盈利显著提升，水电和新能源潜力大

公司研究/公司快报 2024年5月10日 增持-A(首次) 国电电力（600795.SH） 盈利显著提升，水电和新能源潜力大 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年一季报：报告期内公司实现营业收入455.55亿元，同比-0.13%；归母净利润17.85亿元，同比+88.62%；扣非后归母净利润17.36亿元，同比+89.80%；加权平均ROE为3.59%，同比增加1.52个百分点，对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比增加5.49亿元。 事件点评 一季度业绩实现快速增长，整体符合预期；收入端稳中微降系上网电价 略承压，利润端高增系成本端改善、投资收益超预期增长及保德神东破产移 市场数据：2024年5月9日 收盘价（元）：5.15 年内最高/最低（元）：5.39/3.30流通A股/总股本（亿）：178.36/178.36流通A股市值（亿）：918.53 总市值（亿）：918.53 基本每股收益(元)： 0.10 摊薄每股收益(元)： 0.10 每股净资产(元)： 6.97 净资产收益率(%)： 2.78 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 交后不再纳入合并报表。 火电稳健，光伏上网电量高增。24年一季度公司合并报表口径发电量实现1062.44亿千瓦时，同比+4.98%；上网电量实现1006.9亿千瓦时，同比 +5.02%。其中，火电、水电、风电、光伏上网电量分别实现860.23、77.28、51.38、18.01亿千瓦时，同比+4.24%、-3.22%、+11.66%、+136.26%。 上网电价整体微降。24年一季度公司平均上网电价455.58元/千千瓦时，同比-1.62%。 总装机量稳步增加，新能源装机表现亮眼。截至24年一季度末，公司总装机容量达10599.48万千瓦，同比+8.81%；其中火电7257.40万千瓦，同比+1.66%；水电1495.06万千瓦，同比不变；风电929.33万千瓦，同比+24.59%；光伏917.69万千瓦，同比+154.00%。2024年一季度，公司新能源控股装机容量增加63.51万千瓦，较去年同比增长31.55%。 成本端改善，盈利能力提升显著。24年一季度公司基本每股收益为0.10元，同比+88.68%，实现大幅增长。一季度长协煤价格稳中有降，同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%；截至23年底公司火电业务占比为84.58%，上游价格改善显著拉动公司盈利提升。 投资收益高增及保德神东破产移交后不再纳入合并报表贡献利润增长。24年一季度公司投资收益大幅增长，其中对联营、合营实现投资收益4.53亿元，同比+568.05%，投资收益进一步增厚公司利润端。保德神东发电有限责任公司本期破产移交管理人，不再纳入公司合并报表范围，影响归属于上市公司股东的净利润增加1.99亿元。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。截至23年底，水电方面，公司核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建；新能源方面，23全年获取新能源建设指标1674万千瓦，核准备案1528.80万千瓦，上海庙300万 千瓦光伏、天津海晶100万千瓦光伏等大基地项目开工建设。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。 投资建议 考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.43\0.50\0.54元，对应公司5月9日收盘价5.15元，2024-2026年PE分别为12.1\10.3\9.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示 上网电价超预期波动；新能源装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 192,681 180,999 192,357 208,169 222,046 YoY(%) 14.6 -6.1 6.3 8.2 6.7 净利润(百万元) 2,825 5,609 7,622 8,901 9,647 YoY(%) 253.1 98.6 35.9 16.8 8.4 毛利率(%) 13.5 14.6 16.4 16.4 16.6 EPS(摊薄/元) 0.16 0.31 0.43 0.50 0.54 ROE(%) 6.2 10.0 10.4 10.9 10.6 P/E(倍) 32.5 16.4 12.1 10.3 9.5 P/B(倍) 2.0 1.9 1.6 1.4 1.2 净利率(%) 1.5 3.1 4.0 4.3 4.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 58617 58684 62615 72909 80164 营业收入 192681 180999 192357 208169 222046 现金 20968 19166 22126 26892 34910 营业成本 166699 154540 160811 174092 185185 应收票据及应收账款 21349 23451 21792 28419 24464 营业税金及附加 2363 1870 2174 2252 2455 预付账款 4472 3327 5003 3990 5615 营业费用 31 32 33 36 39 存货 6096 4976 6545 5927 7340 管理费用 1753 2025 1924 1874 1998 其他流动资产 5732 7764 7149 7680 7835 研发费用 602 741 787 852 909 非流动资产 354235 399215 421649 446635 467139 财务费用 7551 6711 7406 6898 6993 长期投资 12921 15005 17256 20199 22796 资产减值损失 -3743 -2033 -2949 -2765 -3177 固定资产 259753 270808 281551 296453 308483 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10077 10800 11209 11597 11965 投资净收益 1400 1585 1585 1585 1585 其他非流动资产 71485 102602 111633 118387 123895 营业利润 12296 15289 18559 21689 23605 资产总计 412852 457899 484264 519544 547304 营业外收入 479 896 476 562 603 流动负债 119864 143020 146679 166473 178607 营业外支出 2524 515 896 1068 1251 短期借款 43045 48944 45995 47470 46732 利润总额 10251 15670 18138 21183 22958 应付票据及应付账款 32073 32210 30400 39622 33650 所得税 3384 3698 4280 4999 5418 其他流动负债 44745 61866 70284 79381 98225 税后利润 6866 11972 13858 16184 17540 非流动负债 182716 195453 204301 204226 202913 少数股东损益 4042 6364 6236 7283 7893 长期借款 157268 176835 182268 183901 181734 归属母公司净利润 2825 5609 7622 8901 9647 其他非流动负债 25448 18618 22033 20325 21179 EBITDA 35657 42410 44667 49889 53718 负债合计 302580 338473 350980 370699 381521 少数股东权益 65211 70664 76901 84184 92077 主要财务比率 股本 17836 17836 17836 17836 17836 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 543 980 980 980 980 成长能力 留存收益 25286 28127 37966 50914 64946 营业收入(%) 14.6 -6.1 6.3 8.2 6.7 归属母公司股东权益 45061 48762 56384 64661 73707 营业利润(%) 876.7 24.3 21.4 16.9 8.8 负债和股东权益 412852 457899 484264 519544 547304 归属于母公司净利润(%) 253.1 98.6 35.9 16.8 8.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.5 14.6 16.4 16.4 16.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.5 3.1 4.0 4.3 4.3 经营活动现金流 39448 42584 37478 42840 45268 ROE(%) 6.2 10.0 10.4 10.9 10.6 净利润 6866 11972 13858 16184 17540 ROIC(%) 4.0 5.5 5.7 6.0 6.0 折旧摊销 18125 18474 18432 20540 22692 偿债能力 财务费用 7551 6711 7406 6898 6993 资产负债率(%) 73.3 73.9 72.5 71.4 69.7 投资损失 -1400 -1585 -1585 -1585 -1585 流动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 4364 4798 -398 992 -166 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 3941 2214 -235 -189 -206 营运能力 投资活动现金流 -39365 -46860 -39066 -43742 -41410 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 4153 4929 4548 5668 4160 应收账款周转率 8.9 8.1 8.5 8.3 8.4 应付账款周转率 5.5 4.8 5.1 5.0 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.31 0.43 0.50 0.54 P/E 32.5 16.4 12.1 10.3 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.21 2.39 2.10 2.40 2.54 P/B 2.0 1.9 1.6 1.4 1.2 每股净资产(最新摊薄) 2.53 2.73 3.16 3.63 4.13 EV/EBITDA 10.7 10.0 9.8 9.1 8.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报