业绩稳健，水电和新能源潜力大

公司研究/公司快报 2024年8月26日 增持-A(维持) 国电电力（600795.SH） 业绩稳健，水电和新能源潜力大 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入858.28亿元，同比 -3.22%；实现归母净利润67.16亿元，同比+127.35%；扣非后归母净利润21.84 亿元，同比-18.83%；基本每股收益0.38元/股，同比+127.11%；加权平均净 资产收益率12.85%，同比增加6.45个百分点；经营性现金流量净额218.54 亿元，同比+55.35%。24Q2公司实现营业收入402.73亿元，同比-6.50%，环 比-11.59%；实现归母净利润49.32亿元，同比+145.60%，环比+176.33%， 扣非后归母净利润4.48亿元，同比-74.78%，环比-74.21%；经营活动产生的 市场数据：2024年8月23日 收盘价（元）：5.41 年内最高/最低（元）：6.15/3.30流通A股/总股本（亿178.36/178.36股）： 现金流量净额145.78亿元，同比+128.18%，环比+100.38%。事件点评 公司整体经营稳健，收入端稳中微降系上网电价略承压，业绩高增系成 本端改善以及察哈素煤矿交割完成，扣非业绩下降主因大兴川电站计提减值。 流通A股市值（亿元）：964.91 总市值（亿元）：964.91 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.38 摊薄每股收益(元)：0.38 每股净资产(元)：7.13 净资产收益率(%)：8.03 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 转让察哈素煤矿及大兴川水电站减值波动业绩。24H1分板块归母净利润：火电板块19.95亿元，同比+6.78亿，主因成本端改善；水电板块-0.26亿元，同比-5.17亿，主因大兴川电站在建工程减值；扣除大兴川电站减值影响后水电板块业绩为8.16亿元，同比+3.25亿元，主因大渡河流域来水改善；风电及光伏板块11.99亿元，同比-2.41%，主要受到风况及新能源电价承压影响。此外察哈素煤矿转让完成使得公司24H1非经常性收益增加46.16亿元。 电量方面，24Q2水电及光伏上网电量大幅高增，火电受来水改善影响微降。24年H1公司合并报表口径上网电量实现2029.69亿千瓦时，同比 +3.34%。其中火电上网电量1641.77亿千瓦时，同比-1.42%；水电上网电量 242.47亿千瓦时，同比+32.11%；风电上网电量99.67亿千瓦时，同比+5.88%；光伏上网电量45.78亿千瓦时，同比+119.46%。24年Q2公司上网电量实现1022.79亿千瓦时，同比+1.74%；其中火电上网电量781.54亿千瓦时，同比 -6.98%；水电上网电量165.20亿千瓦时，同比+59.32%；风电上网电量48.29 亿千瓦时，同比+0.36%；光伏上网电量27.77亿千瓦时，同比+109.01%。 电价方面，24H1上网电价整体微降。24年H1公司平均上网电价439.21元/兆瓦时，同比-3.64%；其中煤电460.89元/兆瓦时，同比-5.52元/兆瓦时；水电260.61元/兆瓦时，同比-44.77元/兆瓦时；风电电价478.95元/兆瓦时，同比-35.73元/兆瓦时；光伏电价421.75元/兆瓦时，同比-82.31元/兆瓦时。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 24Q2新能源装机表现亮眼。截至24年二季度末，公司总装机容量达 10713万千瓦，同比+8.81%；其中火电&水电装机量与Q1持平，风电952.33 万千瓦，环比+23万千瓦；光伏1008.21万千瓦，环比+90.52万千瓦。 水电和新能源未来潜力大。公司新能源新增装机量高，水电及新能源发电相关在建工程规模较大。24年二季度末水电新公告大渡河流域42万千瓦在建；新能源方面，24年上半年获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦；截至2024年二季度末公司在建风电项目225.00万千瓦，在建光伏发电项目683.17万千瓦。公司发电龙头地位稳固，具备持续投产能力。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。 投资建议 考虑到公司为我国装机规模最大的电力上市公司之一，背靠国家能源集团，煤电一体化协同性强，具备较强盈利能力及资源整合能力；且公司多点开花，后续有望实现火电盈利能力提升、水电发电量修复、新能源供电快速增长；预计公司2024-2026年EPS分别为0.50\0.53\0.57元，对应公司8月23日收盘价5.41元，2024-2026年PE分别为10.9\10.1\9.4，维持“增持-A”评级。 风险提示 上网电价超预期波动；装机建设不及预期；上游燃料价格波动风险；宏观经济增速不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 192,681 180,999 187,727 196,127 205,727 YoY(%) 14.6 -6.1 3.7 4.5 4.9 净利润(百万元) 2,825 5,609 8,868 9,515 10,227 YoY(%) 253.1 98.6 58.1 7.3 7.5 毛利率(%) 13.5 14.6 18.0 18.1 18.4 EPS(摊薄/元) 0.16 0.31 0.50 0.53 0.57 ROE(%) 6.2 10.0 12.0 11.5 11.1 P/E(倍) 34.2 17.2 10.9 10.1 9.4 P/B(倍) 2.1 2.0 1.7 1.5 1.3 净利率(%) 1.5 3.1 4.7 4.9 5.