建筑行业5月投资策略：基建总体承压，聚焦国际工程和工业建筑

证券研究报告|2024年05月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 开工低迷，一季度开工合同额下降34.7%。据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.7%；总投资合同额约39749.6亿元，环比下降27.0%。2024年前3月合计开工总投资合同额约14.85万亿元，同比下降34.7%，受到“12省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。 狭义基建投资环比加速，能源投资维持高位。2024年1-3月广义基建投资同比增长8.75%，增速环比降速0.2pct。狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，增速环比提速0.2pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长29.1%，增速环比提升3.8pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.9%，增速环比下降3.0pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增加0.3%，增速环比下降0.1pct。 建筑央企新签合同额保持稳健增长，央企市占率继续提升。2024年一季度，八大建筑央企新签建筑合同额合计3.92亿元，同比+6.7%，显著高于建筑业整体-2.9%的增速，八大建筑央企以新签合同额衡量的市占率由上年同期的53.0%继续提升至58.2%。建筑央企在获取重大工程项目方面具有更强的品牌优势和更低的融资成本，在行业需求整体下滑的环境下仍能维持新签合同稳健增长。 上市建筑公司Q1收入小幅增长，利润小幅下降。2024年第一季度，A股上市建筑公司实现营业收入2.07万亿元，同比+1.6%，实现归母净利润503.2亿元，同比-2.8%。2024年第一季度建筑板块整体毛利率为9.25%，较上年同期下降0.10pct，管理/财务费用率分别为2.43%/0.89%，较上年同期分别上升了0.07/0.02pct。 投资建议：建筑央企在承接重大项目上具有优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。重点推荐中国中铁、中国交建、太极实业、中材国际。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 买入 6.63 1,514 1.52 1.66 4.36 3.99 601186.SH 中国交建 买入 9.03 1,249 1.56 1.70 5.79 5.31 600667.SH 太极实业 买入 6.46 136 0.38 0.49 17.00 13.18 600970.SH 中材国际 买入 12.60 333 1.25 1.44 10.08 8.75 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 建筑装饰 超配·维持评级 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-一季度建筑企业经营情况持稳，央企集中度继续提升》——2024-05-07 《建筑行业周观点-基建投资韧性强，持续关注工业建筑和洁净室板块》——2024-04-22 《统计局2024年1-3月基建数据点评-基建投资维持稳健增长， 交通领域投资略放缓》——2024-04-17 《建筑行业周观点-基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力》 ——2024-04-15 《建筑行业4月投资策略-继续看好基建龙头，关注工业建筑和 洁净室工程机遇》——2024-04-10 建筑行业5月投资策略 基建总体承压，聚焦国际工程和工业建筑 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：4月至今建筑板块跑输大盘5 开工低迷，投资稳健，央企龙头优势继续强化6 基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力6 基建投资维持稳健增长，交通领域投资略放缓7 一季度建筑企业经营情况持稳，央企市占率继续提升10 重点推荐：中国中铁、中国交建、太极实业、中材国际13 中国中铁：新签稳健，矿产业务有望增厚业绩13 中国交建：海外基建龙头，投资结构持续优化13 太极实业：在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升14 中材国际：业绩稳健订单充足，盈利能力显著提升17 投资建议18 风险提示18 图表目录 图1：4月至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）5 图2：近一年SW建筑装饰指数走势（单位：%）5 图3：4月至今SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）5 图4：4月至今建筑板块个股涨跌幅排名（单位：%）5 图5：2022-2024年项目开工合同额单月值（单位：亿元）6 图6：2022-2024年项目开工合同额年内累计值（单位：亿元）6 图7：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元）6 图8：专项债发行额和净新增规模（单位：亿元）6 图9：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元）7 图10：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元）7 图11：近年来国债净新增规模（单位：亿元）7 图12：长期建设国债发行规模及投资增速（单位：亿元，%）7 图13：固定资产投资完成额累计值及同比增速8 图14：固定资产投资完成额构成（单位：%）8 图15：广义/狭义基建投资增速（单位：%）8 图16：分领域基建投资增速（单位：%）8 图17：水利、环境和公共设施管理业投资增速（单位：%）9 图18：水利、环境和公共设施管理业细分领域对增速拉动9 