建材行业2023年报及2024一季报总结：整固提升，分化前行

回顾建材2023年报和2024一季报数据，整体修复仍有波动，但风险进一步释放，底部持续夯实，分化依旧延续，优势企业持续领先，经营质量提升： 1）收入利润增速承压。2023年建材行业共实现营业收入7477.3亿元，同比-2.1%，归母净利润341.0亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润271.6亿元，同比-32.1%；23Q1-24Q1营收同比-0.3%/-1.9%/+0.14%/-5.6%/-12.8%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%/-104.3%/-61.4%。 2）盈利能力仍待修复。2023年建材行业平均毛利率和净利率20.4%/4.6%，同比-1.0pp/-2.3pp，期间费用率13.0%，同比+0.6pp，盈利能力仍有下滑，费用率同比提升；2024Q1毛利率和净利率18.5%/1.4%，同比+0.2pp/-2.3pp，环比-0.6pp/+1.8pp，期间费用率16.2%，同比+2.2pp/环比+2.8pp。 3）经营现金流改善，资本开支明显收缩，分红提升。2023年建材行业经营净现金流919.9亿元，同比+37.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比+54.7%/+97.7%/-23.9%/+24.2%；构建固定资产等支付现金807亿元，同比-24.4%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材同比-39.2%/+5.2%/-5.6%/-20.9%； 分红规模225.7亿元，同比-4.9%，分红率66.2%。 水泥行业：需求低迷叠加竞争加剧，水泥价格持续下行，亏损面进一步加大。 Q2以来主导企业积极引领错峰推动复价，竞争或有望回归相对理性，同时随着系列支持性政策出台，需求存边际改善预期，供给端亦有望迎来积极变化，盈利有望逐步修复。目前盈利和估值仍处于历史底部，股息率亦提供一定安全边际，推荐兼顾分红和发展的海螺水泥、华新水泥。 玻璃行业：竣工需求支撑建筑玻璃景气修复，盈利修复下供给端亦恢复性增长，目前产能处于相对高位，2024Q1受益于成本端改善，盈利保持相对韧性，但后续需求仍存压力，供给调节能否形成有效冷修出清成为核心，同时在产业结构升级下，光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新技术、新产能布局有望带来新增长点和成长性，目前光伏玻璃供给增速已明显放缓，受益供需边际改善，盈利有望上行进一步提供支撑，推荐旗滨集团。 玻纤行业：玻纤底部加速下探，盈利持续探底，现金流明显承压，低景气下整体扩张节奏有所收敛，同时去年下半年以来冷修逐步释放部分缓解供给压力，3月中下旬以来玻纤持续复价和去库超预期，阶段性底部基本确认，但考虑到粗纱后续仍有较多潜在供给释放，供需关系改善仍需更多需求亮点支撑，电子纱电子布受益供给端收缩及库存低位，有望率先迎来拐点，龙头企业受益产品产能结构优势，盈利韧性更强，推荐中国巨石、中材科技。 其他建材：地产影响压力仍存，单季度增速回落放缓，减值风险进一步释放，盈利修复仍有波动，头部企业整体盈利韧性更强，尤其偏C端主导的零售品种表现相对突出，但现金流同比均有明显改善，显示企业对于销售回款和现金流重视以及渠道转型效果正逐步显现，同时扩张节奏亦持续放缓，分红意愿明显提升。预计随着地产政策持续托底，行业筑底态势有望进一步明朗，头部企业持续优化收入结构，盈利韧性更强、确定性更高，推荐坚朗五金、三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝等细分领域头部企业。 风险提示：宏观经济下滑超预期；政策落地低于预期；供给增加超预期； 成本上涨超预期。 2023年报及2024一季报回顾：底部修复仍有波动，坚守质量提升分红 我们选取建材行业95家上市公司为样本（其中：水泥14家、玻璃9家、玻纤7家、其他建材65家），用整体法统计分析，对行业2023年年报及一季报表现进行回顾和总结。 收入增速承压，盈利持续压缩 收入增速承压，利润空间进一步压缩。2023年建材行业共实现营业收入7477.3亿元，同比-2.1%，归母净利润341.0亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润271.6亿元 ， 同比-32.1%， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-7.8%/+21.9%/-4.2%/+0.4%，归母净利润增速分别为-50.3%/+8.3%/-51.5%/-0.5%。 分季度来看，23Q1-24Q1建材营收同比-0.3%/-1.9%/+0.14%/-5.6%/-12.8%，归母净利润同比-57.3%/-19.7%/-10.2%/-104.3%/-61.4%，收入增速继续承压，利润空间进一步压缩 ，其中24Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为-26.5%/+5.8%/-2.8%/-1.4%，归母净利润增速分别为-289.5%/+55.7%/-63.5%/-16.6%。 图1：16-23年建材行业营收及增速 图2：20Q1-24Q1建材行业单季营收及增速 图3：16-23年建材行业归母净利润及增速 图4：20Q1-24Q1建材行业单季归母净利润及增速 表1：2023Q1-2024Q1建材行业分板块营收及归母净利润情况 盈利能力仍待修复，费用率提升。2023年建材行业平均毛利率和净利率分别为20.4%/4.6%，同比-1.0pp/-2.3pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为17.3%/19.4%/24.7%/24.2%，同比-1.9pp/-0.8pp/-5.3pp/+0.9pp；期间费用率同比上升0.6pp至13.0%， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.8%/5.5%/1.3%/2.5%，同比+0.2pp/+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp，毛利率下滑主因水泥、玻纤等产品价格同比下滑影响，叠加期间费用率小幅提升，净利率同比继续承压。 