北交所策略专题报告：2023年下半年策略，新特估，北交所重估之门或将开启

北交所策略专题报告 2023年05月09日 北交所研究团队 相关研究报告 《多层次资本市场科学仪器公司最新财报大梳理—北交所行业主题报告》 -2023.5.7 《大力拓展华北、华东，募投推进承托酸菜旺盛需求—北交所信息更新》 -2023.5.5 《魔芋食品年增19%，募投项目年内实现部分试生产—北交所信息更新》 -2023.5.5 2023年下半年策略：新特估——北交所重估之门或将开启 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2023年度策略中的三条投资主线运行较好 在《2023年投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长》中我们提出了三条投资主线，1、估值定价不高的新上市专精特新“小巨人”；2、北证50指数中低 估值高权重成分；3、部分满足转板初始财务条件公司，随着2023年以来三条主线运行情况较好，其中新上市专精特新企业业绩增长较好，部分公司也获得投资者的青睐；部分2022年报业绩增长块转板预期增强的公司也有所体现。目前北 证50成分股内高权重低估值数量较多，未来仍具备重估可能。 2022年北交所实现营收增长+22.1%，但PE约为科创板4折 191家北交所公司2022年实现营收1501.91亿元（+22.10%），平均实现营收7.86 亿元；归母净利润138.11亿元（+12.17%），平均实现归母净利润7,230.81万元。 2023年一季度实现总营收345.71亿元（+8.23%），实现归母净利润23.26亿元，横向对比沪深其他板块也算处于前列。当前北交所、创业板、科创板公司对应PE（TTM）分别为17.34X、35.10X、40.92X，北交所PE仅约为创业板5折，约为科创板的4折。 “中特估”下，北交所估值或亟待修复，基金季报显示已增持一批公司“中特估”指中国特色估值体系，核心是“把握好不同类型上市公司的估值逻辑， 探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。北交所因为较新，估值体系尚未完全成熟，且从北交所公司自身生命周期看，多数处于成长期阶段，其中很多当前也是央国企背景如中科美菱、富士达、曙光数创、吉林碳谷、硅烷科技、长虹能源等。加之当前北交所估值处历史低位区域。北交所作为A股“中特估”组成部分之一，或有望随着北交所改革的不断推进和投资者关注度提升逐渐得到估值体系修复。从2023年一季度的公募基金持仓变化来 看，这一趋势已经初露端倪，部分专精特新次新股及北证50中高权重、低估值公司获增持较多。例如康普化学、曙光数创、硅烷科技等增持较为突出，其中曙光数创还进入4支基金前十大重仓股名单。此外，同力股份、富士达等北证50高权重成分股也开始获得增持。 三条投资主线不变，下半年可多关注北证50的价值重估机会 北证50指数是北交所目前市值最大和流动性最好公司的集合，在行业偏重于电 力新能源、化工材料、医药生物、高端装备等行业。随着北证50每季度成分调整， 新能源权重过大导致指数失真或能缓解。我们看重北证50中高权重、低估值的标的，若随着未来流动性的提升获得价值重估的机会。根据低PB、高ROE模型选出其中代表（详见正文）。 风险提示：政策变动风险、市场竞争加剧风险、宏观经济环境风险 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、半年回顾：北交所持续扩容，三条投资主线稳定运行4 1.1、北交所公司数量达191家，总市值突破2500亿元4 1.2、年初至今涨幅前五公司上市均不足半年，2022年业绩表现优秀8 1.3、2023年投资策略中三条主线表现亮眼9 1.3.1、新上市的专精特新“小巨人”双优，多只新上市标的表现不俗9 1.3.2、转板公司有较高回报，多只绩优且有转板预期公司年内取得20%以上涨幅10 1.3.3、部分北证50高权重低估值成分股取得较好收益13 2、业绩总结：2022年北交所公司实现营收1502亿元（+22.1%）14 2.1、2022年北交所半数公司营收正增长，北证50成分股示范效应明显14 2.2、专精特新赋能北证A股，17家公司整体业绩表现亮眼16 3、估值分析：北交所PETTM约为科创板4折19 3.1、北交所公司PETTM主要位于10X-20X区间19 3.2、北交所新能源行业公司估值水平较沪深较低19 4、市场变化：基金增持较新上市公司，北证50加速调整21 4.1、北交所估值仍处低位，“中特估”有望推动北交所估值修复21 4.2、较新一批上市公司及部分北证50高权重低估值成分股获增持21 4.3、北证50成分调整加快，较多优质标的有望在新一轮调整被纳入23 5、未来展望：北证50中低PB/ROE值、高权重低估值标的蕴含重估机会26 6、风险提示27 图表目录 图1：截止2023年4月底，北交所上市公司数量达191家4 图2：截止2023年4月底，北交所公司市值突破2500亿元4 图3：2023年3月北交所公司成交金额达148.55亿元5 图4：北交所上市公司总市值多数为10亿元以下规模5 图5：北交所市值10亿以下的公司占比为71%5 图6：所属工业行业的企业数量为53家6 图7：所属工业与信息技术行业企业数量占比超过50%6 图8：江苏省北交所上市公司数量最多，达35家6 图9：北交所2023年新股首日破发比例下降7 图10：北交所2023年新股首日破发比例优于创业板7 图11：曙光数创营业收入保持高速增长9 图12：曙光数创归母净利润规模不断扩大9 图13：预计2025E中国液冷数据中心市场规模1283亿元9 图14：预计2025E中国液冷数据中心产品规模245亿元9 图15：观典防务于2022年5月25日转板至科创板11 图16：转板预期带动观典防务股价上涨，期间最高涨幅超70%12 