纯债型基金久期跟踪报告：“宽货币”政策加码，纯债基金久期整体拉长

“宽货币”政策加码，纯债基金久期整体拉长 纯债型基金久期跟踪报告（2023/07） 2023年07月11日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：徐丰羽 分析师登记编码：S0890517110001电话：021-20321013 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《关注权益型基金的配置价值—基金配置策略月报（2023年6月期）》2023-06-13 2、《市场震荡下行，小盘和成长风格占优—华宝证券基金研究图鉴2023年6月期》2023-06-07 3、《短端利率下降明显，纯债基金转向短久期结构性机会—纯债型基金久期跟踪报告（2023/06）》2023-06-07 4、《“弱复苏”+“存量市”背景下基金组合如何配置—基金配置策略月报 （2023年5月期）》2023-05-11 5、《国债收益率向下突破2.75%，债基久期分歧度进一步提升—纯债型基金久期跟踪报告（2023/05）》2023-05-10 投资要点 债券发行与到期方面，2023年6月，债券市场新发行4612只债券，合计规模5.52万亿元。政府债券净融资额为0.21万亿元，环比下降55.90%，同比下降87.98%。 债券市场方面，2023年6月债券指数整体上涨。其中，中证转债指数全月上涨0.87%，涨幅居前；中债-总全价(总值)指数上涨0.28%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.44%，中债-信用债总财富指数全月上涨0.32%。 基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，99.09%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；99.41%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2023年6月短期纯债型基金的久期整体上升，中位数为0.80年，久期变异度较上月有所加剧；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.42年至2.11年，市场分歧缩窄。2023年6月，重点基金的久期表现整体上升，重点短期纯债型基金平均收益为0.35%，平均久期为0.46年，久期拉长；重点中长期纯债型基金平均收益为0.53%，平均久期为2.27年，久期拉长。 综上，2023年6月，国内经济动能持续偏弱，市场关注点转向稳增长政策预期的博弈。“弱现实”下，稳增长政策在多个领域持续发力，降息政策的落地传递出逆周期调节信号，未来将会有更多组合政策落地，共同助力经济修复。7月政治局会议或是观察“宽信用”政策的重要窗口，预计债市仍将围绕市场政策进行博弈，建议后续持续关注汇率波动，可逢高布局利率债，适当关注票息配置机会。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行与到期3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现7 2.久期跟踪8 2.1.短期纯债型久期跟踪8 2.2.中长期纯债型久期跟踪9 2.3.重点绩优基金久期跟踪10 3.总结10 4.风险提示11 图表目录 图1：债券发行情况4 图2：6月债券发行类型数量与规模分布4 图3：政府债券发行与到期情况（亿元）4 图4：6月主要债券指数涨跌幅5 图5：各信用债信用利差走势（bp）7 图6：各信用债期限利差走势（bp）7 图7：6月主要债券指数涨跌幅7 图8：5月短期纯债型久期分布9 图9：6月短期纯债型久期分布9 图10：5月中长期纯债型久期分布9 图11：6月中长期纯债型久期分布9 表1：6月利率债收益率及变动情况5 表2：6月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数6 表3：6月纯债型基金收益分布情况8 表4：6月短期纯债型久期变动8 表5：6月中长期纯债型久期变动9 表6：重点绩优纯债型基金久期变动10 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 【国内部分】：2023年6月，国内经济动能持续偏弱，市场关注点转向稳增长政策预期的博弈。从基本面看，5月社零数据显示消费复苏斜率放缓，此外，工业企业利润增速承压，地产仍面临较大的下行压力。6月制造业PMI边际回升0.2个百分点至49.0%，但仍位于荣枯线下；非制造业PMI较上月回落1.3个百分点至53.2%，综合PMI较上月下降0.6个百分点，经济呈现弱复苏态势。分项看，新订单指数上升0.3pct至48.6%，表明我国内需修复动能逐渐企稳，但仍偏弱；新出口订单指数下降0.8pct至46.4%，连续四个月回落，表明仍面临较大的外需压力。综上，当前我国内外需疲弱，对于经济修复动能不宜高估，后续需持续观察政策落地情况。 “弱现实”下，市场关于政策预期再度升温。2023年6月，稳增长政策在多个领域持续发力。促消费方面，新能源汽车、家电、家居领域政策利好不断，国常会首次单独提及促进家居消费，相关政策的出台进一步稳定市场预期。货币政策方面，6月，六家国有大行集体下调存款挂牌利率，促使银行负债端改善，随后央行先后调降OMO、MLF利率10bp，随后1Y、5Y期LPR均下调10bp，有利于促进投资、就业和消费良性循环。降息政策的落地传递出逆周期调节信号，与二季度货币政策例会中强调的“加大逆周期调节力度，综合运用政策工具”的表述呼应。我们预计，未来将会有更多组合政策落地，共同助力经济修复。 债市方面，2023年6月债市整体呈现震荡下行趋势。月初新一轮银行存款利率下调开启，叠加CPI、出口数据低于预期，10Y国债利率从2023年5月底的2.69%降至2.67%。月中，OMO利率调降早于市场预期打开债市下行空间，10Y国债利率快速下行至2.62%，但在稳增长预期、税期扰动、止盈盘等多重压力下利率上行至2.69%。