对5月外贸数据的思考与未来展望：出口偏强或仍将持续

│ 出口偏强或仍将持续 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2024年06月10日 ——对5月外贸数据的思考与未来展望 核心观点： 5月中国以美元计价的出口同比增速为7.6%，较4月（1.5%）大幅回升。季节性调整后，5月出口环比增长1.7%。外需的改善可能是出口环比回升的主要原因。此外，面对海外关税风险，近期“抢出口”因素或也对出口构成了一定支撑。5月进口规模在季节性调整后，环比下降2.0%（前值+2.1%）。展望未来，我们预计，我国季节性调整后的出口规模或有望在未来一段时间保持温和的环比正增长；同时，内需的修复也有望带动进口回升。 5月出口环比上行 5月中国出口同比增速为7.6%（美元计价），较4月（1.5%）进一步大幅回升，部分原因是去年基数偏低。季节性调整以后，5月出口规模较4月进一步扩大，环比增长1.7%，表明出口具有较强的韧性。 多数产品出口有所增长 季节性调整后，分出口产品看，5月我国原材料、机电产品、高新技术产品、农产品的出口都有所回升，环比分别增长16.3%、4.8%、1.5%、1.1%；但轻工产品的出口有一定的放缓，环比下降2.1%。分出口对象看，我国对主要贸易对象的出口普遍有所回升。其中，对转口贸易对象的出口边际回升(环比+0.1%)，对发达经济体的出口总体继续回升(环比+0.7%，前值+0.4%)，对其他新兴经济体的出口也进一步大幅回升（环比+8.6%，前值+1.6%）。 5月进口有所回落 5月进口同比增速为1.8%（美元计价，前值+8.4%），较上月有所回落。季节性调整后，5月进口规模较4月环比下降2.0%（前值+2.1%）。主要进口商品中，从以2019年为基期的复合同比增速来看，机电产品与高新技术产品的进口都稍有回落，铁矿砂与铜矿砂的进口也有所下降；但原油与成品油的进口有所回升，两者复合同比增速分别为+7.1%、+13.1%（前值+5.4%、 +11.8%）。 出口有望保持增长，进口有望出现回升 5月出口的进一步回升可能主要受益于外需的持续修复，5月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较上月（50.3%）明显上行。此外，面对海外关税风险，近期“抢出口”因素或也对出口构成了一定支撑。展望未来，我们预计我国季节性调整后的出口规模或有望在未来一段时间保持温和的环比正增长。有市场观点担心当前“抢出口”会透支部分需求，引发出口下行，我们认为这也许要等到四季度才能有所体现。进口有望随内需的修复而回升。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 宏观经济 宏观专题 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 相关报告 1、《工业产出或好于PMI读数：——对5月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望》2024.06.022、《需求温和降温或有助于通胀回落：——美国经济韧性和再通胀研究（三）》2024.06.02 正文目录 1.5月出口继续增长3 1.15月出口环比上行3 1.2多数产品出口有所增长4 1.3对主要贸易对象出口普遍回升5 2.5月进口有所回落7 2.15月进口环比下降7 2.2原材料进口分化，产成品进口回落8 3.出口有望保持增长，进口有望出现回升9 3.1出口或保持温和的环比正增长9 3.2进口有望随内需修复回升11 4.风险提示12 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）3 图表2：中国出口金额（季调）3 图表3：轻工产品出口金额（季调）4 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）4 图表5：部分机电产品出口金额（季调）5 图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）5 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）6 图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）6 图表9：中国进口同比增速（美元计价）7 图表10：中国进口规模（季调）7 图表11：铜矿砂与成品油进口复合同比增速8 图表12：铁矿砂和原油进口金额复合增速8 图表13：高科技和机电产品进口金额复合增速8 图表14：全球制造业PMI9 图表15：中国出口集装箱运价指数10 图表16：国际干散货运价指数10 图表17：重点发电集团日耗煤（周平均）11 图表18：重点企业粗钢日均产量12 1.5月出口继续增长 5月出口（以美元计价）季调环比回升。其中，季节性调整后，多数产品的出口环比正增长，对主要贸易对象的出口也普遍有所回升。 