2023年基金市场三季报分析：开放式债券型基金

上海证券基金评价研究中心分析师：池云飞 执业证书编号：S0870521090001电话：021-53686397 邮箱：chiyunfei@shzq.com *员工徐一帆对此文亦有贡献 报告日期：2023年11月1日 ⯀市场概览：2023年三季度，债市多空交织，走势震荡，整体先涨后跌。三季度货币政策始终保持宽松，但同时短端面临资金供不应求、 上海证券2023年基金市场三季报分析 ——开放式债券型基金 证券投资基金研究报告/基金专题 长端面临经济周期切换期市场预期不断调整的挑战，多空因素博弈，使债市较二季度出现更多调整。本季国债长短端收益率皆上行，短端上行幅度更大，期限利差收窄：1年期国债到期收益率较上季上行30BPs至2.17%，10年国债到期收益率上行4BPs至2.68%。信用债方面，本季流动性宽松和高等级信用债短缺，促使各期限信用利差收窄。主要指数方面，多数债券财富总指数小幅收涨，中债综合财富（总值）指数上涨0.68%，中债国债财富（总值）指数上涨0.62%，中债信用债财富（总值）指数上涨0.72%；中证转债指数下跌0.52%，较主要权益指数表现出一定的抗跌性。 ⯀分析对象：本报告中的“开放式债券型基金”指开放式“短期纯债型基金”、“中长期纯债型基金”、“混合债券型一级基金”、“混合债券型二级基金”、“可转债基金”和“偏债混合型基金”。 ⯀业绩表现与分析：不同于上半年多重因素利好债市的行情，本季债市在多空因素博弈后，债券价格普遍收跌，叠加权益市场继续震荡下跌，纯债基金和含权基金收益率各分位数的表现较二季度均有下滑。仅纯债基金和一级债基的业绩中位数实现了正收益，且仅纯债基金在收益率各分位上均实现正收益。 ⯀短债基金体现优秀的抗跌防御属性，其中部和尾部（50%及以后）的收益率均为各类债券基金中最优。在纯债基金中，短债基金的总体表现亦优于中长债基金，仅头部（前5%）收益率略低于中长债基金。本季利率债收益率震荡上行，信用利差收窄，而短债基金以久期短、信用债仓位高、信用较为下沉等原因，在短端收益率上行幅度明显大于长端的情况下，依然表现稳健。 ⯀一级债基延续上半年稳中有进的风格，业绩表现兼顾纯债基金的稳定性和含权基金的收益弹性。本季其头部收益率（前5%）为各类债券基金中最优；中部和尾部（50%及以后）业绩为含权基金中最优。 ⯀转债基金表现欠佳，收益率各分位数均为各类债券基金中最低且业绩波动较大。 ⯀基金规模 ⯀基金数量：本季基金存续数量较上季度的3990只增加93只。除短债基金和可转债基金数量持平外，其余各类债基本期数量均有增长，其中中长债基金和二级债基的数量增加较突出。 ⯀管理规模：本季末在管规模较上季度仅增加0.08万亿元至8.74万亿元，增速明显回落。纯债基金和多数含权债基规模变化不大，主要为偏债混合基金规模缩减较明显，其规模近5个季度连续缩水共计46%。本季，所有类型的债券型基金总体都遭遇份额净赎回。 ⯀资产配置 ⯀纯债基金：总体减配利率债（政金债为主），加配信用债（中票为主），并进行了一定的信用下沉（加配中等级信用债）。短债基金较中长债基金的信用债仓位更高，信用更为下沉。中票为纯债基金中的仓位最高的券种。 ⯀含权债基：总体大类配置变化不大。可转债本季估值虽压缩明显，但总体获增持。重仓股方面，行业分布变化体现了经济周期切换期的布局风格。上半年增持较多的三大行业本季遭遇了最大减持（计算机、机械和电子）。上半年遭遇减持较多的消费和金融板块，本季成为增持比例最多的行业（银行、食品饮料和非银金融），或体现基金经理对经济复苏将至的预判。 内容目录 一、债券市场回顾：经济周期切换期，多空博弈，债市本季迎来较大调整4 二、业绩表现：股债双震荡下，纯债基金与一级债基表现较优，可转债基金表现欠佳且波动较大.8三、规模情况11 3.1基金数量：总数量增加，中长债基金和二级债基增量较突出11 3.2管理规模：总规模微涨，但各类债基总体均遭净赎回，偏债混合基金连续5个季度规模缩减12四、资产配置14 4.1纯债基金14 4.1.1大类资产配置：减配利率债，加配信用债14 4.1.2券种配置：减配政金债，加配中票；中票在纯债基金中的仓位最高14 4.1.3持仓信用分布：加配中等级信用债，短债基金持仓信用较中长债基金更为下沉16 4.2含权债基金17 4.2.1大类资产配置：总体变化不大，转债获增持17 4.2.2股票持仓：加配消费和金融，体现经济复苏前期布局18 图表目录 图12023Q3长短期国债到期收益率变化（单位：%）5 图22023Q3各期限国债环比利差（单位：左%,右BPs）5 图32023Q3季末各期限中高等级信用债到期收益率环比变化（单位：%）6 图42023Q3季末各期限中高等级信用债环比到期收益率和环比信用利差变化（单位：BPs）6 图52023Q3主要债券指数表现（单位：%）7 图62023Q3转债指数对比主要权益指数的表现（单位：%）7 图72023Q3各类债券型基金收益率表现：箱形图（单位：%）9 图82023Q3纯债类基金的收益率环比对比：箱形图（单位：%）9 图92023Q3含权基金的收益率环比对比：箱形图（单位：%）10 图102023Q3开放式债券型基金数量环比变化（单位：只）11 图112023Q3开放式债券型基金管理规模环比变化（单位：亿元）12 图122023Q3短债基金（左）和中长债基金（右）的券种配置变化（%）14 图132023Q3短债基金（左）和中长债基金（右）的持仓环比变化（%）15 图142023Q3短债基金（左）和中长债基金（右）的持仓环比变化（%）15 图152023Q3短债基金（左）和中长债基金（右）的持仓信用分布变化（单位：%）16 图162023Q3一级债基的资产配置环比变化（单位：%）17 图172023Q3二级债基的资产配置环比变化（单位：%）17 图182023Q3偏债混合基金的资产配置环比变化（单位：%）17 图192023Q3转债基金的资产配置环比变化（单位：%）17 图202023Q3含权债基重仓股票行业分布（单位：%）18 表12023Q3各类债券型基金收益率分位数表现（单位：%）8 表22023Q3各类型开放式债券型基金数量的环比变化11 表3各类开放式债券型基金近2季管理规模变化12 表4各类开放式债券型基金近2季净申购情况13 一、债券市场回顾：经济周期切换期，多空博弈，债市本季迎来较大调整 2023年三季度，债市多空交织，走势震荡，整体先涨后跌。