月末，LPR调降下呵护债市，但宽信用预期升温、人民币贬值压力等因素推动10Y利率回升至2.67%，季末央行投放流动性且PMI数据较弱推动利率下行至2.64%。投资策略方面，2023年7月政治局会议或是观察“宽信用”政策的重要窗口，预计债市仍将围绕市场政策进行博弈，建议后续持续关注汇率波动、经济修复和政策出台情况。 【海外部分】：北京时间2023年6月15日，美联储在6月FOMC会议中宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5-5.25%的水平，符合市场预期。美国第一季度GDP增速大幅上修至2%，经济韧性支持加息步伐，鲍威尔表示“年内可能需要至少加息两次”。 1.2.债券发行与到期 2023年6月，债券市场新发行4612只债券，环比上升24.82%，合计规模5.52万亿元，环比上升10.89%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为50.52%，其次是短期融资券，占比为11.02%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为38.67%，其次是地方政府债和国债，新发规模占比分别为13.16%和13.16%。 图1：债券发行情况图2：6月债券发行类型数量与规模分布 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2023年6月，政府债券发行总规模为1.22万亿元，环比下降12.59%，同比下降50.37%；偿还总规模为1.02万亿元，环比上升9.37%，同比上升37.93%。整体来看，政府债券净融资额为0.21万亿元，环比下降55.90%，同比下降87.98%。 图3：政府债券发行与到期情况（亿元） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况。 1.3.债券市场表现 债券指数 2023年6月债券指数整体上涨。其中，中证转债指数全月上涨0.87%，涨幅居前；中债-总全价(总值)指数上涨0.28%；中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.44%，中债-信用债总财富指数全月上涨0.32%。 图4：6月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2023年6月，各期限中债国开债到期收益率下行，月末10年期中债国开债到期收益率为2.77%，全月下行6.98bp，处于2022年以来的1.00%分位数水平（分位数按照升序排列，下同）。6月末，1年期国开债收益率2.09%，全月下行0.58bp；3年期国开债收益率2.37%，全月下行8.49bp；5年期国开债收益率2.53%，全月下行6.53bp。 地方政府债：2023年6月，各期限地方政府债到期收益率下行，月末1年期地方政府债到期收益率1.98%，全月下行8.8bp；3年期地方政府债到期收益率2.36%，全月下行13.01bp；5年期地方政府债到期收益率2.57%，全月下行9.67bp。 期限利差方面，2023年6月，国开债期限利差主要受到中长端影响更大，3年期与1年期、 5年期与1年期国开债收益率期限利差均有所收窄，5年期与3年期期限利差有所走阔。其中， 5年期与1年期国开债期限利差从2023年5月末的49.69bp下降至6月末的43.74bp，处于 2022年以来的17.10%分位数水平。地方政府债期限利差分化，3年期与1年期、5年期与1 年期地方政府债的期限利差有所收窄，5年期与3年期的利差有所走阔。 表1：6月利率债收益率及变动情况 期限 国开债收益率地方政府债 2022年以来 2022年以来 1年 2.09 -0.58 分位数 - 1.98 -8.8 分位数 - 3年 2.37 -8.49 - 2.36 -13.01 - 5年 2.53 -6.53 - 2.57 -9.67 - 10年 2.77 -6.98 - 2.86 -4.45 - 3Y-1Y利差 bp 27.91 -7.91 19.20% 37.63 -4.21 21.60% 5Y-1Y利差 bp 43.74 -5.95 17.10% 59.49 -0.87 38.70% 5Y-3Y利差 bp 15.83 1.96 39.00% 21.86 3.34 63.30% 收益率%上月变动bp收益率%上月变动bp 资料来源：华宝证券研究创新部，iFind 信用债 城投债：2023年6月，除了AAA1年期全月下行2.7bp，中债城投债到期收益率表现整体上行。其中，AA+5年期品种全月上行9.12bp。 企业债：2023年6月，中债企业债到期收益率整体呈现上行趋势，但AAA5年期品种全月下行1.32bp。 二级资本债：2023年6月，中债商业银行二级资本债到期收益率整体下行。6月末，AAA-级1年期品种到期收益率2.55%，全月下行1.94bp；AAA-级5年期品种到期收益率3.20%，全月下行8.82bp。 同业存单：2023年6月，AAA3个月期同业存单到期收益率2.15%，全月上行2.31bp；AAA1年期品种到期收益率2.31%，全月下行9bp。 期限利差方面，各信用债高等级5年期与1年期品种的期限利差有所分化。其中，城投债期限利差61.92bp，位于2022年以来的29.90%分位数水平；企业债期限利差58.19bp，位于2022年以来的21.90%分位数水平；商业银行二级资本债期限利差65.8bp，位于2022年以来的15.70%分位数水平；商业银行同业存单期限利差15.26bp，位于2022年以来的7.70%分位数水平。 信用利差方面，短期限信用债的信用利差多数走阔。对于券种内部，城投债信用利差10.61bp，位于2022年以来的63.60%分位数水平；企业债信用利差12.1bp，位于2022年以来的51.00%分位数水平；商业银行二级资本债信用利差7.57bp，位于2022年以来的87.10%分位数水平；商业银行同业存单信用利差6bp，位于2022年以来的15.70%分位数水平。计算信用利差所采用的