开放式债券基金：上海证券2023年基金年报分析

证券投资基金研究报告/基金专题 上海证券2023年基金年报分析 ——开放式债券基金 上海证券基金评价研究中心分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003电话：021-53686093 邮箱：jiangmuyuan@shzq.com 研究助理：徐一帆 执业证书编号：S087012305001邮箱：xuyifan@shzq.com 电话：021-53686549 报告日期：2024年5月8日 ⯀债市回顾：2023年，债券市场整体呈牛市。基本面、政策面、资金面等多重因素共同推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩。利率债方面，截至2023年末，1年期和10年期国债到期收益率分别为2.08%和2.56%，环比下行2BP和28BP，总体长端下行幅度更大。信用债方面，2023年各期限高等级信用债收益率多数下降。高等级信用债中，中长端收益率和信用利差收窄幅度因资产荒大于短端；低等级信用债中，因城投化债行情，短端等级利差压缩幅度明显。 主要指数方面，2023年纯债总财富指数总体稳定增长；可转债指数收益率在年中震荡较大，全年收益率环比略微下跌，表现差于纯债指数，但优于股票大盘指数。2023年，中债国债财富（总值）指数上涨5.02%，中债信用债财富（总值）指数上涨4.69%，中证转债指数下跌0.47%，沪深300指数下跌11.38%。 ⯀分析对象：本报告中的“开放式债券基金”指开放式“短期纯债基金”、“中长期纯债基金”、“混合债券一级基金”、“混合债券二级基金”、“可转债基金”和“偏债混合基金”。 ⯀业绩表现：2023年，由于债牛股熊的行情，纯债基金和一级债基总体收益率稳定且业绩优秀；除一级债基外的含权债基收益率总体波动较大且业绩欠佳。可转债基金在多个风险收益评价维度总体均表现落后。 ⯀管理规模：2023年，开放式债券基金管理规模较2022年增加1.19万亿元至9.40万亿元，环比增速增加8.6%至14.5%。分类来看，纯债基金规模增长突出。含权债基中，一级债基和可转债基金全年规模增长，二级债基和偏债混合基金规模减少。偏债混合基金2023年 末规模仅为2年前（2021年末）的4成。 ⯀持有人结构：总体来看，开放式债券型基金的持有人主要为机构，仅短期纯债基金和偏债混合的个人持有人比例较高。2023年，纯债基金和一级债基的个人持有人比例较去年上升，或与股市避险情绪和债牛行情有关。 ⯀资产配置 ⯀大类资产配置：2023年，含权债基纯债的持仓比例普遍上升。截至2023年底，股票持仓占比平均数最高的债券基金为偏债混合基金；除可转债基金外，可转债持仓占比平均数最高的债券基金为二级债基。 ⯀债券券种配置：纯债基金方面，截至2023年底，短期纯债基金的债券持仓以短融和中票为主，中长期纯债基金债券持仓以政金债和中票为主。其中，中票在2023年有加仓的趋势。含权债基方面，一级债基的债券持仓以非政策性金融债为主，且在年内有加仓的趋势。二级债基的债券持仓以可转债为主。偏债混合基金的债券持仓分布较为均匀，其中，可转债在年内有加仓的趋势。 ⯀股票持仓：持股市值方面，2023年底含权债基的全部股票市值为 2263亿元，较2022年底下降19.1%。持股行业分布方面，截至 2023年底，含权债基的全部持股中市值占比最大的三大行业分别为电子，生物医药和食品饮料。持仓占比较去年上升最多的三大行业分别为电子，有色金属和机械设备。持仓占比较去年下降最多的三大行业分别为电力设备，银行和房地产。 内容目录 一、债市回顾：债券牛市，基本面、政策面和资金面多重因素推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩4 二、业绩表现：债牛股熊，纯债基金和一级债基表现优秀且稳定，中长期纯债基金投资性价比高；可转债基金表现欠佳且波动大8 三、管理规模：纯债基金增长突出，偏债混合基金近2年规模减少6成11 四、持有人结构：纯债基金和一级债基的个人持有人比例上升13 五、资产配置15 5.1大类资产配置：含权债基纯债持仓比例普遍上升15 5.2债券券种配置：纯债基金中，中票占比较高且年内有加仓趋势；含权债基中，可转债在年内加仓幅度较大17 5.3股票持仓：持股市值环比下降；电子行业占比最高且增持幅度最大19 图表目录 图12023年各期限国债到期收益率（单位：%）4 图22023年各期限国债到期收益率环比变化（单位：左%，右BP）4 图32023年各期限高等级信用债到期收益率（单位：%）5 图42023年各期限高等级信用债到期收益率环比变化（单位：左%，右BP）5 图52023年各期限AAA级信用债的信用利差走势（单位：BP）6 图62023年各期限AAA级信用债信用利差环比变化（单位：左%，右BP）6 图72023年各期限AAA级和AA级信用债的等级利差环比变化（单位：左BP，右BP变化值）7 图82023年主要债券指数对比股票指数的表现（单位：%）7 图92023年各类开放式债券基金指数收益率走势（单位：%）9 图102023年各类开放式债券基金收益率分布：箱形图（单位：%）10 图11近3年（2021-2023年）开放式债券基金管理规模变化（单位：亿元）11 图12近3年（2021-2023年）纯债债基的持有人结构-净值占比（单位：%）13 图13近3年（2021-2023年）含权债基的持有人结构-净值占比（单位：%）14 图142023年纯债基金各资产金额占基金净资产比例的变化（单位：%）15 图152023年含权债基各资产金额占基金净资产比例的变化（单位：%）16 图162023年短期纯债基金（左）和中长期纯债基金（右）的债券持仓变化（单位：%）17 图172023年一级债基（左）和二级（右）的债券持仓变化（单位：%）18 图182023年偏债混合基金的债券持仓变化（单位：%）18 图192023年含权债基全部股票市值的行业占比分布（单位：%）19 表12023年各类开放式债券基金指数风险收益表现9 表22023年开放式债券基金收益率各分位数表现（单位：%）9 表3近3年（2021-2023年）开放式债券基金管理规模变化12 一、债市回顾：债券牛市，基本面、政策面和资金面多重因素推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩 2023年，债券市场整体呈牛市。