北交所策略专题报告：2024年下半年策略：新质新向北交所，坚持发掘成长力量

北交所策略专题报告 2024年05月08日 北交所研究团队 相关研究报告 《北交所高股息策略-2024年关注“现金牛”和“发电厂”的高成长—北交所策略专题报告》-2024.5.7 《深析科学仪器2023&2024Q1财报，业绩承压之下研发加码深挖细分需求 —科学仪器双周谈第十八期》-2024.5.6 《2024Q1归母净利润同比增长27%,在建工程预算投入超50%募投稳步放量—北交所信息更新》-2024.5.6 2024年下半年策略：新质新向北交所，坚持发掘成长力量 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 政策：国九条、新质生产力促进北交所重估进程 2024年《政府工作报告》提出加快发展新质生产力，而专精特新、单项冠军、“独角兽”更是新质生产力建设的重要实施主体。北交所作为专精特新企业的主阵地，专精特新“小巨人”数已经到达128家，占比52%。北交所受理待审核公司中更是存在大量的新质生产力标的，如涵盖新能源汽车相关标的11家，氢能源12家， 人工智能21家，生物制药、生命科学19家，航空航天、军工10家。2024年4 月12日，国务院印发“新国九条”涉及提高上市公司质量，推动市场高质量建 设，经过“深改19条”、新“国九条”等政策对于北交所定位的明晰和强调，从各项措施来看，北交所将借助政策东风加快高质量发展步伐，推动市场生态健康发展为北交所进一步估值提升开拓了空间。 重估：流动性带来估值修复告一段落，下一步或将从中小风格转向成长 从2023年11月第一步重估开始，北交所日均换手率从之前的1.75%提升至7.88%，2023年12月更进一步提至12.85%，与之对应北交所PE估值快速修复，从之前的17X冲至30X。目前回落至21X上下，相对科创板PETTM折价59%，相对创业板PE折价分别为75%。自2024年3月起，北交所流动性逐渐进入新常态位置，日均换手率维持在科创板、创业板之间，这也标志着由流动性带来的北交所估值重估或告一段落。从风格上看，上一轮流动性推动地重估中，小盘股和微利股的重估幅度最大市盈率处在高位，下一步市场关注点或也从中小市值风格转向成长性风格。从案例研究看，科创板和创业板的开板5-8年显示流动性在最初高位后逐步回到常态，新政策或刺激产生短期高点，随后逐渐达到新常态。此外，从科创板、创业板成长股案例来看，上市2年后有一批成长公司逐渐壮大。回看北交所开市已2年半，2023年北交所上市企业平均研发费用率6.45%，目前北交所存在一批市值10-15亿，PE位于12X-15X间，利润体量8000万-1亿的中等体量且业绩增长持续性较好的企业，我们认为这批公司在仍存在投资机会。 关注：低估值的中盘新质生产力成长股，直连机制下北交所新股存在机会 2024年下半年，我们建议关注符合新质生产力的专精特新企业，特别指标上符合“315”，即①PE位于10X-15X、②2023年营收增长位于10-15%、③市值位于10-15亿元，这批公司属于成长型公司典型代表，或是下半年布局的投资机会。 此外2024年下半年，我们预计参与北交所新股投资也存在较大机会：一方面，北证发行速度保持平稳，新股市场供需无显著压力；另一方面新股发行估值中枢PE基本保持16X相对平稳，加之“直联机制”下新股营收利润规模普遍较大，部分标的较为稀缺的行业属性，新股赚钱效应或维持。 风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、公司规模较小风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、政策推动：国九条、新质生产力建设推动北交所继续重估5 1.1、新质生产力：北交所相关标的丰富，专精特新“小巨人”占比52%5 1.2、国九条：提高上市公司质量，或为北交所估值进一步提升开拓空间7 1.3、优化直联机制：行业扩容鼓励新质生产力，激活新三板13 2、流动性带来的重估告一段落，建议从风格转到成长性17 2.1、2024年行情：北交所行情逐步回归理性，市场总市值3435.92亿元17 2.2、重估第一阶段：换手率提升，流动性估值折价得以修复19 2.2.1、流动性：结构性分层，预计合理换手率位于科创板、创业板之间19 2.2.2、北交所估值已修复至科创板6折创业板7折22 2.3、重估或进入第二阶段：从风格转向成长性25 2.3.1、风格溢价：3亿元以下营收的企业PETTM最高，首轮重估中涨幅最高25 2.3.2、北交所公司并非全是小盘股或微盘股，成长股认知差补齐助力估值恢复26 2.4、进一步重估机会：关注“315”成长股俱乐部，寻找进一步重估28 2.4.1、业绩：2023年约60%企业营收增长，业绩增长为进一步估值提升驱动28 2.4.2、案例1：路斯股份：宠物消费赛道专精特新，成长股仍有较大估值差28 2.4.3、案例2：青矩技术：造价咨询龙头品牌，高成长也有估值差30 3、北证50：较好的北交所成长股组合，新质生产力权重提升31 4、以科创板、创业板为鉴，寻找能长大的成长股公司33 4.1、科创板：市值主要在26-46亿元，6家企业成长为千亿企业33 4.2、创业板：市值主要在12-32亿元，开板首年日均换手率最高达21%34 4.3、案例传音控股：深耕手机的单项冠军，相对发行价涨幅403.69%35 4.4、案例晶盛机电：高端半导体装备龙头，受益光伏回暖+半导体协同38 5、投资关注新质生产力行业、成长型企业39 5.1、新股市场发行速度与估值较稳定，新质生产力值得关注39 5.2、新质生产力、长坡厚雪、深厚护城河构建企业优势41 5.3、公司分红政策与生命周期挂钩，“发电厂”高增长“现金牛”高分红42 5.3.1、北交所“发电厂”企业分红能力突显，股息率2.5%以上达66家44 5.3.2、高股息+高股价涨幅，“发电厂”标的延续成长+分红主题46 