现金流大幅改善，盈利能力显著增强；稀土回收等再生资源潜力大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 现金流大幅改善，盈利能力显著增强；稀土回收等再生资源潜力大 [Table_Summary] 事件概述：公司发布2020年报，实现营收33.76亿元，同比增长56.18%，净利润2.25亿元（扣非1.86亿元），同比增增长25.83%（扣非同比增长17.46%）；经现净额2.42亿元，同比增长185.43%，ROE(加权)8.54%，同比下降接近1个百分点。年度利润分配方案为：10派0.8元（含税）。 公司同时发布2021一季报，实现营收13.86亿元，同比增长380.22%；净利润1.35亿元（扣非1.25亿元），同比增长767.81%（扣非同比增长1056.74%），经现净额7384万元，同比增长316.95%；ROE(加权)4.44%，同比增长超3个百分点。 现金流大幅改善，盈利能力显著增强；持续高增长确定性强。 2020、2021Q1公司经现净额分别为2.42亿元、0.74亿元，同比分别大幅增长185%、317%，提升明显，收现比分别为101.46%、109.64%，保持在较高水平。2021Q1，公司销售净利率9.83%，是2012年以来的最高水平；期间费用率下降到7.83%的较低水平；ROE（加权）大幅提升至4.4%，可见公司盈利能力显著增强；同时公司资产负债率维持在23.79%的较低水平，公司财报延续了稳健优异的表现。 公司同时发布了2021上半年的业绩预告，预计2021H1净利润2.4~2.8亿元，同比增长218.54%~271.63%，主因为稀土回收子公司鑫泰科技的并表以及再生资源板块的较快增长，我们判断，在环保政策趋严、“碳中和”强力推进的背景下，公司稀土回收、废钢设备及运营等再生资源板块将延续高增长态势，发展潜力大。 稀土回收弹性大、具备较大成长空间。公司稀土回收业务子公司鑫泰科技目前具备3000吨普钕氧化物、2500吨钕铁硼永磁材料的产能，是稀土回收利用的龙头企业，在稀土氧化物废料回收利用的细分领域的全球市占率约为15%。2020下半年以来，稀土景气度高，镨钕氧化物从去年同期的26万元/吨涨至目前的超过57万元/吨，公司稀土回收业务盈利能力大幅增强。 同时，公司稀土回收业务也具有较大的产能弹性，公司2020.9签订《年处理 6 万吨磁材废料综合利用项目框架协议》，拟联合南方稀土兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目，本次合作将为公司稀土回收增产扩能提供重要支撑。公司同时具备价格和产能弹性的稀土业务具备持续增长动力，成长空间较大。 在稀土资源开采总量得到保护性控制，而市场应用需求量却持续稳定增长的市场形势下，稀土回收利用兼具经济和社会效益。永磁材料生 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 568/440 总市值/流通(百万元) 7,517/5,827 12 个月最高/最低(元) 14.44/8.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 华宏科技（002645）《业绩超预期；稀土回收弹性大具备较大成长空间 、 废 钢 长 期 受 益 碳 中 和 》--2021/04/12 华宏科技（002645）《Q4业绩继续提升；稀土、废钢等再生资源板块迎快速发展机遇》--2021/03/01 华宏科技（002645）《华宏科技(002645)细分领域三龙头，再生资源运营潜力大》--2020/12/15 [Table_Author] 证券分析师：陶贻功 电话：010-88695226 E-MAIL：taoyg@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070001 (24%)(9%)6%21%36%51%20/4/2020/6/2020/8/2020/10/2020/12/2021/2/20华宏科技 沪深300 [Table_Message] 2021-04-19 公司点评报告 买入/维持 华宏科技(002645) 目标价：18 昨收盘：13.24 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 现金流大幅改善，盈利能力显著增强；稀土回收等再生资源潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 产过程中约产生25~30%的边角废料，稀土含量约为31%。高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源和节能环保领域，这些行业在可预期的未来都将保持持续快速增长态势，特别是新能源汽车行业，过去三年均保持了50%以上的增幅，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年新能源汽车销量占比25%；到2030年销量占比40%，我国及全球范围的新能源汽车进入高速成长期，为高性能钕铁硼永磁材料行业提供了广阔的市场空间。 废钢板块长期受益“碳中和”，废钢比提升空间大、汽车拆解有望释放20亿加工设备市场。至去年下半年以来，废钢价格持续上涨，行业持续高景气，在“碳中和”推动下，电炉钢产能提升势在必行，也必将带动废钢加工设备、废钢加工业务维持长期高景气。公司废钢板块有望持续稳健增长。 公司先后布局东海华宏（汽车拆解为主的废钢加工）、北京中物博（汽车拆解）、迁安聚力（废钢加工），目前已形成废钢加工设备、汽车拆解运营、废钢加工配送的钢铁再生资源全产业链，在上游协同效应下，汽车拆解运营有望成为公司重要的业绩增长点。 2019年全国废钢铁消耗总量2.16亿吨，同比增长15%，但废钢比只有21.6%，与国际平均水平36%相比，在铁矿石价格高企、进口依赖度高、以及碳减排压力增大等多重因素下，未来废钢比提升空间巨大。