新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优

行业月度点评 证券Ⅱ 证券研究报告 新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优 2024年05月08日 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 中信证券 1.33 14.37 1.50 12.73 1.68 11.40 增持 评级变动：维持 华泰证券 1.35 10.27 1.46 9.47 1.65 8.40 买入 国联证券 0.24 43.58 0.30 35.32 0.35 30.02 增持增持 评级同步大市 行业涨跌幅比较 证券Ⅱ沪深300 浙商证券0.4624.830.4624.830.5022.85 资料来源：wind、财信证券 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-082023-112024-02 %1M3M12M 证券Ⅱ2.041.34-9.06 沪深3002.5610.49-8.91 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1证券行业2024年4月月报：监管注重市场生态建设，IPO监管再度加码2024-04-08 2证券行业2024年3月月报：市场交投活跃 度显著提升，关注两会会议积极信号 2024-03-07 3证券行业2024年2月月报：自营业务低基数效应下，部分券商2023年业绩高增2024-02-07 投资要点： 证券行业4月小幅跑输大市。在31个申万行业指数中位列第9位，证 券板块上涨1.87%。 上市券商估值较3月末略升。截至5月7日，上市券商PB估值中位 数为1.16倍，较3月末上升0.03倍，大券商PB估值为1.10倍，中小券商PB估值为1.24倍。 新“国九条”重视行业功能发挥，政策再提支持头部做强做优。新“国九条”提出推动行业回归本源、做优做强，把功能性放在首要位置， 明确加强行业机构股东、业务准入管理，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。人民代表大会常务委员会第九次会议再次提到要研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定，拓展优质证券公司资本空间。并提出要推进非银行金融机构规范发展，推动头部证券公司做强做优，集中力量打造金融业“国家队”。建议积极关注头部证券公司及并购重组投资主线。 券商一季度业绩承压。据wind数据统计，2024年一季度44家上市券商营收合计、归母净利润合计分别为1082.84亿元、313.05亿元，同 比分别为-21.36%、-30.43%。一方面，2024年一季度业绩受高基数影响；另一方面，一季度权益类市场以及衍生品市场大幅波动下，券商自营业务收入高基数下同比大幅下滑幅度超70%，在逆周期调控下投行业务下滑幅度超30%。预计下半年在权益类市场企稳条件下以及下半年同期业绩基数下降影响下，券商业绩有望逐步改善。 维持行业“同步大市”评级。建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券 （600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1市场行情回顾 证券行业4月小幅跑输大市。上证综指4月上涨2.09%，沪深300指数上涨1.89%， 同期申万券商指数上涨1.87%，跑输上证综指0.22个百分点，跑输沪深300指数0.02个 百分点，在31个申万行业指数中位列第9位。图1：申万行业指数4月表现 %10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 家银基医汽交有上钢沪证通公环建石煤食美电机农电轻纺国建社计商房传综 Ⅱ 300 用行础药车通色证铁深券信用保筑油炭品容子械林力工织防筑会算贸地媒合 电化生 运金综 事材石 饮护设牧设制服军装服机零产 器工物 输属指 业料化 料理备渔备造饰工饰务售 资料来源：wind，财信证券 上市券商4月表现分化。行业涨幅前5位分别为国盛金控(27.56%)、首创证券(23.07%)、 太平洋(11.08%)、长江证券(10.53%)、方正证券(9.90%)。行业跌幅前5位分别为国联证券(-7.52%)、锦龙股份(-5.06%)、海通证券(-3.56%)、华泰证券(-1.92%)、财达证券(-1.56%)。上市券商4月涨跌幅中位数为2.76%。 表1：上市券商个股涨跌幅排名 股票代码 股票名称 4月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 股票代码 股票名称 4月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅（%） 002670.SZ 国盛金控 27.56 28.11 601456.SH 国联证券 -7.52 -3.51 601136.SH 首创证券 23.07 38.38 000712.SZ 锦龙股份 -5.06 -24.47 601099.SH 太平洋 11.08 -5.14 600837.SH 海通证券 -3.56 -10.46 000783.SZ 长江证券 10.53 5.39 601688.SH 华泰证券 -1.92 -1.29 601901.SH 方正证券 9.90 11.54 600906.SH 财达证券 -1.56 -7.20 资料来源：wind，财信证券 上市券商估值较3月末略升。截至5月7日，上市券商PB估值中位数为1.16倍， 较3月末上升0.03倍，大券商PB估值为1.10倍，中小券商PB估值为1.24倍。 