行业点评：优化券商风控监管体系，鼓励头部券商做优做强

行业点评 非银行金融 2023年11月5日 优化券商风控监管体系，鼓励头部券商做优做强 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*非银行金融*上市券商2023年三季报综述：市场交投低迷，业绩短期承压*强于大市20231103 【平安证券】行业动态跟踪报告*非银行金融*非银行 业主动型基金重仓数据跟踪（23Q3）：板块实现超额收益，重仓环比提升明显*强于大市20231027 【平安证券】行业点评*非银行金融*融券制度调整优化，活跃资本市场政策再下一城*强于大市20231015 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。同日，据上海证券报报道，证监会表示将继续研究论证尚未推出的政策举措，包括支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强、加强中长期资金引入力度等。 平安观点： 优化风控监管体系，拓展头部券商资本空间，引导券商服务实体经济主责主业。与2020年1月版本相比，此次征求意见稿中券商风控监管体系依 旧围绕风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率等重要指标，且指标监管标准与预警标准保持不变。主要变动为各风控指标计算细项中的系数或折算率，突出扶优限劣原则，并给予资管、做市、公募REITs等业务更多资本空间，主要包括： 1）风险覆盖率（=净资本/各项风险资本准备之和，监管标准≥100%，预警标准≥120%）：下调连续三年A类及以上评级券商的风险资本准备系数；做市业务、资管业务风险资本准备给予90%折扣。此次征求意见稿明确连续三年A类AA级以上（含）券商风险资本准备的调整系数由0.5下降至0.4，连续三年A类由0.7调整为0.6，其余A/B/C/D类保持0.8/0.9/1/2不变；连续三年A类AA级以上的“白名单”券商在证监会认可后可试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。同时，风险资本准备计算细则中资管业务单一资管计划、集合资管计划投资标准化资产的计算标准由0.3%/0.5%下调至0.1%/0.1%。券商做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算，体现监管对资管、做市等业务的支持。此外，风险资本准备中也根据券商业务变化，新增“为区域性股权市场提供服务”一项，并上调股指期货、权益互换及卖出期权计算标准。 2）资本杠杆率（=核心净资本/表内外资产总额，监管标准≥8%，预警标准≥9.6%）：新增表内外资产总额分类监管。连续三年A类AA级以上（含）表内外资产总额系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。 3）流动性覆盖率（=优质流动性资产/未来30日内现金净流出，监管标准 ≥100%，预警标准≥120%）：优质流动性资产新增中证500指数成分股；下调大宗商品衍生品资金流出折算率。优质流动性资产中，新增中证500指数成分股，折算率为40%。未来30日现金流出中，大宗商品衍生品（不含期权）折算率由12%调整至8%。 行业研 报 行业点 评 证券研究报告 4）净稳定资金率（=可用稳定资金/所需稳定资金，监管标准≥100%，预警标准≥120%）：下调中证500成分股所需稳定资金折算率，优化其他资产和证券衍生品折算率。所需稳定资金计算细项中，中证500成分股折算率由50%下调至30%；其他所有资产中新增到期日差异化折算率设置，到期日在6个月以内（含）、6个月-1年以内（含）、1年以上（不含）的折算率分别为50%、75%、100%（2020年版中其他所有资产折算率均为100%），有利于降低券商资金需求，缓解部分资金压力。同时，监管优化衍生品所需资金，体现监管的差异性和有效性。 证监会表示将出台资本市场投资端改革计划，鼓励券商并购重组、培育一流投资银行。证监会表示将继续研究论证尚未推出的政策举措，成熟一项、推出一项，预计未来资本市场利好政策仍将持续。证监会拟出台《资本市场投资端改革行动方案》， 将加大中长期资金引入力度，包括提高社保基金、基本养老保险基金等权益投资空间、加大产品创新力度、强化投资运作稳定性、推动个人养老金业务高质量发展、优化资本市场投资生态等。同时，机构端方面，证监会明确支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细；引导公募基金将更多资金配置到战略新兴产业，培育一流的投资银行和投资机构。此外，证监会也将进一步全面加强金融监管，打击证券违法活动。 头部券商有望提升资金运用效率，竞争优势进一步强化。近年来券商加快业务模式转型升级，跟投、衍生品等重资产业务对券商资本实力也提出更高要求，部分券商风控指标相对紧张，例如23H1末天风证券风险覆盖率120.13%、净稳定资金率125.82%，均接近120%预警指标；中信证券流动性覆盖率134.61%，在上市券商中最低；中国银河、申万宏源资本杠杆率 分别为10.82%、10.92%，最接近9.6%预警指标。此次对于优质券商风控监管的优化将拓展优质券商资本空间、提升资本使用效率，利好ROE水平的提升。同时，监管明确头部券商和中小券商差异化发展路径，鼓励头部券商通过并购重组等方式做优做强，将进一步强化头部券商竞争优势、加速行业优胜劣汰。 投资建议：自7月政治局会议明确“要活跃资本市场、提振投资者信心”以来，资本市场融资端、交易端、投资端等一系列优化调整政策逐步落地。中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。此次优质券商风控指标的优化将进 一步提升头部券商资金运用效率，看好头部券商长期成长空间，建议关注中信证券、华泰证券。 