具体来看，三季度货币政策始终保持宽松，央行放量降利率，呵护流动性，但同时短端面临资金供不应求、长端面临经济周期切换期市场预期不断调整的挑战，多空因素轮番博弈，使债市较二季度出现更多调整。7月，央行通过加量投放逆回购、增量平价续作MLF、国库现金定存投放，呵护资金面。7月24日政治局会议释放明确政策信心，抬高经济反弹预期，长端收益率随即走高。8月，央行降息下调OMO和MLF利率，继续释放流动性。短端方面，8月地方债总发行规模破万亿元、创年内新高，资金需求量大，短端收益率反弹走高。长端方面，8月中旬公布的经济基本面数据不及预期，长端收益率回落；而下旬多部门密集推出政策组合拳（利好楼市、股市等），压制债市做多情绪，长端收益率反弹走高。9月，货币政策延续宽松风格，央行如预期降准，并大幅增量续作MLF，呵护资金面。短端方面，地方债发行规模虽不及8月、但仍维持在年内高位水平，叠加季末缴税、季末流动性考核和中秋国庆节假日因素，资金需求明显增多，资金面仍紧张，短端收益率反弹幅度明显。长端方面，中旬公布的8月经济数据显示基本面有所好转，提升对风险资产的偏好，转而压制债市做多情绪，长端收益率明显回升。 截至三季度末，1年期国债到期收益率较上季上行30BPs至 2.17%，10年国债到期收益率上行4BPs至2.68%。总体短端上行幅度更大，期限利差收窄。 图12023Q3长短期国债到期收益率变化（单位：%）图22023Q3各期限国债环比利差（单位： 左%,右BPs） 环比收益率变化（右）2023/6/30 中国:中债国债到期收益率:1年中国:中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2023/9/28 2.68 2.64 30 2.53 2.42 2.17 1.87 10 4 35 30 25 20 15 10 5 0 1年期5年期10年期 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心；数据截至2023年9月30日 信用债方面，本季中高等级信用债中短端到期收益率多数略有上涨，长端到期收益率有所下降。各期限信用利差收窄，AAA等级企业债1年、5年、10年期的信用利差较上季末分别-23BPs,-7BPs和-9BPs至39.58BPs、57.89BPs和57.22BPs；AA等级企业债1年、5年、10年起的信用利差较上季末分别-23BPs,-11BPs和-14BPs至 58.50BPs、122.54BPs和127.19BPs。 综合来看，信用利差收窄为流动性宽松和优质信用债短缺的综合结果。三季度货币政策持续宽松，有利于降低信用利差。供给方面，三季度高等级信用债（AAA和AA+评级）的净融资额较二季度降低1546亿元至-2,263亿元，优质信用债供给进一步减少。同时，需求方面，根据普益标准的测算，三季度末理财存量规模较二季度末预计增加5900亿元至25.93万亿元。高等级信用债的供求失衡促进信用利差收窄。 图32023Q3季末各期限中高等级信用债到期收益率环比变化（单位：%） 2023/6/302023/9/28 图42023Q3季末各期限中高等级信用债环比到期收益率和环比信用利差变化（单位：BPs） 7 7 3 -1 -5 -7 -9 -11 -10 -14 -23 1年5年10年 -23 1年5年10年 中债企业债(AAA)中债企业债(AA) 环比到期收益率变化环比信用利差变化 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 3.30 3.10 3.25 3.08 2.56 2.49 3.75 3.95 3.76 2.75 2.68 4.05 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1年 5年10年 1年 5年10年 中债企业债(AAA)中债企业债(AA) -25 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2023年9月30日 主要指数方面，本季多数债券财富总指数小幅收涨，可转债指数小幅下跌但表现优于多数主要权益指数。中债综合财富（总值）指数上涨0.68%，中债国债财富（总值）指数上涨0.62%，中债信用债财富（总值）指数上涨0.72%。三季度权益市场整体震荡下跌，中证转债指数较主要权益指数表现出一定的抗跌属性，下跌0.52%，跌幅优于沪深300、中证500、国证2000和创业板指数。 图52023Q3主要债券指数表现（单位：%） 中债-综合财富(总值)指数中债-国债总财富(总值)指数中债-信用债总财富(总值)指数中证转债 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2023-06-302023-07-152023-07-302023-08-142023-08-292023-09-132023-09-28 数据来源：WIND，上海证券基金评价研究中心；数据截至：2023年9月30日 图62023Q3转债指数对比主要权益指数的表现（单位：%） 6.0% 中证转债沪深300中证500中证2000创业板指 -0.52% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12