1.15月出口环比上行 5月中国出口同比增速为7.6%（美元计价），较4月（1.5%）进一步大幅回升，部分原因是受到去年基数偏低的支撑。 季节性调整后，5月出口环比也有进一步增长。从剔除季节性因素影响后的数据来看，5月以美元计价的出口金额环比增长1.7%，出口规模较4月进一步扩大。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2多数产品出口有所增长 季节性调整后，多数商品的出口都有所回升：其中，原材料、机电产品、高新技术产品、农产品的出口都有所回升；但轻工产品的出口有一定的放缓。 具体而言，经过季节性调整后,在5月： 原材料出口继上月的明显回落后大幅反弹，环比增长16.3%（前值-7.0%）。 农产品出口有所回升，环比增长1.1%（前值0%）。 机电产品出口有所回升（环比+4.8%，前值-1.6%）。 其中，集成电路的出口有所反弹，其出口金额环比增长4.7%（前值-7.4%）；医疗仪器及器械的出口也有所好转，环比增长3.4%（前值-2.5%）；汽车出 口也在此前两个月明显的环比正增长后保持平稳，出口规模与上月持平（3、4月环比分别为：+8.2%、+3.7%）。 轻工产品的出口总体有所回落（环比-2.1%，前值+1.9%）。 其中，家具照明等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品的出口均出现回落，其在5月的环比增速分别为-2.3%、-3.8%（前值0%、-0.4%）；纺织纱线产品的出口则进一步回升，较上月环比增长1.0%（前值+9.9%）。 高新技术产品出口进一步回升（环比+1.5%，前值+1.7%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 1,000 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品出口（季调）高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 2595 85 20 75 1565 1055 45 5 35 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2019-02 19-05 -08 11 025 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3对主要贸易对象出口普遍回升 季节性调整后，5月我国对多数的主要贸易对象的出口都有所回升。其中，对转口贸易对象的出口边际回升，对发达经济体的出口总体继续回升，对其他新兴经济体的出口也进一步大幅回升。 具体而言，经过季节性调整后，5月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对转口贸易对象的出口边际回升（环比+0.1%，前值-0.1%）。 其中，对东盟的出口有所反弹，环比增长1.7%（前值-0.6%）；对中国香港、韩国的出口都有所回落，5月环比增速分别为-1.0%、-3.8%（前值-0.5%、 +2.3%）。 对发达经济体的出口总体继续回升（环比+0.7%，前值+0.4%）。 其中，对欧盟的出口继续增长(环比+0.6%，前值+0.7%)；对美国的出口也进一步回升，环比增长0.3%（前值+1.7%）；对日本出口有所反弹，环比增长2.3%（前值-5.5%）。 对其他新兴经济体的出口进一步大幅回升（环比+8.6%，前值+1.6%）。 其中，对印度的出口继续明显回升，5月环比增长4.1%（前值+5.9%）；对巴西、俄罗斯的出口大幅回升，其5月环比增速分别为13.7%、10.1%（前值 +2.1%、-3.1%）。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.5月进口有所回落 5月进口规模季调之后环比有所回落，主要进口商品中，机电产品与高新技术产品的进口都稍有回落，铁矿砂与铜矿砂的进口也有所下降，但原油与成品油的进口有所回升。 2.15月进口环比下降 5月进口同比增速为1.8%（美元计价，前值+8.4%），较上月有所回落。季节性调整后，5月进口规模较4月环比下降2.0%（前值+2.1%）。 图表9：中国进口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：中国进口规模（季调） （亿美元）2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 1,400 进口规模（季调) 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2原材料进口分化，产成品进口回落 从主要的进口产品来看，大宗原材料方面，5月铁矿砂与铜矿砂的进口下降，原油与成品油的进口回升；主要产成品中，高新技术与机电产品的进口稍有回落。 主要大宗原材料进口表现出明显的分化，其中铁矿砂与铜矿砂的进口都有所回落，原油与成品油的进口有所回升。从以2019年为基期的复合同比增速来看，5月原油的进口金额明显反