对4月外贸数据的思考与未来展望：进出口回升有望持续

│ 进出口回升有望持续 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2024年05月10日 ——对4月外贸数据的思考与未来展望 核心观点： 4月中国以美元计价的出口同比增速为1.5%，较3月（-7.5%）大幅回升。季节性调整后，4月出口继续环比正增长，较3月环比增长0.7%。外需的改善可能是出口环比回升的主要原因。4月进口规模在季节性调整后，环比也有明显上行（2.2%）。展望未来，我们认为，中国季节性调整后的出口规模或能保持温和的环比正增长；同时，一季度经济超预期复苏，或正持续验证我们经济新周期开启的观点，内需的修复也有望带动进口进一步增长。 4月出口继续增长 4月中国出口同比增速为1.5%（美元计价），较3月（-7.5%）大幅回升。经过季节性调整以后，4月出口继续环比正增长，4月以美元计价的出口金额环比增速为0.7%。在3月出口已经较1-2月平均的出口规模增长0.9%的基础上，4月出口环比保持正增长，表明出口具有较强的韧性。 高新技术与轻工产品出口较强 季节性调整后，不同产品出口表现延续分化：轻工、高新技术产品的出口都有所反弹，环比分别增长1.7%、1.2%；但原材料、农产品、机电产品的出口都有一定的放缓，环比分别下降7%、0.8%、1.7%。分出口对象看，我国对超半数的主要贸易对象的出口都有所回升，其中对转口贸易对象的出口整体略有回落（环比-0.3%），对新兴经济体贸易对象的出口则有一定回升（环比+0.6%），对发达经济体的出口总体也略有反弹（环比+0.4%）。 外需改善或是4月出口回升的主要原因 4月出口继续环比回升，可能显示出外需正在继续改善。4月摩根大通全球制造业PMI为50.3%，保持在荣枯线之上。4月韩国出口同比增速为13.8%，也较上月（3.1%）大幅反弹。一些微观的反馈也显示，海外需求正在持续修复。近期结束的广交会参会客商人数创历史新高（24.6万），线下与线上平台的出口成交数据也均表现亮眼（分别较上届增长了10.7%、33.1%）。此外，近期美国市场出现补库迹象，集装箱也出现供给紧张的情况。 进出口有望进一步回升 出口方面，近期中国出口份额保持平稳，今年我国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因此，我们认为，我国季节性调整后的出口规模或有望保持温和的环比正增长。进口方面，一季度经济增长超预期，可能验证了我们的看法，中国经济正在开启以资本开支为核心的新周期。此外，近期稳增长政策也在持续推出，有望为经济的复苏保驾护航。而随着内需的继续修复，进口有望迎来进一步增长。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 相关报告 1、《PMI数据显示中国经济继续平稳复苏：——对 4月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2024.05.05 2、《联储加息的刺激效应与美国经济的韧性：——美国经济韧性和再通胀研究（一）》2024.05.04 宏观经济 宏观专题 正文目录 1.4月出口继续增长3 1.14月出口环比保持正增长3 1.2高新技术与轻工产品出口较强4 1.3对超半数贸易对象的出口回升5 2.4月进口明显回升7 2.14月进口环比上行7 2.2成品油与铜矿砂进口较强8 3.进出口有望进一步回升9 3.1出口或保持温和的环比正增长9 3.2进口有望随内需修复回升11 4.风险提示12 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）3 图表2：中国出口金额（季调）3 图表3：主要产品出口的季调环比4 图表4：轻工产品出口金额（季调）5 图表5：高科技和机电产品出口金额（季调）5 图表6：部分机电产品出口金额（季调）5 图表7：农产品和原材料的出口金额（季调）5 图表8：对主要贸易对象的出口季调环比6 图表9：对发达国家与地区的出口（季调）7 图表10：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）7 图表11：中国进口同比增速（美元计价）7 图表12：中国进口规模（季调）8 图表13：今年来，铜矿砂与成品油进口增速持续上行8 图表14：铁矿砂和原油进口金额复合增速9 图表15：高科技和机电产品进口金额复合增速9 图表16：全球制造业PMI10 图表17：韩国出口同比增速10 图表18：主要国家与地区出口：中国的份额11 1.4月出口继续增长 4月出口（以美元计价）季调环比保持正增长。其中，轻工、高新技术产品的出口整体均有环比回升，对超半数的主要贸易对象的出口也都有所回升。 1.14月出口环比保持正增长 4月中国出口同比增速为1.5%（美元计价），较3月（-7.5%）大幅回升。 季节性调整后，4月出口继续环比正增长。剔除季节性因素的影响后，4月以美元计价的出口金额环比增长0.7%，在3月出口已经较1-2月平均的出口规模增长0.9%的基础上，4月出口环比保持正增长，表明出口具有较强的韧性。