招财日报2024.5.10|中国进出口数据/百济神州点评

宏观经济 中国经济 价格优势支撑中国出口改善 - 中国商品出口增速4月由负转正至1.5%，受益于高基数效应消退。与主要贸易伙伴出口及主要产品出口广泛改善。高端制造业出口延续快速增长，中国在全球产业链中竞争力持续提升。商品进口明显反弹，特别是能源商品和原材料。 今年中国商品出口或将明显回升，因价格优势、低基数效应和海外商品需求改善。我们预计商品出口和进口增速将从2023年的-4.6%和-5.5%上升至2024年的3.6%和3.3%。随着中国经济增长和物价温和回升，而美国经济增长和通胀逐渐降温，人民币可能在2H24-1H25温和反弹。 公司点评 持续超预期 百济神州（BGNEUS，买入，目标价：269.73美元）- 产品销售继续好于预期。24年一季度，百济神州的产品总销售额为7.47亿美元（环比增长18%，同比增长82%），占我们之前全年预测的25.7%。泽布替尼保持强劲的销售势头，销售额环比增长18%，同比增长 131%，达到4.89亿美元，主要得益于美国CLL市场份额的增长以及欧盟报销范围的扩大。根据我们的测算，24年一季度，BTKi的全球市场规模保持稳定（环比增长1%），而泽布替尼的销售表现优于竞品（阿卡替尼环比增长6%，伊布替尼环比-7%）。泽布替尼在2024年一季度占据了全球BTKi市场约21%的份额，较23年四季度的18%显著提高。作为唯一相对伊布替尼展现出优效头对头临床数据和适应症覆盖最广泛的BTKi，我们预计泽布替尼将在2024年实现22亿美元的销售额（同比增长69%），到2031年峰值销售额将达到48亿美元。 专利纠纷将得到解决。2023年6月，Pharmacyclos（艾伯维子公司）向美国地方法院对百济神州提起诉讼，指控泽布替尼侵犯了其于2023年6月13日颁发的专利号11,672,803的专利（以下简称“803专利”）。2024年5月1日，美国专利商标局（USPTO）批准了百济神州的授权后复审申请，预计将在12个月内就“803专利”的有效性做出最终决定。我们相信这表明该专利纠纷彼时将得到解决，泽布替尼将继续扩大在美国的市场份额。 走上盈利之路。受益于产品收入的快速增长，百济神州的营业利润率持续提高。其毛利率（相对于产品销售额）在24年一季度增至83.3%（2023全年为82.7%），主要是受高利润的泽布替尼销售占比不断增长的推动。SG&A比率从2023年的69%降至24年一季度的57%，研发费用率也从2023年的81%缩减至62%。2024年一季度，百济神州净亏损收窄至2.51亿美元（2023年四季度为3.68亿美元），好于我们的预期。凭借强劲的销售势头和不断提高的营业利润率，我们预计百济神州将在2026年实现盈亏平衡。 下一波重磅药物的临床高效推进。我们相信sonrotoclax(BCL-2)和BGB-16673(BTKCDAC)将成为重磅产品。我们预计今年的EHA和ASH会议上公司会更新sonrotoclax的1期数据，百济神州已于2023年底启动了sonrotoclax+泽布替尼与venetoclax+obinutuzumab治疗1LCLL的全球3期研究。我们预计sonrotoclax针对R/RMCL（全球研究）和R/RCLL（中国研究）的2期试验数据将在2025年公布。此外，sonrotoclax有潜力将适应症扩展到AML、MDS和MM。针对BGB-16673（BTKCDAC），百济神州已开始在R/RMCL（具有注册潜力）和R/RCLL中的扩展队列。我们预计百济神州将于2024年底之前启动BTKCDAC治疗R/RCLL的三期研究。BTKCDAC一期更新数据将于6月的EHA会议上发布。 维持“买入”。考虑到泽布替尼的强劲增长、替雷利珠在欧盟/美国的上市、sonrotoclax和BTKCDAC的重磅炸弹潜力以及公司丰富的早期研发管线，百济神州仍然是我们的首要推荐。我们将公司目标价上调至269.73美元，维持“买入”评级。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露