招财日报2023.5.8|中国科技、消费行业报告/百济神州公司点评

行业点评 中国科技行业（优于大市）–苹果2Q23业绩超预期，iPhone手机和新兴市场表现强劲 苹果于上周五发布其较为强劲的2Q23财季业绩，EPS1.53美元，同比下降1%，收入948亿美元,同比下降3%，对应超越先前市场预期7%/2%。我们认为公司业绩的主要驱动因素是强于预期的iPhone手机销售表现；在宏观环境疲软及美元汇率走低的压力下，Mac/iPad产品销售受到负面影响，但iPhone手机产品的销售依旧保持韧性，iPhone在新兴市场的销售增长和份额提升较为明显。展望FY3Q23财季，预计公司将与FY2Q23财季表现基本持平。 总的来说，我们认为消费电子行业目前依然面对来自宏观环境压力的负面影响，复苏充满不确定性，产业链去库存有望持续;但苹果产业链的公司表现有望优于安卓产业链，我们对鸿腾精密(6088HK)与立讯精密(002475CH)给出买入评级，基于1)鸿腾精密非手机业务的强劲增长和战略转型的顺利推进，及2)立讯精密在苹果客户方面的份额持续提升。我们对比亚迪电子(285HK)和舜宇光学(2382HK)给出持有评级，由于两家公司对安卓手机的下游客户占比较高，且当前两家公司我们认为已在较为合理的估值水平。 五一假期销售胜预期，惟竞争加剧 中国体育用品行业（优于大市）– 据渠道调研，我们认为体育用品行业的平均零售流水从1Q23超过10%的增长加速至4月/5月的20%+/25% +。2-3月的增长略低于预期，可能受春节提前和天气不佳的影响。然而，随着天气逐渐变暖及更多体育赛事的推出，公司4月/五一假期的表现为符合/超预期。某些经销商的线下客流量已超过19年同期水平，甚至较23年春节更好。另外，我们估计电商销售的增长亦普遍从23年4月开始转正，但相较线下仍慢近10%-20%。在五一假期期间，我们认为特步、耐克和361度的零售流水增长较快，分别为35%+/30%+/30%+，均优于我们预期，而安踏、李宁和阿迪达斯的增长分别超过20%/20%/10%，符合预期。 虽然五一假期的销售增长出乎意料地加快，但零售折扣相较1Q23亦有加深，低于我们预期，主要受新产品较少及阿迪达斯和李宁等品牌去库存所带来的较为激进的促销影响。我们相信从3Q23起，业绩压力或会开始缓解，因通常三季度和一季度的库存产品可相互替代，而4Q22的大部分库存已于23年春节期间售出。 我们预计零售流水的增长将在23年下半年加速，但订货会的订货增长将需更多的时间才能逐步跟上，因为渠道库存依旧偏多且补单短期来说相对有限。我们估计零售流水增长将从23年上半年的近15%加速至下半年的近20%。我们认为24财年的业绩有望进一步加速，且增长还未完全被当前股价所反映。 我们在板块内目前的排序为特步(1368HK)>滔博(6110HK)=安踏(2020HK)>李宁(2331HK)。特步(1368HK)为我们的行业首选。尽管公司在跑步领域面临着激烈的竞争，但我们预计其在23财年的零售流水增长将领先于其他头部品牌，且具备超预期的空间。我们也偏好滔博(6110HK)。我们认为国际品牌的拐点已 到，且23年零售折扣的改善有望优于国内品牌。此外，我们对安踏(2020HK)在23财年的改善而感到乐观，因为其加大对篮球产品的投入和品牌升级，及FILA改革等带来的经营杠杆和零售折扣的改善、Kolon和Descente销售的快速增长及利润率提升。我们目前对李宁(2331HK)的偏好较低，因为23财年订货会销售增长仍然较慢、且有大于同行的去库存压力、未来提价能力和利润改善空间也较有限。 个股速评 费用持续优化，销售强劲增长 百济神州(BGNEUS，买入，目标价：315.68美元)– 受泽布替尼海外销售的驱动，公司1Q产品收入环比增长21%至4.10亿美元，继续保持高速增长。其中，泽布替尼环比增长20%至2.11亿美元，增速相对于4Q2213%的环比增长进一步加快。泽布替尼在美国、中国以及中美之外的其他海外地区的销售在1Q分别实现11%、18%和147%的环比增长至1.39亿、4,800万和2,500万美元。随着伊布替尼MCL和MZL适应症被FDA撤销，泽布替尼成为在欧美唯一获批治疗MZL的BTK抑制剂，加之CLL/SLL大适应症在欧美获批上市，我们预计今年泽布替尼将实现显著的销售增长。 替雷利珠单抗1Q销售环比增加12%达到1.15亿美元，继续保持其行业领先地位。预计替雷利珠单抗将在今年内获批1LESCC和1LHCC，至此获批适应症个数将增加至12个。今年2Q，FDA将会进行替雷利珠美国上市相关的现场检查，我们看好该产品年内在美获批的可能性。 公司1Q首次实现产品收入超过销售成本与销售&管理费用之和（商业化盈利）。公司毛利率在1Q继续提升至80.1%（去年同期为75.1%），销售和管理费用率由去年同期的113%降低至今年1Q的80%，研发费用率由去年同期的149%降低至今年1Q的100%。公司费用使用效率得以持续优化。今年1Q公司亏损进一步缩窄至3.48亿美元。截至1Q末，公司在手现金及其等价物为38亿美元。 早期管线产品的研发亦进展顺利。公司将在年内公布ociperlimab(TIGIT)的多项2期临床数据，同时我们认为诺华近期开展的相关三期临床是年内会行权的积极信号。另外，BGB-11417(Bcl-2)亦会在今年下半年启动联合泽布替尼一线治疗CLL的三期注册临床。 我们看好公司进一步的销售放量和费率优化，调高公司目标价至315.68美元，维持买入评级。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com