对1-2月外贸数据的思考与未来展望：外需改善带动1-2月出口明显增长

│ 外需改善带动1-2月出口明显增长 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2024年03月08日 ——对1-2月外贸数据的思考与未来展望 专题内容摘要核心观点： 1-2月中国以美元计价的出口同比增长7.1%（前值2.3%）。经季节性调整后，1-2月出口环比增长6.3%，较12月有明显的回升。外需的改善可能是出口环比回升的主要原因，此外，年尾的技术性因素可能也有一定影响。1-2月进口规模的季调环比增长1.7%，表明内需可能正在持续修复。展望未来，我们认为，中国季节性调整后的出口规模或能保持温和的环比正增长，进口也有望继续增长。 1-2月出口明显反弹 1-2月中国出口同比增速为7.1%（美元计价，前值2.3%），较上月大幅回升，也明显好于市场一致预期（0.3%）。经过季节性调整以后，1-2月出口环比也出现了显著的上行，1-2月平均的出口规模较12月环比增长6.3% （前值-0.1%）。 多数产品出口回升，对主要贸易对象出口普遍改善 季节性调整后，分产品看，除原材料出口继续下滑(环比-2.1%)，农产品出口基本保持平稳外（环比-0.4%），其余主要出口大类均有明显改善，包括轻工、机电产品的出口都出现了较大幅度的回升，高新技术产品出口也有进一步改善（环比分别为+7.2%、+7.2%、+2.3%）。分出口对象看，我国对新兴经济体、转口贸易对象与发达经济体的出口都有明显的改善（环比分别为+4.6%、+5.3%、+4.4%），只有对韩国、日本等个别国家出口表现偏弱。 1-2月出口为何环比回升？ 一方面，外需的改善可能是主要原因，1、2月摩根大通全球制造业PMI分别50.0%、50.3%，较12月（49.0%）明显回升。1-2月韩国出口同比增速也有大幅回升，同比增长11.2%（前值5.0%）。另一方面，出口环比的回升，可能也与一些年尾的技术性因素有关。 1-2月进口继续回升，表明内需或持续修复 1-2月进口同比增速为3.5%（美元计价，前值0.2%），较上月进一步回升，好于市场的一致预期（0.1%）。季节性调整后，进口规模环比增长1.7%（前值0.8%）,反映出内需或正在持续修复。从四年复合同比增速来看，主要进口产品中，高新技术产品的进口出现反弹，机电产品的进口保持平稳，原材料的进口则有所回落。 后续外贸走势展望 出口方面，近几个月中国出口份额保持平稳，我们认为2024年中国出口份额或好于预期，同时，美国经济也有望软着陆，支撑中国外需。因为，我们认为，我国季节性调整后的出口规模或有望保持温和的环比正增长。当然，考虑到2023年年初基数较高，3-4月的出口同比增速可能会处于负增长区间。进口方面，近期超预期的社融、PMI、春节假期消费的数据都显示出，内需或正在修复的正循环之中，我们认为进口也有望继续增长。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《2月PMI继续好于季节性：——对2月PMI和 高频数据的思考及未来经济展望》2024.03.04 2、《特朗普若当选加征关税的可能不宜低估：——海外宏观周专题》2024.02.25 宏观经济 宏观专题 正文目录 1.1-2月出口明显反弹3 1.11-2月出口环比大幅回升3 1.2多数产品出口回升4 1.3对各类贸易对象的出口均有明显好转5 2.1-2月进口继续回升，表明内需或持续修复7 2.11-2月进口环比上行7 2.2产成品进口回升，原材料进口回落8 3.后续外贸走势展望9 3.1出口有望保持温和的环比正增长9 3.2进口或随内需修复进一步回升11 4.风险提示11 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）3 图表2：中国出口金额（季调）3 图表3：轻工产品出口金额（季调）4 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）4 图表5：部分机电产品出口金额（季调）5 图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）5 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）6 图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）6 图表9：对发达国家与地区出口的复合同比增速6 图表10：对主要新兴市场国家与地区出口的复合增速6 图表11：中国进口同比增速（美元计价）7 图表12：中国进口规模（季调）7 图表13：铁矿石和原油进口金额复合增速8 图表14：高科技和机电产品进口金额复合增速8 图表15：全球制造业PMI9 图表16：韩国出口同比增速10 图表17：主要国家与地区出口：中国的份额11 1.1-2月出口明显反弹 1-2月出口（以美元计价）季调环比大幅回升，其中，轻工、机电、高新技术产品的出口都有明显的回升，对各类贸易对象的出口也普遍出现改善。 