 44 50 51 每股经营现金流6.40 9.92 8.46 9.54 存货 2,100 2,456 2,693 2,892 每股股利2.80 3.02 3.28 3.54 其他流动资产 545 531 511 536 估值分析 流动资产合计 5,465 8,766 10,784 13,213 PE25 23 21 20 长期股权投资 141 211 281 354 PB15.9 15.0 14.2 13.4 固定资产 3,674 3,764 3,935 4,135 EV/EBITDA8.32 7.45 6.87 6.41 无形资产 677 695 726 761 股息收益率（%）3.98 4.29 4.66 5.04 非流动资产合计 6,922 7,011 7,282 7,591 资产合计 12,387 15,777 18,066 20,804 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,608 2,761 2,967 3,158 净利润2,712 2,935 3,186 3,444 其他流动负债 5,574 7,220 7,578 8,267 折旧和摊销515 541 580 585 流动负债合计 8,182 9,981 10,545 11,424 营运资金变动-196 1,319 314 572 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流3,097 4,799 4,093 4,617 其他长期负债 553 542 542 542 资本开支-916 -614 -745 -784 非流动负债合计 553 542 542 542 投资-356 0 0 0 负债合计 8,735 10,523 11,087 11,967 投资活动现金流-1,051 -517 -745 -784 股本 484 484 484 484 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 1,512 2,979 4,573 6,295 债务募资0 -2 -42 0 股东权益合计 3,652 5,254 6,979 8,837 筹资活动现金流-2,743 -1,387 -1,547 -1,630 负债和股东权益合计 12,387 15,777 18,066 20,804 现金净流量-697 2,895 1,801 2,202 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。