基本面（如对经济复苏的不确定性）、政策面（如宽松的货币环境）、资金面（如资产荒行情）多重因素共同推动债券收益率下行，期限利差、信用利差和等级利差总体全面压缩。利率债和高等级信用债中，中长端收益率和信用利差收窄幅度大于短端；低等级信用债中，短端等级利差压缩幅度明显。 利率债方面，长端国债收益率曲线大幅下行，短端国债收益率曲线呈M字震荡。截至2023年末，1年期和10年期国债到期收益率分别为2.08%和2.56%，环比下行2BP和28BP。总体长端下行幅度更大，期限利差收窄。 一季度，疫情防控正式放开，在“强经济复苏”预期的作用下，投资风险偏好升高，国债收益率高位震荡。二季度，经济数据表现不及预期，加剧投资避险情绪，叠加宽松的货币政策，带动国债收益率宽幅下行，债市大幅上涨。7月至11月，以7.24中央政治局会议为标志，政策刺激预期上升、阶段性经济数据回升、流动性偏紧与宽松货币环境等多重多空因素博弈，债市迎来震荡调整。12月，由于经济数据总体不及预期、债券供给压力、降息预期升温等因素，国债收益率再次大幅下行。 图12023年各期限国债到期收益率（单位：%）图22023年各期限国债到期收益率环比变化 （单位：左%，右BP） 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 到期收益率变化（BP,右）23/12/3122/12/31 2.83 -2 2.64 2.56 2.40 2.13 2.12 -24 -27 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 1年期5年期10年期 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 信用债方面，2023年各期限高等级信用债收益率下降，信用利差、期限利差和等级利差全面压缩。 高等级信用债收益率走势方面，截至2023年末，1年期、5年期和10年期AAA级信用债的收益率较2022年末分别-16BP，-57BP和 -65BP，中长端收益率下行幅度更大，期限利差收窄。2022年底的理财产品赎回潮导致债市收益率超调，信用利差大幅上升。2023年前三季度，供给方面，国内经济复苏缓慢，高等级主体发债意愿较弱；需求方面，理财规模回升，叠加资金面宽松与利率债收益率震荡下行，机构配置信用债的需求持续释放。供需失衡推动高等级信用债“资产荒”行情，各期限高等级信用债收益率震荡下行。四季度，大量集中发行的政府债对高等级信用债具有挤出效应，各期限高等级信用债收益反弹回升，直至年末随利率债收益率一并下行。 图32023年各期限高等级信用债到期收益率（单位：%）图42023年各期限高等级信用债到期收益率 环比变化（单位：左%，右BP） 中短期票据到期收益率(AAA):1年 中短期票据到期收益率(AAA):5年中债企业债到期收益率(AAA):10年 到期收益率变化（BP,右）23/12/3122/12/31 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1年期5年期10年期 0 3.71 3.50 -16 3.06 2.70 2.93 2.54 -57 -65 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 信用利差方面，截至2023年年末，1年期、5年期和10年期AAA级信用债较同期限国债的信用利差较去年分别-15BP,-33BP和-38BP。2023年资产荒行情下，机构普遍拉长久期以增厚收益，中长久期高 等级信用债供不应求，中长端信用利差压缩幅度更大。截至2023年 年末，AAA级信用债的信用利差出现10年期和5年期倒挂的现象。 图52023年各期限AAA级信用债的信用利差走势（单位： BP） AAA：1年AAA：5年AAA：10年 图62023年各期限AAA级信用债信用利差环比变化（单位：左%，右BP） 86 88 -15 -33 57 -38 53 50 42 信用利差变化（BP,右）23/12/31 9090 8585 8080 7575 7070 6565 6060 5555 5050 4545 4040 3535 3030 2525 2020 100 90 80 70 60 50 40 30 20 22/12/31 1年期5年期10年期 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 数据来源：同花顺，上海证券基金评价研究中心；数据区间：2022.12.31-2023.12.31 等级利差方面，截至2023年年末，1年期、5年期和10年期AAA级与AA级信用债的等级利差较2022年末分别-49BP，-25BP和+1BP，中短端等级利差大幅收窄。一方面，因为2022年末理财产品为应对赎回压力，优先抛售中短久期品种，造成中短端等级利差超调走扩。而随着2023年理财规模逐渐恢复，该部分超调被修正。另一方面， 2023年“资产荒”行情下，机构普遍采取信用下沉策