纯债型基金久期跟踪报告：债市遇阶段震荡，纯债型基金久期整体缩短

公募基金月报 撰写日期：2022年12月06日 证券研究报告—公募基金月报 债市遇阶段震荡，纯债型基金久期整体缩短 纯债型基金久期跟踪报告（2022/12） 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321013 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《纯债型基金久期跟踪报告 2022/11》2022-11-11 2《纯债型基金久期跟踪报告 2022/10》2022-10-18 3《纯债型基金久期跟踪报告 2022/09》2022-09-15 4《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》2022-07-25 ◎投资要点： 2022年11月债券市场新发数量环比上升11.74%，新发规模环比上升6.79%。 2022年11月债券指数多数下跌，但中证转债指数有所反弹。国开债收益率普遍上行，各期限国开债收益率均出现了上升趋势，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的期限利差有所收窄；各等级中债中短期票据到期收益率均出现上行趋势，1年期国开债到期收益率与AAA级中短期票据收益率的信用利差小幅走阔。 2022年11月纯债型基金指数有所调整，13.78%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；12.48%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 我们利用久期模型对市场久期进行高频跟踪。2022年11月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为1.25年，变异度下降，市场分歧缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.04至2.57年，整体久期基本与上月持平，市场分歧持平。 我们进一步筛选出重点绩优纯债型基金池。2022年11月，重点短期纯债型基金平均收益为-0.23%，平均久期为0.98年；重点中长期纯债型基金平均收益为-0.73%，平均久期为2.33年，两者久期较上月均有所缩短。 综合来说，2022年11月，纯债型基金久期整体有所缩短，其中多数短期债基久期下行，中长债基久期基本持平，优质债基样本的久期均缩短。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行概况3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现5 2.久期跟踪6 2.1.短期纯债型久期跟踪6 2.2.中长期纯债型久期跟踪7 2.3.重点绩优基金久期跟踪8 3.总结8 图表目录 图1：债券发行情况3 图2：11月债券发行类型数量与规模分布3 图3：11月主要债券指数涨跌幅4 图4：11月国开债收益率(%)及变动（bp）4 图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp）4 图6：11月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）5 图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp）5 图8：纯债型基金指数净值走势5 图9：10月短期纯债型久期分布7 图10：11月短期纯债型久期分布7 图11：10月中长期纯债型久期分布7 图12：11月中长期纯债型久期分布7 表1：11月纯债型基金收益分布情况6 表2：11月短期纯债型久期变动6 表3：11月中长期纯债型久期变动7 表4：重点绩优纯债型基金久期变动8 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 国内部分：权益市场，2022年11月国内受疫情多点散发影响，景气度持续下行。内需来看，11月制造业PMI48.0%，相对于上月下降1.2pcts，位于荣枯线以下。供给和需求两端均收紧，生产指数、新订单指数相比上月分别下降1.8pcts和1.7pcts。非制造业恢复态势放缓，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化等接触性服务业商务活动指数持续回落，疫情仍是影响服务业市场的关键因素。外需来看，海外经济技术性衰退进一步制约外需，新出口订单指数46.7%，比上月下降0.9pcts。政策端看，国内多地发布防疫调整政策，进一步优化、适度放宽疫情管控措施，有望带来消费情绪的释放。 债券市场，2022年11月债券市场出现较为明显的震荡，11月14日，中债总净价指数单日出现-0.62%的较大跌幅，为2017年以来单日最大跌幅，同时中证全债指数也出现单日 -0.41%的罕见跌幅；下半月，经历市场大跌后债市情绪有所好转；随着稳增长、稳地产政策持续加码，虽然11月最后一周央行宣布降准，但市场宽信用预期升温，现券收益率整体偏弱震荡。本次债市剧烈波动的背后原因是市场部分投资者对宏观经济和流动性预期的一致性变化，以及由此引发的债市卖出羊群效应。2022年11月以来，在跨月资金边际偏紧、税期、双十一等多重因素的影响下，市场利率快速向政策利率靠近，债市面临回调压力。 海外部分：2022年11月美国Markit制造业PMI下降2.8pcts至47.6%，服务业PMI下降1.7pcts至46.1%，两者均位于荣枯线以下，美国经济景气度持续下落。11月初FOMC会议宣布加息75BP，符合市场预期。11月底鲍威尔讲话时表示12月可能放慢加息步伐，通胀压力或将有所缓和。 1.2.债券发行概况 2022年11月，债券市场新发行3875只债券，环比上升11.74%，合计规模50066.18亿元，环比上升6.79%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为59.28%，其次是资产支持证券，占比为10.40%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为35.71%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为19.07%和17.97%。 