机械行业2023年报及2024一季报分析：分化加剧，紧抓出海及设备更新

机械行业2023年营收及利润均实现同比两位数提升。机械（申万）行业2023年实现营收1.88万亿元，同比增长14.3%，显著好于去年同期的同比微增1.28%；行业归母净利润1121亿元，创近年新高，同比增速达到22.0%的较好水平。在2022年低基数下，重点细分行业收入及盈利能力均有所修复。一方面，符合产业智造升级方向的工控设备、机器人、仪器仪表、机床工具、激光设备等行业规模继续较快上行；另一方面，工程机械、叉车、工控、消费设备等细分行业龙头继续积极开拓海外市场并成效显著。整体而言，机械行业业绩表现分化持续，在行业整体利润实现较好增长的同时，行业亏损面有所提升，2023年行业亏损率提升至15.2%，环比上年同期提升2.3pct。 大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振。推动大规模设备更新一方面可以提振国内工业品内需；另一方面随着海外制造业回流，国内人力成本优势弱化，制造业已进入转型升级深水区，大规模设备更新可加快智能、制造、质量的升级，提升我国制造业综合竞争力。同时，从全球制造业竞争力看，国产品牌装备具备显著的性价比优势，已具备与外资品牌竞争的能力。2022年以来，国内装备企业积极谋求出海，以叉车、工程机械、消费设备等为代表的细分行业出海成效显著。伴随着我国制造业自2023年下半年以来呈现的结构性复苏，大规模设备更新政策将进一步提振国内工业品需求，并有望与出海形成共振，为装备行业带来新一轮投资机会。 行业投资评级与投资策略：大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，国内高端装备行业有望开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、信捷电气、伟创电气等；机器人行业柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、浙海德曼等；刀具行业鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密等；检测行业东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验、华测检测等； 工程机械行业三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等；叉车行业安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；激光行业锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能等。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内制造业资本开支不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司海外扩张进度不及预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、机械行业2023年及2024年一季度财报分析 （一）2023年：营收及净利润均实现稳健增长 2023年机械行业（申万）营收为18769亿元，同比增长14.3%，2019-2023年CAGR为11.16%；净利润为1121亿元，同比增长22.0%；2019-2023年CAGR为27.1%。 图表1机械行业营业收入及同比增速 图表2机械行业归母净利润及同比增速 机械行业各细分领域表现冷热不均。从营收绝对额上看，轨交设备、工程机械整机、金属制品、能源及重型设备等行业占比较高；从行业景气度看，18个细分行业中保持正增长的有14个，其中其他自动化设备、工控设备、机器人、仪器仪表等行业表现较好；而磨具磨料、制冷空调设备、印刷包装机械等板块营收出现下滑。 图表3 2023年机械行业各细分领域收入与增速（亿元，%） 净利润方面，18个细分行业中14个行业正增长（含由亏转盈），增速较快的主要为纺织服装设备、其他自动化设备、轨交设备、工程机械整机等；而印刷包装机械、磨具磨料、其他专用设备、能源及重型设备等板块净利润出现同比下滑；机床工具、机器人行业实现由亏转盈。 