纯债型基金久期跟踪报告（2023、04）：债牛遇“急刹车”，纯债基金月末久期回落

债牛遇“急刹车”，纯债基金月末久期回落 纯债型基金久期跟踪报告（2023/04） 2024年05月09日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《结构优于总量，成长股性价比开始显现—基金配置策略报告（2024年5月期）》2024-05-08 2、《债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主—纯债型基金久期跟踪报告 （2024/03）》2024-04-11 3、《市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优—基金配置策略报告（2024年4月期）》2024-04-10 4、《市场回归基本面导向，财报季稳定风格或占优—基金配置策略报告（2024年4月期）》2024-04-10 5、《等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构—基金配置策略报告（2024年3月期）》2024-03-07 投资要点 债券发行与到期方面，2024年4月，债券市场新发行4575只债券，合计规模6.90万亿元。政府净融资额为-0.04万元，受2023年第四季度增发万亿国债和部分高负债省份严控投资项目等因素影响，2024年年初至4月政府债发行节奏整体偏缓。 债券市场方面，2024年4月债券指数齐上扬，权益市场回暖的带动下，中证转债指数涨幅相较上月扩大。虽然全月看4月利率债整体下行，但各个阶段的走势有显著分化。具体可分为3个阶段，4月1日至23日处于下行区间，而24日至29日利率债大幅调整，收益率陡峭上行，直至30日债市有所企稳，收益率再度下行。此次波动过程中，长端（尤其是超长端）调整更为剧烈。 基金市场方面，2024年4月，纯债型基金指数先扬后抑，98.81%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；97.72%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪，2024年 4月纯债型基金的久期整体下行。 短期内债市的投资需关注政府债券供给节奏、央行在流动性方面对冲政府债净融资的力度，以及稳增长相关政策的出台和落地情况。中长期看，基本面及内生需求不足的经济状况均未发生实质性扭转，因此长牛主线尚未改变，连续调整后收益率进一步上行空间不大。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.1.1.国内部分3 1.1.2.海外部分3 1.1.3.债券市场回顾4 1.2.债券发行与到期4 1.3.债券市场表现5 1.4.纯债型基金表现8 2.久期跟踪8 2.1.短期纯债型基金久期跟踪8 2.2.中长期纯债型基金久期跟踪9 2.3.重点绩优基金久期跟踪10 3.总结10 4.风险提示11 图表目录 图1：债券发行情况4 图2：政府债券发行与到期情况（亿元）5 图3：2024年4月主要债券指数涨跌幅5 图4：各信用债信用利差走势（bp）7 图5：各信用债期限利差走势（bp）7 图6：2024年以来纯债基金指数走势8 图7：2024年3月短期纯债型基金久期分布9 图8：2024年4月短期纯债型基金久期分布9 图9：2024年3月中长期纯债型基金久期分布10 图10：2024年4月中长期纯债型基金久期分布10 表1：2024年4月利率债收益率及变动情况6 表2：2024年4月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数7 表3：短期纯债型基金久期变动8 表4：中长期纯债型基金久期变动9 表5：重点绩优纯债型基金久期变动10 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 1.1.1.国内部分 宏观基本面：内生需求偏弱。2024年4月，制造业PMI为50.4%，虽相比3月下降了0.4个百分点，但仍保持在枯荣线之上，表明制造业延续扩张态势。分类指数看，新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，整体呈现“供给提速但需求转弱”的格局，意味着内需不足仍是当前经济运行的核心矛盾。非制造业商务活动指数回落1.8个百分点至51.2%，仍处在扩张区间。分行业看，建筑业商务活动指数为56.3%，比上月上升0.1个百分点，延续高景气；服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百 分点，扩张有所放缓；铁路运输、道路运输、邮政和电信广播电视等行业商务活动指数位于55.0% 以上较高景气区间；而餐饮、资本市场服务、房地产等行业的景气水平偏弱。 货币工具与资金面：公开市场操作保持低量模式，资金面整体平稳。4月上旬央行小量进行公开市场操作，意在保持流动性的稳定，下旬资金面有边际收敛迹象，4月30日央行通过公开市场释放4380亿元基础货币，单日净投放规模创3个月新高，实现平稳跨月。另外，4月LPR“按兵不动”，4月22日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与前值持平。在美联储降息概率减小、国内经济呈现温和回暖迹象以及商业银行净息差延续承压等背景下，短期内银行进一步调降LPR的意愿并不强。 政策面：政治局会议为房地产定调，推动高质量发展。4月30日中央政治局召开会议，为楼市重磅定调，指出“要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益……统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”。未来房地产侧消化存量和优化增量两端发力，将为中国经济高质量发展提供更为坚实的保障。近期，楼市利好政策频出，包括北京开放五环外购房、深圳开启“以旧换新”项目并放松限购、杭州放开限购等，后续更多城市的房地产政策有望密集落地。 1.1.2.海外部分 4月中旬美联储释放鹰派信号。