基金公司持券组合方面，根据2022Q3季报，公募基金持券市值增长率为3.70%，占净值比相对2022一季度上升2.47%至56.23%。 图1：债券发行情况图2：11月债券发行类型数量与规模分布 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 0 70 60 5040 30 20 10 同业存单 国债金融债 短期融资券地方政府债 公司债 中期票据资产支持证券 定向工具政府支持机构债 可转债企业债央行票据 国际机构债可交换债 可分离转债存债 0 总发行量(亿元，左)发行只数（右） 只数比重(%)面额比重(%) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 1.3.债券市场表现 2022年11月债券指数多数下行，中债-总全价(总值)指数下跌1.31%。其中，中证转债指数相比10月有所反弹，全月上涨1.78%，表现最优；中债-国债及政策性银行债财富指数下跌-0.89%，表现其次；中债-信用债总财富指数全月下跌1.15%，表现最差。 图3：11月主要债券指数涨跌幅 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 11月10月 2022年11月中债国开债到期收益率普遍上升，月末10年期中债国开债到期收益率为 3.0103%，全月上行24.03bp，处于2016年以来的10.58%分位数水平。各期限国开债收益率均出现了上行趋势。其中，1年期国开债收益率2.3104%，全月上行45.16bp；3年期国开债收益率2.6631%，全月上行37.44bp；5年期国开债收益率2.8823%，全月上行33.07bp。 期限利差方面，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的利差受到短端影响更大，有所收窄，从2022年10月末的91.12bp下降至11月末的69.99bp，处于今年以来的36.12%分位数水平。 图4：11月国开债收益率(%)及变动（bp）图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp） 50 40 30 20 10 0 1年3年5年 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 120 110 100 90 80 70 60 50 11月变化（左）11月收盘(右) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 2022年11月各等级中债中短期票据到期收益率均出现上行趋势。所有等级的中短期票据中，5年期上行幅度较小，AAA级、AA+级和AA级5年期中短期票据全月分别上行38.2bp、45.2bp和34.3bp；AAA和AA+级中短票据中，3年期上行幅度较明显，而AA级中短票据中， 1年期上行幅度较明显。 信用利差方面，1年期国开债到期收益率与1年期AAA级中短期票据收益率的利差小幅走阔，从2022年10月末的26.71bp上升至11月末的37.04bp，处于今年以来的26.43%分位数水平。 图6：11月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp） 80560 70 60 50 40 30 20 10 4 3 2 1 55 50 45 40 35 30 25 0020 15 10 11月变化（左）11月收盘(右) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 1.4.纯债型基金表现 2022年11月纯债型基金指数全线下跌。其中，中长期纯债型基金指数-0.63%，相比10 月有所调整；短期纯债型基金指数下跌-0.29%，相比10月有所调整。今年以来，中长期纯债型基金指数录得收益2.09%，短期纯债型基金指数录得收益2.06%。 图8：纯债型基金指数净值走势 1.0300 1.0250 1.0200 1.0150 1.0100 1.0050 1.0000 0.9950 万得中长期纯债型基金指数万得短期纯债型基金指数 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。 绝对收益目标完成度方面，2022年11月短期纯债型基金中有13.78%的基金获得了正收益，完成了绝对收益目标，其余86.22%的基金未能获得正收益；2022年11月中长期纯债型基金中有12.48%的基金获得了正收益，实现了绝对收益目标，其余87.52%的基金未能获得正收益。相比10月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别下降-82.43%和-85.78%。 表1：11月纯债型基金收益分布情况 收益区间 基金类型 % 11月收益分布 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 ≤086.22% (0,0.5]13.78% (0.5,1]0.00% >10.00% ≤087.52% (0.5,1]0.25% (0,0.5]11.98% >10.25% 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2.久期跟踪 我们筛选全市场所有纯债型基金，剔除非初始类、定开类基金，本次我们对Lasso模型进行了优化，调整了训练集与验证集的样本数量参数，2022年11月相关数据与前月报告中呈现的不一致正是由于方法不同，并非出现错误。具体模型在我们另一篇报告《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》中有详细介绍。值得说明的是，模型的提出并非为了对基金久期进行非常精确的衡量，而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的管理情况。 2.1.短期纯债型久期跟踪 2022年11月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数相较10月下降0.07年至1.25年， 平均值下降0.03年至1.40年，最大值下降0.50年至4.18年，25分位数也有所下行，而75 分位数则小幅上行0.