图17：2022年北交所公司总营收同比增长22.10%14 图18：2022年北交所公司归母净利润同比增长12.17%14 图19：2022年北证50实现营收752.53亿元14 图20：2022年北证50实现营收74.16亿元14 图21：2022年专精特新“小巨人”总营收增长19.57%15 图22：2022年专精特新“小巨人”总利润增长16.41%15 图23：2022年北交所企业营收规模多集中在2~5亿15 图24：2022年北交所利润为正的企业数量占比92%15 图25：2022年北交所营收正增长的企业占比49%16 图26：2022年北交所利润正增长的企业占比41%16 图27：2022年北证50企业营收均值增速最高16 图28：2022年专精特新“小巨人”营收中值增速最高16 图29：2023Q1北证50企业营收规模均值增速最高17 图30：2023Q1专精特新“小巨人”营收中值增速略低17 图31：专精特新“小巨人”利润均值增速较好17 图32：专精特新“小巨人”利润中值增速较好17 图33：北交所共有98家公司PETTM位于10X-20X19 图34：北交所公司PETTM主要位于10X-20X区间19 图35：北交所PETTM约为科创板的4折19 图36：北交所PB约为科创板的5折19 图37：贝特瑞2022年实现营收256.79亿元（+144.76%）20 图38：贝特瑞2022年实现业绩23.09亿元（+60.27%）20 图39：北交所PETTM处于历史最低阶段21 图40：北交所PB（LF）处于历史最低阶段21 图41：北证50指数2023年1月后逐步下行，缓降至年初水平23 图42：电力新能源行业总市值占比达40%24 图43：北证50指数偏重电力新能源，受到整体板块的下行行情的影响24 图44：前四大行业企业数量占比总计64%，机械设备第一共11家24 图45：电力设备、基础化工、机械设备等行业市值占比略有下降25 图46：预计新一轮成分股中机械设备、电力设备等占到34家26 图47：目前北证50成分股分布于PB/ROE=1/6分界线附近26 表1：北交所拥有四家市值超过百亿的公司5 表2：北交所2023年29家新上市公司中6家首日破发7 表3：2023年年初至今涨幅前五均多为较新上市公司，2022年全年业绩表现优秀8 表4：新上市的专精特新企业在年内取得较好的股价涨幅表现10 表5：《科创板转板办法》与《创业板转板办法》对北交所公司转板规模进行了明确10 表6：北交所当前有三家成功转板案例11 表7：以德源药业为代表的满足转板条件的企业在年内取得较好涨幅12 表8：富士达、凯德石英、同力股份等北证50高权重低估值成份股取得较好收益13 表9：北交所共计17家专精特新“小巨人”企业2022年&2023Q1利润增速均超20%（2022年业绩增速降序）18 表10：北交所新能源行业公司PETTM相比沪深市场可比公司PETTM较低20 表11：贝特瑞2023EPE较沪深可比公司均值较低20 表12：较新一批上市公司及部分北证50高权重低估值成份股获增持22 表13：昆工科技、硅烷科技等5只标的入选可能性较高25 表14：共23只标的处于分界线右下方，处于被低估状态27 表15：目前北证50中蕴含多只权重较高但估值水平较低的标的，具有价值重估的空间错误!未定义书签。 1、半年回顾：北交所持续扩容，三条投资主线稳定运行 1.1、北交所公司数量达191家，总市值突破2500亿元 北交所上市公司数量达191家。截止2023年4月底，北交所上市公司数量已达 191家。2023年1-4月，北交所各月度新增上市公司数量分别为4家、9家、9家、7 家，合计新增上市公司29家。2022年12月为近一年来单月新增上市公司数量最多 的月份，达32家，剔除2022年12月后，北交所每月新增上市公司数量整体呈现增长态势。 图1：截止2023年4月底，北交所上市公司数量达191家 35 30 25 20 15 10 5 0 202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304 本月新增家数（家/左）月末家数（家/右） 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 北交所上市公司总市值规模持续增长，总值突破2500亿元。北交所上市公司总 市值达2523.02亿元，总股本达到256.48亿股。 从市盈率来看，2023年来北交所公司整体市盈率呈下降态势，截止2023年4 月末市盈率为16.17X。 图2：截止2023年4月底，北交所公司市值突破2500亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30 25 20 15 10 5 0 202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304 总股本（亿股/左）总市值（亿元/左）市盈率（倍/右）） 数据来源：北交所官网、Wind、开源证券研究所（注：市盈率计算剔除归母净利润为负值公司） 从成交情况来看，2023年3月北交所公司成交总数量达15.22亿股，成交总金 额达148.55亿元，北交所总体成交和流动性整体还较弱。 图3：2023年3月北交所公司成交金额达148.55亿元 25250 20200 15150 10100 550 00 202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303 成交数量（亿股/左）成交金额（亿元/右） 数据来源：北交所官网、开源证券研究所 北交所公司市值多数为10亿元以下。从上市公司市值分布情况来看，市值分布 于10亿元以下区间的企业数量最多，数量为134家。10亿以上规模公司中，市值位于10亿-20亿、20亿-50亿、50亿-100亿以上的企业数量分别为34家、16家、2家。市值大于10