核心观点与关键数据
- 公司整体经营稳健：2024年上半年，国电电力实现营业收入858.28亿元，同比-3.22%；归母净利润67.16亿元，同比+127.35%。业绩高增主要得益于成本端改善及察哈素煤矿交割完成，扣非后归母净利润受大兴川电站减值影响下降。
- 板块表现：
- 火电板块：归母净利润19.95亿元，同比+6.78亿元，主因成本端改善。
- 水电板块：归母净利润-0.26亿元，同比-5.17亿元，主因大兴川电站减值；扣除减值后业绩为8.16亿元，同比+3.25亿元，主因大渡河流域来水改善。
- 风电及光伏板块：归母净利润11.99亿元，同比-2.41%，受风况及新能源电价承压影响。
- 察哈素煤矿转让：完成转让使公司非经常性收益增加46.16亿元。
- 电量表现：
- 2024年H1总上网电量2029.69亿千瓦时，同比+3.34%；其中火电1641.77亿千瓦时，同比-1.42%；水电242.47亿千瓦时，同比+32.11%；风电99.67亿千瓦时，同比+5.88%；光伏45.78亿千瓦时，同比+119.46%。
- 2024年Q2上网电量1022.79亿千瓦时，同比+1.74%；火电781.54亿千瓦时，同比-6.98%；水电165.20亿千瓦时，同比+59.32%；风电48.29亿千瓦时，同比+0.36%；光伏27.77亿千瓦时，同比+109.01%。
- 电价表现：
- 2024年H1平均上网电价439.21元/兆瓦时，同比-3.64%；煤电460.89元/兆瓦时，同比-5.52元/兆瓦时；水电260.61元/兆瓦时，同比-44.77元/兆瓦时；风电电价478.95元/兆瓦时，同比-35.73元/兆瓦时；光伏电价421.75元/兆瓦时，同比-82.31元/兆瓦时。
- 装机容量：
- 截至2024年二季度末，公司总装机容量达10713万千瓦，同比+8.81%；火电&水电装机量与Q1持平，风电952.33万千瓦，环比+23万千瓦；光伏1008.21万千瓦，环比+90.52万千瓦。
- 未来潜力：
- 新能源新增装机量高，水电及新能源在建工程规模较大。2024年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案669.71万千瓦；在建风电项目225.00万千瓦，在建光伏项目683.17万千瓦。
- 投资建议：
- 预计2024-2026年EPS分别为0.50、0.53、0.57元，对应PE分别为10.9、10.1、9.4，维持“增持-A”评级。
- 风险提示：
- 上网电价超预期波动、装机建设不及预期、上游燃料价格波动、宏观经济增速不及预期。
研究结论
国电电力作为装机规模最大的电力上市公司之一，具备较强的盈利能力和资源整合能力。公司火电板块成本端改善，水电板块来水改善，新能源装机及发电量高速增长，未来业绩有望持续放量。维持“增持-A”评级。