当地时间4月16日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔发表讲话，承认今年以来抗通胀尚未取得实质性进展，并暗示顽固的通胀使得美联储需要更长时间才能对降息有足够信心。当地时间4月17日，美联储发布“褐皮书”表示，2月底至4月初以来美国经济活动略有增长，消费者支出几乎未见增长，制造业活动减少，就业水平略有上升，物价呈现温和上涨。这说明美国经济依然在温和扩张，面对当前的通胀状况，美联储将采取审慎的态度，不会急于调整利率政策，而是需要后续更多经济数据来支持其决策。 5月初议息会议召开，美联储维持利率不变，并决定放慢缩表节奏，鲍威尔讲话释放偏鸽 信号。北京时间5月2日凌晨，美联储召开年内第三次议息会议，决定将政策利率维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期，这也是美联储连续第六次将基准汇率维持在该区间不变。美联储的声明提及“近几个月来，2%通胀目标方面没有取得进一步进展”，并准备从6月开始放 慢缩表节奏，将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元。随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔发言称当前劳动力市场仍然强劲，推迟降息可能是适合的，不过也提到美联储重新加息的可能性很低，释放偏鸽信号。 非农数据不及预期，强劲就业正显松动。北京时间5月3日晚，美国劳工统计局公布的报 告显示，4月季调后非农就业人数增加17.5万人，增幅为2023年10月以来的最小，前值30.3万人，预期24.3万人，失业率升至3.9%。此外，建筑、休闲和酒店、专业和商业服务新增就业人数显著下降，以上信号均指向美国劳动就业市场正在降温。 1.1.3.债券市场回顾 债市冲高回落，长端调整明显。2024年4月中上旬在经济基本面偏弱和政策宽松预期的推动下,债券收益率维持下行态势,转折出现于4月23日晚中国人民银行有关部门负责人接受 《金融时报》采访时提及“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”等提示长端利率风险的措辞，这一消息导致4月24日债市情绪快速下行， 叠加市场对地产政策较强的预期以及股债跷跷板效应，后续几天债市均延续走弱，直至4月最后一个交易日央行大手笔投放流动性，债市才有所企稳。 1.2.债券发行与到期 2024年4月，债券市场新发行4575只债券，环比下降10.97%，合计规模6.90万亿元，环比下降3.32%。 图1：债券发行情况 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2024年4月，政府债券发行总规模为1.43万亿元，环比下降9.53%，同比上升0.29%；偿还总规模为1.47万亿元，环比上升27.65%，同比上升47.56%。整体来看，政府债券净融资额为-0.04万亿元，环比下降110.21%，同比下降110.19%。受2023年第四季度增发万亿国债和部分高负债省份严控投资项目等因素影响，2024年年初至4月政府债发行节奏整体偏缓。 图2：政府债券发行与到期情况（亿元） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况 1.3.债券市场表现 债券指数 2024年4月债券指数齐上扬，其中转债资产领涨。具体来看，中债-总全价(总值)指数上涨0.14%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.38%；中债-信用债总财富指数全月上涨0.71%；权益市场回暖的带动下，中证转债指数全月上涨1.87%，涨幅相较上月扩大。 图3：2024年4月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2024年4月末，10年期中债国开债到期收益率为2.40%，全月下行1.08bp，处于2017年以来的0.80%分位数水平（分位数按照升序排列，下同）。4月，各期限国开债收益率均有所下行，1年期国开债收益率1.89%，全月上行4.86bp；3年期国开债收益率2.13%，全月下行4.59bp；5年期国开债收益率2.19%，全月下行8.09bp。 地方政府债：2024年4月，各期限地方政府债到期收益率同样呈现下行趋势，月末1年期地方政府债到期收益率1.89%，全月下行3.88bp；3年期地方政府债到期收益率2.10%，全 月下行8.03bp；5年期地方政府债到期收益率2.21%，全月下行12.61bp。 虽然全月看4月利率债整体下行，但各个阶段的走势有显著分化。具体可分为3个阶段， 4月1日至23日收益率处于下行区间，而24日至29日利率债大幅调整，收益率陡峭上行， 直至30日债市有所企稳，收益率再度下行。此次波动过程中，长端（尤其是超长端）调整更为剧烈。 期限利差方面，2024年4月，国开债3年期与1年期、5年期与1年期和5年期与3年 期的期限利差均有所收窄，以上三个期限利差均位于2023年以来的较低水平。地方政府债的 期限利差同样收窄，主要受到5年期影响更多。 表1：2024年4月利率债收益率及变动情况 国开债收益率地方政府债 期限 1年 1.89 4.86 分位数 - 1.89 -3.88 分位数 - 3年 2.13 -4.59 - 2.10 -8.03 - 5年 2.19 -8.09 - 2.21 -12.61 - 10年 2.40 -1.08 - 2.44 -8.74 - 3Y-1Y利差 bp 23.99 -9.45 36.70% 21.18 -4.15 19.00% 5Y-1Y利差 bp 29.83 -12.95 24.90% 32.45 -8.73 6.50% 5Y-3Y利差 bp 5.84 -3.5 2.10% 11.27 -4.58 7.40% 收益率%上月变动bp 2023年以来 收益率%上月变动bp 2023年以来 资料来源：华宝证券研究创新部，iFind 信用债 城投债：2024年4月，中债城投债到期收益率以下行为主。其中AAA1年期和AA+1年期品种全月下行14.05bp和1