2023年报及2024一季报点评：分红率超预期，直租模式受益于设备更新

非银金融/多元金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 江苏金租（600901.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 5.38 一年最高最低(元) 7.26/4.02 总市值(亿元) 235.10 流通市值(亿元) 234.39 总股本(亿股) 43.70 流通股本(亿股) 43.57 近3个月换手率(%) 47.96 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩符合预期，净利差保持高位—江苏金租2023三季报点评》-2023.10.30 《负债成本下降驱动利差扩张，转债不提前赎回—江苏金租2023年中报点评》-2023.8.19 《加深双方股权合作，加快专业化和国际化发展—江苏金租与法巴租赁设立合资子公司点评》-2023.6.2 分红率超预期，直租模式受益于设备更新 ——江苏金租2023年报及2024一季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002  分红率超预期，直租模式受益于设备更新 2023年公司营收/净利润为47.9/26.6亿元，同比+10%/+10%，2024Q1营收/净利润为12.8/7.1亿元，同比+6%/+5%，业绩基本符合我们预期。2023年/2024Q1年化加权平均ROE 15.8%/15.5%，同比-0.1/-1.2pct，权益乘数为6.7/6.7倍，同比-2%/-2%。考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们下调2024、2025年归母净利润预测至29/33亿元（调前31/35），新增2026年预测37亿元，同比+11%/+11%/+12%，EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。推动大规模设备更新相关政策有望提振实体经济需求，融资租赁业务可以发挥“融资+融物”的特色优势服务实体企业，公司坚定推进“零售+科技”双领先战略，以设备为核心的专业能力行业领先，有望充分受益。2023年公司股利支付率达51.1%(2022年为43.4%)，超我们预期，当前股息率5.9%，维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债，关注后续可转债事项。  规模稳健增长，合作厂商数及业务人员数量增加，投放结构进一步优化 （1）2023年末/2024Q1末应收融资租赁款余额1141/1213亿元，同比+9.7%/+9.6%，环比+0.2%/+6.3%，符合预期。2023年新投放规模722亿元，同比+15%，直接租赁投放同比+22%，直租占比46%，持续提升。获客渠道进一步拓宽：厂商线2023年末合作厂商（经销商）数量3613家，同比+53%；区域线整合苏州、苏中团队，设立小企业金融部，公司员工人数528人，同比+18%，其中业务人员312人，同比+27%；建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队，各团队网格化分工开展名单制电话营销。（2）结构来看，3+N布局更加清晰，清洁能源、道路运输、工业装备规模234/160/149亿元，占比20%/14%/13%。增速来看，农业装备、工业装备、清洁能源同比+60%/+49%/+29%，基础设施、道路运输同比-35%/-8%。  利差表现略低于我们预期，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升 （1）我们估算2023年/2024Q1生息资产收益率6.66%/6.82%，同比-0.17/-0.01个百分点；估算付息债务成本率3.00%/3.10%，同比-0.17+0.14个百分点；估算净利差3.66%/3.72%，同比+0.01/-0.16百分点，趋势与公司披露净利差一致，公司披露净利差为3.61%/3.63%，同比+0.09/-0.13百分点。预计全年付息债务成本进一步下降，2024Q1公司新发2笔3年期15亿的债券，发行利率分别为2.76%/2.50%；2024年以来银行间拆借利率有所下降。（2）2023/2024Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健（2022年为0.91%），2023年不良生成率为0.46%，同比+0.14pct；关注率为3.50%/3.25%（2022年为3.45%）。拨备率为4.08%/4.03%（2022年为4.17%），拨备覆盖率为448%/442%（2022年为457%）。  风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,346 4,787 5,322 5,856 6,530 YOY(%) 10.3 10.1 11.2 10.0 11.5 归母净利润(百万元) 2,412 2,660 2,947 3,270 3,664 YOY(%) 16.4 10.3 10.8 11.0 12.1 毛利率(%) 74.1 74.2 73.8 74.4 74.8 净利率(%) 55.5 55.6 55.4 55.8 56.1 ROE(%) 15.8 15.7 15.8 16.1 16.5 EPS(摊薄/元) 0.81 0.63 0.69 0.77 0.86 P/E(倍) 6.7 8.6 7.8 7.0 6.2 P/B(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2023-042023-082023-12江苏金租沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 105,903 115,950 125,201 137,852 151,967 营业收入 4346 4787 5322 5856 6530 货币资金 3,444 4,614 5,754 5,290 3,475 营业成本 1127 1235 1394 1497 1646 应收融资租赁款 