图2：上市券商、全部A股历史PB估值情况 上市券商大券商中小券商全部A股 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2010/062011/122013/062014/122016/062017/122019/062020/122022/062023/12 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。4月两市股票总成交金额18.23万亿元，日均成交金额9117亿元，环比上月下降10%；1-4月两市日均成交金额8925亿元，较去年同期下降5%。 （2）两融余额环比略降。4月末沪深两市两融余额15108.94亿元，4月日均两融余额15322.18亿元，4月两融净增加额为-259亿元，两融规模较3月末略降。 图3：两市日均成交金额图4：市场融资融券余额 融资融券余额(亿元) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 当月日均成交金额（亿元） 18000.00 16000.00 14000.00 12000.00 10000.00 8000.00 融资融券余额(亿元) 0 2022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04 2022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/04 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金连续三个月净流入。陆股通4月净买入60.20亿元，前月净买入220 亿元，北向资金连续三个月净流入。今年以来北向资金净流入742.44亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。4月末市场质押股份数量为3536亿股，环比减少14亿股；质押股份数量占总股本比例为4.42%，环比减少0.05个百分点；质押股份期 末参考市值26392亿元，环比上升691亿元。 图5：北向资金当月净买入额图6：市场股票质押业务(周) 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 陆股通当月净买入额（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 质押股份数量（亿股）占总股本比例（%,右） 5.1 5 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 -1500 2023/042023/052023/062023/082023/092023/112023/122024/012024/032024/04 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比下降，债券融资规模环比下降。 股权承销：4月市场股权融资规模合计262亿元，环比下降28%；1-4月累计股权融资规模1368亿元，同比下降73%。其中，4月IPO发行5家，募集资金27亿元，环比下降54%，1-4月累计IPO融资规模263亿元，同比下降77%，再融资发行25家，募集资金234亿元，环比下降24%，1-4月再融资规模1105亿元，同比下降71%。 债券承销：4月市场债券发行总规模69022亿元，环比下降3%；1-4月市场债券发行总规模242554亿元，同比上升7%。其中，4月企业债、公司债发行规模分别为101亿元、3925亿元，企业债、公司债发行规模总计4025亿元，环比下降13%；1-4月累计企业债、公司债发行规模13667亿元，同比下降2%。 图7：市场股权融资图8：市场债券融资（企业债、公司债） 2500 2000 1500 1000 500 0 当月股权融资（亿元） 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 当月公司债+企业债（亿元） 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。4月成立资管产品48只，发行份额13亿份，发 行份额环比下降25%;1-4月成立资管产品合计140只，累计发行份额44亿份，较去年同期下降30%。 （7）市场主要权益指数普涨，固收指数上涨。4月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.09%、1.89%、2.21%，中证全债指数涨跌幅为0.56%。 图9：市场资管产品发行图10：市场主要指数表现 30 25 20 15 10 5 0 2022-042022-08 资管产品份额合计（亿份） 2022-122023-042023-082023-122024-04 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 主要指数涨跌幅 2.09% 2.21% 1.89% 0.56% 上证综指创业板指沪深300中证全债 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 （8）股票+混合基金、债券基金份额环比一减一增。4月末非货币基金份额15.5万 亿份，环比减少0.01%。其中，股票+混合公募份额6.1万亿份，环比减少2.89%；债券型公募份额8.7万亿份，环比增长1.94%股票+混合型基金、债券基金份额环比一减一增。 4月新发股票+混合公募份额134.51亿份，环比增长138.15%，一季度新发股票+混合公募份额476.86亿份，环比减少16.53%，2024Q1赎回比率（总赎回/认申购）107.33%，较前一季度增长7.45个百分点。 图11：股票+混合型基金规模及环比增速图12：股票+混合型基金新发行份额及赎回比率（季） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 股票+混合类基金规模(亿元)环比（右） 10% 5% 0% -5%