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） （%） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-0 2021- 2022 20 2 -30 出口同比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元）3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2高新技术与轻工产品出口较强 季节性调整后，对不同类别的产品出口表现延续分化：其中，轻工、高新技术产品的出口都有所反弹；但原材料、农产品、机电产品的出口都有一定的放缓。 具体而言，经过季节性调整后,在4月： 原材料出口继上月的大幅回升后，环比下降7.0%（3月较1-2月平均水平，以下统一简称为“前值”：+9.4%）。 农产品出口有所回落，环比下降0.8%（前值+2.6%）。 机电产品出口也有所下降（环比-1.7%，前值+0.3%）。 其中，集成电路的出口有所回落，其出口金额环比下降7.8%（前值+12.3%）；医疗仪器及器械的出口则继续下降，环比下降2.6%（前值-1.4%）；但汽车出口仍继续回升，出口金额环比增长3.9%（前值+8.3%）。 轻工产品的出口有所反弹（环比+1.7%，前值-3.5%）。 其中，家具照明等地产后周期产品、纺织纱线产品的出口，均在此前的明显回落后有所回升，其在4月的环比增速分别为0.4%、7.4%（前值-6.3%、-12.8%）；鞋服箱包等出行相关产品的出口则与上月持平（前值+1.0%）。 高新技术产品出口也出现回升（环比+1.2%，前值-1.9%）。 图表3：主要产品出口的季调环比 12.3% 9.4% 8.3% 7.4% 2.6% 3.9% 1.2% 0.3% 1.7%1.0% 0.4% -0.8% 0.0% -1.9%-1.7% -1.4% -2.6% -3.5% -7.0% -7.8% -6.3% -12.8% 整体汽车医疗器集成电整体出行相地产后纺织纱 械路关周期线 农产品原材料高新技 术产品 2024-03 机电产品 轻工产品 2024-04 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：3月环比为3月相较1-2月平均水平的环比。 图表4：轻工产品出口金额（季调）图表5：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 1,000 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：部分机电产品出口金额（季调）图表7：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2595 85 20 75 1565 1055 45 5 35 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2019-01 19-04 -07 10 025 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3对超半数贸易对象的出口回升 季节性调整后，4月我国对超半数的主要贸易对象的出口有所回升。其中，对不同类型贸易对象的出口表现延续分化：对转口贸易对象的出口整体略有回落，对新兴经济体贸易对象的出口则有一定回升，对发达经济体的出口总体也略有反弹。 具体而言，经过季节性调整后，4月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对转口贸易对象的出口，在此前连续5个月的总体环比上升后，在4月整体略有回落（环比-0.3%，前值+2.8%）。 其中，对东盟、中国香港的出口出现回落，4月环比增速分别为-0.8%、-0.5% （前值+2.6%、+3.7%）；但对韩国的出口仍继续回升，环比增长2.1%（前值1.5%）。 对发达经济体的出口总体略有反弹（环比+0.4%，前值-0.5%）。 其中，对欧盟的出口继续增长(环比+0.7%，前值+0.9%)；对美国的出口也有所反弹，环比增长1.7%（前值-1.8%）；对日本出口进一步明显放缓，环比下降5.5%（前值-0.8%）。 对其他新兴经济体的出口也有一定回升（环比+0.6%，前值-7.0%）。 其中，对印度的出口在此前的大幅回落后反弹，4月环比增长4.3%（前值-10.8%）；对巴西的出口略有回升，环比增长0.8%（前值-5.2%）； 但是，对俄罗斯的出口延续了今年以来的下降趋势，4月环比下降3.4%（前值-4.0%），这可能主要与对俄贸易的结算方式受到更多限制有关1。 图表8：对主要贸易对象的出口季调环比 转口贸易对象 发达贸易对象 新兴贸易对象 2024-032024-04 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% 整体 东盟 中国香港 韩国 整体 欧盟 美国 日本 整体 俄国 巴西