图19：2022年起水利、环境和公共设施增速对比（单位：%）9 图20：近三年3月水利环境和公共投资累计值（单位：亿元）9 图21：交通运输、仓储、邮政业投资增速（单位：%）9 图22：交通运输、仓储、邮政业细分领域对增速拉动（单位:%）9 图23：2022年起交通运输、仓储、邮政业增速对比（单位：%）10 图24：近三年3月交运投资完成额累计值对比（单位：亿元）10 图25：建筑业新签合同额及增速（单位：亿元，%）10 图26：建筑业产值及增速（单位：亿元，%）10 图27：八大建筑央企新签合同额及市占率（单位：亿元，%）11 图28：八大建筑央企与建筑业整体新签合同增速对比（单位：%）11 图29：A股建筑板块历年Q1营业收入及增速（单位：亿元，%）11 图30：A股建筑板块历年Q1归母净利润及增速（单位：亿元，%）11 图31：A股建筑板块历年Q1营业收入及增速（单位：亿元，%）11 图32：A股建筑板块历年Q1归母净利润及增速（单位：亿元，%）11 图33：A股建筑板块历年Q1经营性现金流净额（单位：亿元）12 图34：A股建筑板块Q1经营现金流入流出规模（单位：亿元）12 图35：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）13 图36：公司境外新签合同额及增速（单位：亿元，%）13 图37：中国交建新签合同额及增速（单位：亿元，%）14 图38：中国交建海外新签合同额及同比增速（单位：亿元，%）14 图39：中国交建投资类业务投资额及建安金额（单位：亿元）14 图40：中国交建投资类项目分类型投资额（单位：亿元）14 图41：公司工程业务营收及增速（单位：亿元，%）15 图42：公司工程新签和在手订单规模（单位：亿元）15 图43：公司设计和总包业务收入及增速（单位：亿元，%）15 图44：公司工程业务毛利率变化（单位：%）15 图45：近年来一季度公司营收及同比增速（单位：亿元，%）16 图46：近年来一季度公司收付现比（单位：%）16 图47：近年来一季度预收账款和合同负债较上年末增加值（单位：亿元）16 图48：近年来一季度应收票据及应收账款较上年末增加值（单位：亿元）16 图49：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）17 图50：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）17 图51：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）17 图52：公司毛利率与净利率（单位：%）17 行情回顾：4月至今建筑板块跑输大盘 4月至今建筑板块跑输大盘。4月至今（5月7日）申万建筑装饰指数下跌0.52%，同时期上证指数上涨3.50%，建筑装饰指数跑输大盘1.02pct，在31个一级行业中收益排名第24。 图1：4月至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：近一年SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 4月至今国际工程、钢结构板块表现较好。4月至今建筑板块涨幅较大的细分行业为国际工程（+11.33%）、钢结构（+8.74%）、工程咨询服务（+4.75%），跌幅较大的细分行业为园林工程（-17.75%）、装修装饰（-12.18%）、房屋建设（-3.15%）。个股方面，中衡设计（+41.50%）、亚翔集成（+40.85%）和苏交科（37.78%）、鸿路钢构（+35.92%）、中天精装（+25.34%）表现较好。 图3：4月至今SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）图4：4月至今建筑板块个股涨跌幅排名（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 开工低迷，投资稳健，央企龙头优势继续强化 基建新开工低迷，期待超长期特别国债发力 开工低迷，一季度开工合同额下降34.7%。据Mysteel不完全统计，2024年3月，全国各地共开工7884个项目，环比下降2.7%；总投资合同额约39749.6亿元，环比下降27.0%。2024年前3月合计开工总投资合同额约14.85万亿元，同比下降34.7%，受到“12省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。 图5：2022-2024年项目开工合同额单月值（单位：亿元）图6：2022-2024年项目开工合同额年内累计值（单位：亿元） 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 专项债发行节奏偏慢。4月单月发行专项债2103.83亿元，同比-66.6%，其中再融资债发行1220.59亿元，单月同比-14.2%，新增专项债883.24亿元，单月同比 -55.4%。2024年前四个月专项债累计新增发行7224.48亿元，同比-55.4%，仅完成全年新增目标的18.5%。 图7：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元）图8：专项债发行额和净新增规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 城投债以再融资为主，净融资大幅下滑。4月城投债发行6596.24亿元，同比 -10.4%，净融资-200.22亿元，同比-110.7%。2024年前四个月城投债净融资仅 162.8亿元，同比-98.0%。近年来地方融资平台新增融资监管持续收紧，2023年10月《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》要求融资平台只能本金借新还旧，不得新增债务。 图9：城投债发行规模和净融资规模（单位：亿元）图10：2022-2024年单月城投债净融资规模（单位：亿元） 资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理 超长期特别国债有望成为中央加杠杆的核心工具。《2024年政府工作报告》提出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