其中，随着汽车报废进入高峰期以及《报废机动车回收管理办法实施细则》等一系列汽车拆解领域法规的实施，汽车拆解设备需求有望在未来2~3年迎来爆发期。按照每个拆解牌照投资300万元测算，预计在未来2~3年，拆解设备投资需求在20亿左右。 盈利预测与投资建议：鉴于公司再生资源板块的强劲增长，我们再次上调公司盈利预测，预计公司2021~2023年净利分别为4.63亿元、5.79亿元、7.23亿元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司稀土业务增长潜力大，废钢板块长期受益碳中和，维持“买入”评级。 风险提示：废钢设备需求不及预期；稀土价格出现超预期波动、扩产不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3376 5218 6298 7644 （+/-%） 56.18% 54.58% 20.69% 21.38% 净利润(百万元） 225 463 579 723 （+/-%） 25.83% 105.43% 25.18% 24.74% 摊薄每股收益(元) 0.39 0.79 0.99 1.24 市盈率(PE) 23.49 16.67 13.32 10.68 市净率（P/B） 1.78 2.27 1.98 1.72 资料来源：Wind，太平洋证券 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNpMrRrPrRqPmRsPoRvNmO8O9R6MtRrRpNqRjMpPmQeRoMrR6MoOvMxNnRpNxNqRrQ 公司点评报告 P3 现金流大幅改善，盈利能力显著增强；稀土回收等再生资源潜力大 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 货币资金 304 303 665 1061 1499 营业收入 2161 3376 5218 6298 7644 应收和预付款项 299 386 474 575 613 营业成本 1706 2895 4376 5299 6437 存货 527 975 1199 1379 1720 营业税金及附加 15 17 26 28 32 其他流动资产 144 344 366 381 398 销售费用 86 38 60 66 77 流动资产合计 1274 2008 2705 3396 4229 管理费用 180 234 376 422 489 长期股权投资 17 58 58 58 58 财务费用 -1 9 4 1 -3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 2 2 2 2 固定资产 442 563 563 563 563 投资收益 4 5 8 10 12 在建工程 114 49 67 88 111 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 70 223 223 223 223 营业利润 216 254 491 622 783 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 -1 -1 30 30 30 其他非流动资产 18 20 20 20 20 利润总额 215 253 521 652 813 资产总计 2544 3937 4652 5365 6221 所得税 33 25 51 63 79 短期借款 15 168 168 168 168 净利润 182 229 470 588 734 应付和预收款项 388 567 858 1038 1261 少数股东损益 3 3 8 9 12 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 179 225 463 579 723 其他负债 147 195 182 209 237 负债合计 550 931 1208 1415 1667 预测指标 股本 463 568 568 568 568 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 资本公积 820 1530 1530 1530 1530 毛利率 0.21 0.14 0.16 0.16 0.16 留存收益 599 779 1140 1726 2094 销售净利率 0.08 0.07 0.09 0.09 0.09 归母公司股东权益 1955 2965 3395 3891 4484 销售收入增长率 0.13 0.56 0.55 0.21 0.21 少数股东权益 39 42 49 58 70 EBIT 增长率 0.14 0.10 0.99 0.27 0.26 股东权益合计 1994 3006 3444 3950 4554 净利润增长率 0.14 0.26 1.05 0.25 0.25 负债和股东权益 2544 3937 4652 5365 6221 ROE 0.09 0.08 0.14 0.15 0.16 ROA 0.07 0.06 0.10 0.11 0.12 现金流量表(百万） ROIC 7.33% 5.42% 9.50% 10.57% 11.63% 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.31 0.39 0.79 0.99 1.24 经营性现金流 85 243 383 469 557 PE(X) 27.60 23.49 16.67 13.32 10.68 投资性现金流 -90 -531 20 19 19 PB(X) 2.01 1.74 2.21 1.93 1.68 融资性现金流 -27 289 -41 -91 -138 PS(X) 1.68 1.49 1.35 1.05 0.81 现金增加额 -31 -1 362 396 437 EV/EBITDA(X) 16.30 19.02 18.47 13.74 10.17