风险提示：1）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；2）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；3）宏观经济下行影响市场基本面；4）资本市场改革不及预期。 图表1《证券公司风险控制指标计算标准规定》征求意见稿主要变化 风控指标 主要变化 风险资本准备 1）权益类基金中不再包含“分级基金中的非优先基金”（计算标准50%）一项；2）股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由20%调整至30%；3）集合及信托等产品计算标准调整为分级产品中的劣后级为50%、其他为30%； 4）证券公司资产管理业务中，单一资管计划中投资标准化资产计算标准由0.3%调整至0.1%，集合资管计划中投资标准化资产计算标准由0.5%调整至0.1%； 5）增加“为区域性股权市场提供服务”，计算标准为1%；6）连续三年A类AA级以上（含）券商调整系数由0.5下降至0.4，连续三年A类由0.7调整为 0.6，其余A/B/C/D类保持0.8/0.9/1/2不变；连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。7）证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的90%计算。 8）因公募REITs产品发行需要，担任相关资产支持证券管理人的，相关产品存续规模无需计算 特定风险资本准备。 表内外资产总额 连续三年A类AA级以上（含）表内外资产总额系数为0.7，连续三年A类为0.9，其余为1。 流动性覆盖率 优质流动性资产 新增中证500指数成分股，折算率为40%。 未来30日现金净流出 1）大宗商品衍生品（不含期权）折算率由12%调整至8%；2）新增卖出回购质押物的公募REITs折算率10%（2020年版本归为其他类、折算率为100%）。 净稳定资金率 所需稳定资金 1）中证500指数成分股折算率由50%下降至30%；2）权益类基金中删除分级基金中非优先级基金50%的折算率；3）其他所有资产中新增到期日差异化折算率设置，到期日在6个月以内（含）、6个月-1年以内 （含）、1年以上（不含）的折算率分别为50%、75%、100%，2020年版中其他所有资产折算率均为100%； 4）证券衍生产品中卖出场内期权期末余额按照Delta金额的15%计算，不再适用折算率。期权 的Delta金额根据交易所公布的Delta系数进行计算。国债期货、商品期货、股指期货，按单品种单边最大名义价值填列。 资料来源：证监会，平安证券研究所 图表2上市券商风险控制指标（截至2023H1，母公司报表） 风险覆盖率 资本杠杆率 流动性覆盖率 净稳定资金率 预警指标 120% 预警指标 9.6% 预警指标 120% 预警指标 120% 天风证券 120.13% 中国银河 10.82% 中信证券 134.61% 天风证券 125.82% 山西证券 147.73% 申万宏源 10.92% 方正证券 138.00% 国联证券 126.69% 国联证券 167.54% 中金公司 11.70% 山西证券 147.45% 中信证券 126.85% 长城证券 183.14% 广发证券 12.14% 国海证券 154.74% 申万宏源 128.77% 中金公司 183.46% 招商证券 13.26% 招商证券 155.46% 中国银河 130.35% 中信证券 193.15% 东方证券 13.45% 申万宏源 169.26% 国泰君安 130.51% 国海证券 199.41% 中信建投 13.82% 中原证券 170.82% 华泰证券 131.64% 国泰君安 202.11% 华泰证券 14.24% 国联证券 183.15% 中信建投 131.78% 广发证券 203.90% 山西证券 14.33% 西南证券 188.20% 兴业证券 131.86% 东北证券 204.01% 兴业证券 14.49% 华泰证券 196.93% 方正证券 133.99% 华安证券 204.09% 长江证券 15.06% 长江证券 201.57% 东方证券 134.37% 华西证券 207.29% 中泰证券 15.27% 西部证券 204.61% 中金公司 134.44% 兴业证券 209.35% 国联证券 15.51% 光大证券 215.18% 招商证券 135.13% 中原证券 210.24% 国信证券 15.75% 东方证券 219.78% 长城证券 141.23% 国元证券 215.43% 东北证券 15.96% 华林证券 225.29% 光大证券 145.24% 中泰证券 217.59% 中原证券 16.20% 兴业证券 225.96% 山西证券 146.04% 中信建投 221.42% 中信证券 16.31% 东兴证券 230.07% 财通证券 146.09% 财通证券 224.21% 财通证券 16.38% 国信证券 231.06% 东北证券 146.34% 东方证券 230.12% 天风证券 16.46% 第一创业 235.63% 国金证券 147.39% 海通证券 235.37% 国泰君安 16.60% 中泰证券 237.46% 浙商证券 148.26% 长江证券 244.02% 方正证券 17.66% 中金公司 247.67% 中泰证券 149.44% 第一创业 245.11% 国海证券 18.77% 中信建投 249.70% 华林证券 149.59% 华泰证券 246.50% 浙商证券 19.03% 财通证券 251.48% 国海证券 150.40% 中国银河 259.59% 国元证券 20.10% 国金证券 262.32% 西南证券 150.53% 招商证券 264.15%