图表4 2023年机械行业各细分领域净利润与增速（亿元，%） 机械行业处于制造业中游，机械行业冷热基本反映了整体制造业的景气水平。2023年，机械行业整体亏损率（SW机械设备行业中，亏损上市公司数量/所有上市公司数量）提升至15.2%，2020年以来呈现持续提升态势。考虑到机械行业整体净利润实现同比22.0%增长，反映行业内细分行业分化程度加大。 图表5机械行业2019-2023年上市公司亏损率统计 （二）2023年：盈利能力有所回升，经营性现金流尚好 截止2023年底，机械行业存货攀升至5872亿元，较上年同期末增长19.5%，存货周转率为2.7次，存货增长而周转速度保持稳定；应收账款（含应收票据）为7247亿元，同比上升21.4%，应收账款周转率稍有放缓至2.8次。 图表6机械行业存货及周转率 图表7机械行业应收票据/账款及周转率 机械行业2023年经营性现金流净额较去年有所提升，实现1341亿元净流入，同比增长17.1%，经营性现金流与归母净利润保持相对匹配。 图表8机械行业经营性现金流净额及归母净利润 机械行业2023年期间费用率小幅上升，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.05%/5.37%/0.26%/5.37%，分别同比+0.6pct/+0.4pct/+0.1%/+0.6pct。行业毛利率/净利率分别为23.7%/6.0%，分别同比+2.0pct/0.4pct，毛利率显著回升，净利率接近2020年水平。 图表9机械行业期间费用率 图表10机械行业毛利率与净利率 （三）2024Q1：营收及净利润均实现稳健增长 2024Q1机械行业（申万）营收为4082亿元，同比增长14.2%，2020Q1-2024Q1营收CAGR为15.4%；净利润为260亿元，同比增长20.5%；2020Q1-2024Q1净利润CAGR为30.0%。 图表11机械行业营业收入及同比变化 图表12机械行业归母净利润及同比变化 机械行业2024Q1期间费用率小幅上升，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.07%/5.71%/0.42%/5.24%，分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.6%/+0.5pct。行业毛利率/净利率分别为23.2%/6.4%，分别同比+0.7pct/0.3pct，毛利率和净利率均有所回升。 图表13机械行业期间费用率 图表14机械行业毛利率与净利率 二、细分行业分析 （一）工程机械：挖机国内需求好转，叉车高机出口持续景气 1、板块盈利能力明显修复，财务指标向好 国内市场底部较为确定，国际化助力盈利能力先行修复。选取三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、铁建重工、艾迪精密、安徽合力、柳工等19家以工程机械作为主营业务的上市公司进行分析。2023年，国内地产基建持续承压，以挖掘机、起重机和混凝土机械为代表的传统工程机械行业受到了持续的冲击，国内需求延续了下滑趋势。此外，由于“国四”排放标准于2022年12月开始执行，“国四”产品价格较“国三”有所提升，因此部分2023年上半年的购机需求前置，2023年全年国内工程机械市场较为惨淡。近年来各大主机厂加大海外布局，海外市场的贡献一定程度上平滑了国内下行周期上市公司的业绩压力，叠加原材料成本下降、汇率波动、海运费下降等因素，多数上市公司盈利能力有所修复，行业呈现利润增速明显优于收入增速的特点。 2024年一季度，国内市场降幅明显收窄，考虑到即将进入设备更新的上行周期以及部分小微挖场景需求复苏，预计年内实现筑底。海外市场虽然存在诸多不确定性，但随着各主机厂的海外布局效果逐步显现，预计全年将持续改善。一季度主机厂的盈利能力持续修复，但单季度利润增速较2023年有所放缓。综合性主机厂中，柳工在一季度归母净利润同比增长58.03%，表现明显优于行业平均水平。 叉车高机板块表现亮眼，电动化叠加国际化助力高质量发展。叉车、高空作业平台等与地产基建相关性较弱的细分板块在2023年取得了优秀的成绩。