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 58617 58684 60035 71286 77124 营业收入 192681 180999 187727 196127 205727 现金 20968 19166 21472 28092 35361 营业成本 166699 154540 153852 160578 167895 应收票据及应收账款 21349 23451 20703 26604 22393 营业税金及附加 2363 1870 2121 2121 2275 预付账款 4472 3327 4803 3670 5229 营业费用 31 32 33 34 36 存货 6096 4976 6047 5458 6571 管理费用 1753 2025 1690 1765 1852 其他流动资产 5732 7764 7011 7463 7570 研发费用 602 741 563 588 617 非流动资产 354235 399215 421649 446635 467139 财务费用 7551 6711 7351 7574 7438 长期投资 12921 15005 17256 20199 22796 资产减值损失 -3743 -2033 -2878 -2605 -2943 固定资产 259753 270808 281551 296453 308483 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10077 10800 11209 11597 11965 投资净收益 1400 1585 1585 1585 1585 其他非流动资产 71485 102602 111633 118387 123895 营业利润 12296 15289 21524 23149 24986 资产总计 412852 457899 481684 517922 544264 营业外收入 479 896 476 562 603 流动负债 119864 143020 143082 163030 173082 营业外支出 2524 515 896 1068 1251 短期借款 43045 48944 45995 47470 46732 利润总额 10251 15670 21104 22643 24339 应付票据及应付账款 32073 32210 27691 36896 29535 所得税 3384 3698 4980 5343 5743 其他流动负债 44745 61866 69396 78665 96815 税后利润 6866 11972 16124 17300 18595 非流动负债 182716 195453 204301 204226 202913 少数股东损益 4042 6364 7256 7785 8368 长期借款 157268 176835 182268 183901 181734 归属母公司净利润 2825 5609 8868 9515 10227 其他非流动负债 25448 18618 22033 20325 21179 EBITDA 35657 42410 47637 51345 55086 负债合计 302580 338473 347382 367256 375995 少数股东权益 65211 70664 77920 85705 94073 主要财务比率 股本 17836 17836 17836 17836 17836 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 543 980 980 980 980 成长能力 留存收益 25286 28127 39575 53415 68291 营业收入(%) 14.6 -6.1 3.7 4.5 4.9 归属母公司股东权益 45061 48762 56382 64960 74196 营业利润(%) 876.7 24.3 40.8 7.5 7.9 负债和股东权益 412852 457899 481684 517922 544264 归属于母公司净利润(%) 253.1 98.6 58.1 7.3 7.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.5 14.6 18.0 18.1 18.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.5 3.1 4.7 4.9 5.0 经营活动现金流 39448 42584 38017 45682 45356 ROE(%) 6.2 10.0 12.0 11.5 11.1 净利润 6866 11972 16124 17300 18595 ROIC(%) 4.0 5.5 6.4 6.3 6.3 折旧摊销 18125 18474 18432 20540 22692 偿债能力 财务费用 7551 6711 7351 7574 7438 资产负债率(%) 73.3 73.9 72.1 70.9 69.1 投资损失 -1400 -1585 -1585 -1585 -1585 流动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 4364 4798 -2070 2043 -1579 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 3941 2214 -235 -189 -206 营运能力 投资活动现金流 -39365 -46860 -39066 -43742 -41410 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 4153 4929 3355 4681 3324 应收账款周转率 8.9 8.1 8.5 8.3 8.4 应付账款周转率 5.5 4.8 5.1 5