1.11-2月出口环比大幅回升 1-2月中国出口同比增速为7.1%（美元计价，前值2.3%），较上月大幅回升，也明显好于市场一致预期（0.3%）。 经过季节性调整以后，1-2月出口环比也出现了显著的上行，1-2月平均的出口规模较12月环比增长6.3%（前值-0.1%）。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元）3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2多数产品出口回升 季节性调整后，除原材料出口继续下滑，农产品出口基本保持平稳外，其余主要出口大类均有明显改善，包括轻工、机电产品的出口都出现了较大幅度的回升，高新技术产品出口也有进一步改善。 具体而言，经过季节性调整后： 原材料出口继续回落，环比下降2.1%（前值-10.3%）。 农产品出口基本保持平稳，环比下降0.4%（前值-0.4%）。 轻工制造类产品的出口明显回升（环比+7.2%，前值+2.9%）。 其中，家具照明等地产后周期产品、鞋服箱包等出行相关产品均加速回升，其环比增速分别为+8.9%、+4.0%（前值+7.1%、+1.0%）。此前持续回落的纺织纱线等产品的出口也出现了反弹，环比增长11%（前值-2.5%）。 机电产品出口也大幅回升（环比+7.2%，前值+2.6%）。 其中，医疗仪器、集成电路的出口均继续增长，其出口金额分别环比增长2.7%、4.9%（前值+4.6%、+3.9%）；但汽车出口有所回落，出口金额环比下降3.0%（前值+2.7%）。 高新技术产品出口也有进一步改善（环比+2.3%，前值+0.8%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 1,000 1100 1000 900 800 700 600 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线 机电产品高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 25100 90 2080 70 1560 50 1040 30 520 10 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 018-11 19-02 -05 8 00 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3对各类贸易对象的出口均有明显好转 季节性调整后，我国对新兴经济体、转口贸易对象与发达经济体的出口都有明显的改善——尽管对韩国、日本等个别国家的出口表现偏弱。 具体而言，季节性调整后，主要贸易对象中： 对新兴经济体的出口整体明显反弹（环比+4.6%，前值+0.2%）。 其中，对巴西、印度的出口都有明显回升，分别环比增长10.0%、5.6%（前值+4.5%、-1.1%）;对俄罗斯的出口略有回升，环比增长0.3%（前值-0.8%）。 对转口贸易对象的出口整体继续回升（环比+5.3%，前值+2.1%）。 其中，对东盟、中国香港的出口大幅回升，1-2月平均较上月环比增长7.8%、5.1%（前值+1.9%、+0.8%）；但对韩国的出口表现稍弱，环比下降2.9%（前值+5.4%）。 对发达经济体的出口总体也有进一步回升（环比+4.4%，前值+3.0%）。 其中，对美国的出口明显反弹，环比增长7.2%（前值-2.5%），对欧盟的出口也进一步增长(环比3.1%，前值9.5%)；但对日本出口稍有回落，环比下降0.5%（前值+2.5%）。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （亿美元）（亿美元 120 100 80 60 40 20 2019-11 020-02 0-05 08 0 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：对发达国家与地区出口的复合同比增速图表10：对主要新兴市场国家与地区出口的复合增速 （%） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 （%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 -10 美国欧盟韩国日本 东盟中国香港印度巴西俄罗斯 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：同比均以2019年为基期资料来源：Wind，国联证券研究所；注：同比均以2019年为基期 2.1-2月进口继续回升，表明内需或持续修复 1-2月进口规模季调之后继续回升，高新技术产品的进口对此有较大贡献。 2.11-2月进口环比上行 1-2月进口同比增速为3.5%