国内市场从2023年下半年开始，受益于仓储物流行业景气度的回升，叉车需求加速转好。凭借国内新能源产业链的优势以及厂商对电动叉车新品的快速开发迭代，电动叉车尤其是锂电叉车在性能、使用体验、全生命周期使用成本等方面都具有较明显的优势，因此国内市场对新能源产品接受程度较好，叉车电动化率持续提升。海外市场方面，尽管2023年海外品牌订单情况有一定压力，但国内叉车厂商依旧凭借着锂电产品优势、海外渠道拓展、服务响应快速等因素实现了快速增长。高空作业平台国内正处于向成熟市场过渡阶段，当前无论从人均设备保有量，还是单位GDP设备保有量来看，国内高空作业平台依旧有较大的缺口，相关企业将持续受益。同时以浙江鼎力为代表的公司海外市场布局加速完善，海外收入占比持续提升，在欧美高端市场依旧有较大的发展空间。 图表15工程机械板块主要上市公司2023年及2024年一季度业绩概览（亿元） 2023年板块营收同比微增，净利润大幅改善。2023年国内工程机械市场延续了下行趋势，板块持续承压但已出现改善迹象。伴随着各大主机厂海外业务的拓展提速，海外收入的提升，弥补了国内下滑产生的缺口。出口占比提升叠加原材料成本下降、汇率波动、海运费下降等因素，板块净利润实现了反弹，明显好于营业收入的情况。统计的19家上市公司2023年共实现营收3301亿元，同比增长1.4%，归母净利润239亿元，同比增长24.0%。 图表16工程机械板块营收及同比 图表17工程机械板块归母净利润及同比 利润率改善明显，期间费用率整体呈上升趋势。2023年，工程机械板块毛利率/净利率分别为25.3%、7.2%，分别同比+3.2pct/+1.3pct，板块利润率水平同比明显改善。期间费用方面，2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.74%/3.51%/0.11%/5.73%，分别同比+0.40pct/+0.28pct/+0.31pct/+0.06pct，近年来。由于工程机械出海提速，各主机厂纷纷在海外渠道、海外人员、海外产品开发等方面投入，导致费用率小幅上升，预计随着海外市场的深化，前期的投入将陆续发挥作用，转化为收入和利润的增长。 图表18工程机械板块毛利率和净利率 图表19工程机械板块期间费用率 经营性现金流净额明显好转，ROE修复。国内行业下行周期，各主机厂都加强了风险控制，海外业务付款条件相对较好，海外收入占比提升有助于稳定经营性现金流，行业内主要公司回款率较好。2023年工程机械板块经营活动性现金流净额为236亿元，同比大幅提升64.39%，净现比0.99，同比有明显改善；2023年板块ROE为8.50%，同比有所改善。 图表20工程机械板块经营现金流净额及归母净利润 图表21工程机械板块ROE 存货提升周转率下降，应收账款下降周转率提升。2023年末，工程机械板块存货1045亿元，同比提升8.04%；存货周转率有所放缓为2.4次；应收票据及应收账款1356亿元，同比下降3.00%；应收票据及应收账款周转率为2.4次，同比持平。 图表22工程机械板块存货及周转率 图表23工程机械板块应收票据及应收账款及周转率 2、国内下游行业景气度仍待修复，叉车高机持续高质量发展 地产开工下滑有望见底，中长期贷款暗示挖掘机需求复苏在即。对于中国工程机械市场，中长期贷款通常可以作为挖掘机销量的先行指标，过去在2009、2013和2016年，都有着中长期贷款累计同比领先挖掘机销量累计同比1年左右的规律，2022年6月起贷款累计同比开始进入上升通道，在2023年一季度达到阶段性高点，预示资金支持已经就绪，2024年国内挖掘机销量或将迎来反弹。房屋新开工面积与挖机销量的关系更为同步，取近6月销量平均值的同比与房屋新开工面积对比可以看出二者相关性较强，2023年，房屋新开工面积累计同比下滑趋势已出现反转，若地产开工逐步复苏，挖机销量有望实现反弹。 图表24中长期贷款累计同比及挖掘机累计销量同比 图表25房屋新开工面积累计同比及挖掘机销量同比 基础设施投资保持稳增长，政策组合拳逐步落地行业景气度有望回升。从投资角度看，基础设施建设相关固定资产投资自2021年10月有所恢复，并延续了较为平稳的增长率，而房地产开发投资完成额自2022年3月起持续负增长，2024年3月累计同比为-9.5%，延续了下滑势头。地产开工和房屋销售持续承压，预计随着多重政策