100,400 110,143 119,253 132,368 148,298 营业税金及附加 8 10 11 12 13 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 4 4 4 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 428 498 543 586 653 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 2,059 1,193 194 194 194 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 3,089 3,970 5,043 5,195 5,393 资产减值损失 676 705 815 870 945 长期投资 0 0 4 4 4 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 666 676 1,574 1,574 1,574 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 66 79 79 79 79 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,357 3,215 3,386 3,538 3,736 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 108,992 119,920 130,244 143,047 157,361 营业利润 3219 3542 3928 4358 4884 流动负债 78,645 89,306 96,933 105,935 117,074 营业外收入 1 2 2 2 2 拆入资金 64,180 74,699 81,699 90,699 101,699 营业外支出 4 1 1 1 1 应付款项 7,062 6,964 7,590 7,593 7,731 利润总额 3216 3543 3929 4360 4885 其他流动负债 7,403 7,643 7,643 7,643 7,643 所得税 804 883 982 1090 1221 非流动负债 14,376 12,765 13,876 15,879 17,026 净利润 2412 2660 2947 3270 3664 应付债券 13,860 12,227 13,227 15,227 16,227 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 517 538 649 653 799 归属母公司净利润 2412 2660 2947 3270 3664 负债合计 93,022 102,071 110,808 121,815 134,100 EBITDA 3253 3580 3929 4360 4885 少数股东权益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 EPS(元) 0.81 0.63 0.69 0.77 0.86 股本 2,987 4,250 4,250 4,250 4,250 资本公积 4,276 4,276 4,276 4,276 4,276 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 5,082 5,348 5,642 5,846 6,080 成长能力 归母公司股东权益 15,970 17,849 19,436 21,232 23,261 营业收入(%) 10.3 10.1 11.2 10.0 11.5 负债和股东权益 108,992 119,920 130,244 143,047 157,361 营业利润(%) 16.4 10.0 10.9 11.0 12.1 归母净利润(%) 16.4 10.3 10.8 11.0 12.1 获利能力 毛利率(%) 74.1 74.2 73.8 74.4 74.8 净利率(%) 55.5 55.6 55.4 55.8 56.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 15.7 15.8 16.1 16.5 经营活动现金流 -213 2730 586 -1161 -1262 ROIC(%) 2.6 2.5 2.6 2.6 2.6 净利润 2412 2660 2947 3270 3664 偿债能力 折旧摊销 37 37 0 0 0 资产负债率(%) 85.3 85.1 85.1 85.2 85.2 债券利息 287 276 257 275 312 净负债比率(%) 5.4 5.3 5.3 5.3 5.4 应收租赁款的减少/(增加) -10345 -10102 -10270 -13682 -16567 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 15000 20000 21000 22000 23000 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 经营性应付项目变化 7115 10682 7737 9006 11285 营运能力 投资活动现金流 -202 -192 -182 -172 -162 总资产周转率 4.2 4.2 4.3 4.3 4.3 资本支出 3 3 3 3 3 应收账款周转率 4.5 4.5 4.6 4.7 4.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 13.9 17.6 19.2 19.7 21.5 其他投资现金流 0 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -361 -2913 736 869 -391 每股收益 0.81 0.63 0.69 0.77 0.86 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流 -0.07 0.64 0.14 -0.27 -0.30 发行债券收到的现金 1500 1500 1600 1700 1