5.4、PE15X+营收增15%+15亿元市值+新质生产力行业或为布局机会49 6、风险提示50 图表目录 图1：目前北交所上市公司中专精特新“小巨人”数量占比51.61%6 图2：历史上曾有三次“国九条”出台7 图3：新“国九条”利好北交所差异化发展，上市企业质量水涨船高12 图4：北交所直联机制企业营收规模与2024年上市相近15 图5：直联机制企业归母净利润规模均值高于此前上市15 图6：直联机制营收规模10亿元以上的占比20%16 图7：北证企业上市当年营收规模10亿元以上占比8%16 图8：直联机制企业归母净利润TTM超1亿元占比20%16 图9：北证企业上市当年归母净利润超1亿元占比9%16 图10：2024年上半年北交所行情逐渐回归理性2024年4月30日市场总市值为3472.66亿元17 图11：2024年4月30日，北证A股收盘价相对年初下跌25.47%17 图12：北交所市值2024年1月2日达到2023年11月行情启动以来最高点18 图13：最高时区间涨幅超100%的标的占比53.97%18 图14：目前区间涨幅超100%的标的占比10.08%18 图15：截至2023年4月22日，北交所A股4月日均换手率为4.07%19 图16：自2024年3月至今成交额基本维持50亿元上下19 图17：自2024年3月以来，北交所流动性基本维持在科创板、创业板之间20 图18：目前2024年科创板日均换手率为2.51%20 图19：2024年创业板日均换手率为4.71%21 图20：营收规模1-3亿元的企业日均换手率最高21 图21：营收规模20-50亿元的企业日均成交额最高21 图22：归母净利润规模3000-5000万元日均换手率最高22 图23：归母净利润规模1-3亿元的企业日均成交额最高22 图24：2023年11月重估后北交所市值有所提升，5-10亿元区间目前占比最高22 图25：截至2024年4月30日，北交所市值集中于5-15亿元区间23 图26：2023年11月重估后北交所估值有所提升，PETTM20-30X区间目前占比最高23 图27：截至2024年4月30日，北交所PETTM集中于12-18X24 图28：北交所上市企业交通运输、社会服务、传媒、美容护理的估值水平相对较高24 图29：北交所相对科创板的折价逐渐提升25 图30：北交所相对创业板的折价逐渐提升25 图31：1亿元以下营收规模企业的PETTM最高25 图32：5000万元以下归母净利润规模企业的PETTM最高26 图33：1-3亿元营收企业2023年10月24日-2024年1月2日的区间涨幅最高26 图34：新“国九条”后，市场风格对微盘股走势形成一定冲击27 图35：新“国九条”分布对北证50走势也形成一定冲击27 图36：2023年149家营收实现增长28 图37：2023年118家归母净利润增长28 图38：2020-2023年北交所营收CAGR16.97%28 图39：2020-2023年北交所归母净利润CAGR4.75%28 图40：2023年路斯股份归母净利润达到6839.88万元，同比增长58.58%29 图41：2023年青矩技术归母净利润达到2.02亿元，同比增长25.36%30 图42：2022年11月21日北证50涉及18个行业32 图43：2024年4月12日北证50机械行业企业占比最高32 图44：2022年11月21日基础化工权重占比30.51%32 图45：2024年4月12日医药与机械权重占比提升32 图46：2024年3月以来，北证50成交额基本在50亿元上下波动，流动性合理33 图47：2024年3月以来，北证50换手率在1.5%上下，PETTM在30X上下33 图48：目前科创板上市公司总市值5.51万亿元34 图49：科创板上市企业市值主要集中在26-46亿元区间内34 图50：目前创业板上市公司总市值9.78万亿元35 图51：创业板上市企业市值主要集中在12-32亿元区间内35 图52：传音控股致力于为全球新兴市场用户提供手机为核心的多品牌智能终端36 图53：传音控股营收规模2016-2023年年复合增长速度为27.08%37 图54：公司股价（前复权）在2019-2020年间自50元上下增长至200元附近37 图55：晶盛机电营收规模2016-2023年年复合增长速度为49.22%38 图56：公司股价（前复权）在2019-2022年间自10元上下增长至80元附近39 图57：截至2024年4月30日，2024年北交所上市企业9家39 图58：2023年以来，北交所新股上市PE保持平稳40 图59：北交所上市新股首日涨跌幅均值逐年上升40 图60：截至2024年4月10日，北交所在审审核企业共98家41 图61：排队企业中数量占比最高的行业为软件和信息技术服务业41 图62：行业成长性、公司核心能力、优秀的管理都是影响公司未来发展的重要因素42 图63：公司股利政策与所处生命周期相关43 图64：根据过往3年的主营收入CAGR及ROIC/WACC将公司划分为四大类型44 图65：2023年同力股份营收58.60亿元+12.67%；归母净利润61466.86万元+31.82%48 图66：同力股份在保持高股息率的同时，股价实现35.43%涨幅48 图67：2023年建邦科技实现营收5.58亿元+31.93%、归母净利润6965万元+38.10%49 图68：建邦科技在2023.5-2024.4的12个月内股息率为5.10%，股价+108.47%49 表1：北交所新质生产力行业标的丰富6 表2：2024年4月12日新“国九条”共九大看点8 表3：不符合市场定位和产业政策的公司可终止审核9 表4：北交所现行强制退市制度设置了交易类、财务类、规范类、重大违法类四类标准10 表5：北交所支持上市公司通过重组做大做强10 表6：北交所结合服务创新型中小企业的市场定位作出了适应性安排11 表7：新“国九条”与“深改19条”