单季度来看，2024Q1毛利率和净利率18.5%/1.4%，同比+0.2pp/-2.3pp，环比-0.6pp/+1.8pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材毛利率分别为14.0%/19.6%/18.7%/23.0%， 同比-0.3pp/+3.8pp/-8.6pp/-0.5pp， 环比-1.5pp/-1.0pp/-5.1pp/+0.3pp；期间费用率16.2%，同比+2.2pp/环比+2.8pp，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为17.0%/10.2%/13.8%/18.4%， 同比+4.1pp/+0.8pp/+0.6pp/+0.6pp，盈利能力仍有下滑，费用率同比环比提升，主要受收入增速下滑导致摊薄效应减弱 图5：16-23年建材毛利率、净利率和期间费用率 图6：20Q1-24Q1建材单季毛利率、净利率和期间费用率 图7：16-23年建材行业期间费用率 图8：20Q1-24Q1建材行业单季期间费用率 图9：16-23年建材行业分板块毛利率 图10：20Q1-24Q1建材行业分板块单季毛利率 图11：16-23年建材行业分板块净利率 图12：20Q1-24Q1建材行业分板块单季净利率 图13：16-23年建材行业分板块期间费用率 图14：20Q1-24Q1建材行业分板块单季期间费用率 表2：建材行业2023年及2024Q1主要财务指标对比（亿元） 表2：建材行业2023年及2024Q1主要财务指标对比（亿元） 经营现金流改善，资本开支整体明显收缩 经营现金流全年改善明显，水泥板块拖累24Q1同比承压。2023年建材行业合计实现经营活动净现金流919.9亿元，同比+37.7%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为533.5/77.9/69.5/239.0亿元，同比+54.7%/+97.7%/-23.9%/+24.2%，玻纤板块继续承压。单季度看，2024Q1建材行业实现经营活动净现金流-119.2亿元，同比-210.9%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现-25.7/4.8/-17.8/-80.4亿元，同比-138.6%/+148.2%/+11.2%/-5.6%。 图15：16-23年建材行业经营性净现金流及增速 图16：20Q1-24Q1建材单季经营性净现金流及增速 图17：16-23年建材分板块经营性净现金流（亿元） 图18：20Q1-24Q1建材分板块单季经营性净现金流（亿元） 资本开支整体明显收缩，玻璃板块略有扩张。从企业“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2023年建材行业构建固定资产等支付现金合计807亿元 ， 同比-24.4%， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为346.9/197.8/110.4/151.9亿元，同比-39.2%/+5.2%/-5.6%/-20.9%，整体来看资本开支明显收缩，受光伏玻璃产能建设拉动，玻璃板块表现出一定扩张意愿，但增速大幅收敛。 图19：16-23年建材行业构建固定资产等支付现金及增速 图20：16-23年建材行业分板块构建固定资产等支付现金 分红意愿明显提升，玻璃和其他建材分红规模同比增加 2023年建材行业分红规模达225.7亿元，同比-4.9%，分红率达66.2%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材板块分红规模分别为86.5/33.9/21.7/83.6亿元，同比-31.0%/+93.1%/-38.3%/+41.5%，分红率分别为75.7%/50.4%/38.1%/81.5%，同比+21.1pp/+22.1pp/+8.2pp/+24.1pp。 图21：16-23年建材行业分红规模及分红率 图22：16-23年建材行业分板块分红规模 负债率整体有所提升，水泥玻璃玻纤债务规模提升明显 截至2023年末，建材行业平均资产负债率47.9%，同比+0.22pp，有息负债率46.8%，同比+3.3pp， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材资产负债率分别为46.9%/51.8%/47.5%/48.5%，同比+0.05pp/+0.04pp/+2.65pp/-0.31pp，有息负债率分别为50.8%/61.2%/50.2%/32.7%，同比+3.8pp/+4.6pp/+5.0pp/+0.7pp，水泥、玻璃和玻纤板块带息债务规模提升明显。 图23：16-23年建材行业资产负债率和有息负债率 图24：20Q1-24Q1建材各季度末资产负债率和有息负债率 图25：16-23年建材行业分板块资产负债率 图26：16-23年建材行业分板块有息负债率 水泥：经营压力凸显，静待格局改善 经营压力持续提升，24Q1由盈转亏 我们统计的水泥板块标的共14个，2023年共实现营业收入3573.3亿元，同比-7.8%，归母净利润114.3亿元，同比-50.3%，扣非归母净利润88.7亿元，同比-53.8%；2024Q1分别实现营业收入和归母净利润551.8亿元/-18.4亿元，同比-26.5%/-289.5%，水泥需求低迷叠加竞争加剧，价格持续承压下行，亏损面进一步加大。 图27：16-23年水泥板块营收及增速 图28：20Q1-24Q1水泥板块单季营收及增速 图29：16-23年水泥板块归母净利润及增速 图30：20Q1-24Q1水泥板块单季归母净利润及增速 2023年水泥板块毛利率和净利率分别为17.3%和3.0%，同比-1.9pp和-3.0pp，期间费用率11.9%， 同比+0.7pp， 销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/6.2%/1.7%/1.5%，同比+0.1pp/+0.3pp/+0.1pp/+0.2pp，其中Q4单季度毛利率和净利率15.5%和-0.5%，同比+1.2pp/-0.9pp，环比-2.0pp/-3.8pp，期间费用率11.3%，同比-0.5pp/环比-1.2pp。2024Q1毛利率和净利率分别为14.0%/-4.2%，同比-0.3pp/-5.1pp，环比-1.5pp/-3.6pp，期间费用率17.0%，同比+4.1pp/环比+5.6pp，盈利能力环比持续承压，费用率明显提升。 图31：16-23年水泥板块毛利率、净利率和期间费用率 图32：20Q1-24Q1水