能源开采行业2023年年报及2024年一季报总结：煤价回落致业绩短期受损，后续将迎改善

24Q1板块盈利同比下滑，资产结构持续改善。2023年，板块营业收入同比下降9%，归母净利润同比下降23%；24Q1板块营业收入同比下降12%，归母净利润同比下降33%。2023年板块平均分红比例46.57%，同比提升1.52pct，平均股息率4.3%（2024年5月8日股价）。2023年及24Q1板块期间费用及费率同比下降，受煤价下滑影响经营性净流入下降，但投融资现金流改善，同时资产负债率持续下降。 24Q1煤炭板块基金重仓持股市值与占比均环比上涨。截至24Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为224.54亿元，较23Q4的202.65亿元增长10.8%。 从占比来看，24Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为1.39%，较23Q4的1.19%增长0.20个百分点。基金持仓实现环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，处于低配状态，后期预计仍有提升空间。24Q1加仓最多的公司为新集能源，基金重仓持股比环比上升8.49个百分点，其次为山西焦煤、中煤能源、华阳股份、兰花科创、淮北矿业、晋控煤业，基金持仓分别环比上升0.84/0.62/0.58/0.24/0.21/0.11个百分点。 一季报发布利空出尽，煤价上涨提前启动，建议加强配置。进入5月后，南方地区气温率先升高，夏季来临用电负荷提升将对煤耗形成支撑，火电需求将持续提升。当前煤价上涨已启动，5月下旬后电力需求释放则助力煤价进入快速上行通道。板块方面，考虑23Q1煤价中枢较高，24Q1板块公司业绩普遍同比下滑，24Q2起煤价见底回升叠加上年同期基数较低，业绩或迎改善，建议稳健型标的长期持有，煤价上涨后加大高弹性标的配置。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和新集能源。2）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业和中煤能源。3）高股息率公司配置价值凸显，建议关注华阳股份和兰花科创。 4）煤价中枢上移后高弹性标的，建议关注潞安环能、山煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒源煤电、淮北矿业、平煤股份和山西焦煤。 风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌。 重点公司盈利预测、估值与评级 1市场回顾 24Q1动力煤价震荡运行，当前已进入上行通道。据Wind数据，2024年动力煤价格从年初923元/吨降至2月上旬909元/吨，随后由于安监政策趋严带来的供给减量已于春节前开始兑现，从而春节期间港口超预期去库，节后港口煤价跳涨，最高涨至933元/吨。但由于进入电煤需求淡季，非电需求恢复不及预期，此后煤价持续下行，一季度末跌至830元/吨。24Q1港口5500大卡动力煤均价902元/吨，同比下降20.2%。中长协价格方面，24Q1长协实际执行均价709元/吨，相较23Q1均价726元/吨下降2.4%。4-5月份进入季节性淡季，煤价整体震荡偏稳运行，伴随5月中下旬后气温升高、电力需求逐步释放，价格有望快速上行。 24Q1双焦价格同比下降，当前已触底回升。据Wind数据，24Q1京唐港主焦煤均价2429元/吨，同比下降4.0%；天津港一级冶金焦均价2299元/吨，同比下降17.3%。因进入2024年3月传统旺季以来，下游复工不及预期、需求持续疲弱，焦煤焦炭价格快速下滑。4月中旬起，下游需求边际改善，双焦价格触底回升，预计后续有望持续改善。 图1：秦皇岛动力煤价格24Q1震荡运行 图2：动力煤长协价格24Q1平稳运行(元/吨) 图3：京唐港主焦煤价格24Q1快速下行 图4：天津港一级冶金焦价格24Q1多轮降价 2行业供需 2.1供给：缺乏弹性，安监扰动加大 2.1.1国内供给：安监趋严致产量同比收缩 24Q1安监形势加强下原煤产量同比回落。2023年以来，煤矿事故高发，全年事故死亡人数创保供以来新高，产地安全检查逐步趋严。至2024年，安监法律法规高密度相继出台：1月19日，国务院安全生产委员会印发《关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施》，对放任违规超能力超强度生产的，要及时介入“督政”；2月2日，《煤矿安全生产条例》公布，规定煤矿企业不得超能力、超强度或者超定员组织生产；2月8日，山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治》的通知，整治重点内容包括超能力下达生产经营指标、煤矿超能力生产、采掘接续紧张、超定员组织生产、布置隐蔽工作面等八方面情况，对发现问题假整改、整改不彻底的，一律责令停产整顿；2月29日山西省安委办发布《山西省矿山安全生产治本攻坚三年行动实施方案(2024-2026年)》等。安监趋严有望带来煤矿事故数量的降低，但同时对产量的扰动也有所增加。据Wind数据，2024年1-3月全国原煤产量达到11.06亿吨，同比下降4.1%。因此从当前煤炭基本面来看，供给端或已于2023年达峰。2023年，全国原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%。在安全检查形势、尤其是对超产的检查趋于严格的背景下，2024年原煤产量或出现超预期的收缩，全年产量或出现1%-2%的负增长，存量产能增产空间有限叠加新建产能较少下未来也将持续短缺。 图5：24Q1安监形势加强下原煤产量同比回落(万吨) 图6：24Q1原煤日均产量同比下降(万吨/日) 主产地晋陕产量同比收缩，蒙新同比延续增产趋势。据国家统计局数据，2024年1-3月，晋陕蒙新产量分别为2.72/1.77/3.24/1.21亿吨，基数调整后同比-18.9%/+0.1%/+2.9%/+7.6%，基数调整前同比-18.7%/-1.0%/+4.3%/+7.1%。 2023年晋陕蒙新产量在全国产量占比分别为29.33%/16.48%/25.84%/9.54%，24Q1分别为24.59%/16.03%/29.33%/10.98%。安监趋严尤其是山西超产治理带来的供给收缩已逐步显现，预计后续晋陕供应收紧有望持续。 图7：24Q1超产治理下山西原煤产量收缩明显(万吨) 图8：24Q1陕西原煤产量同比略有下降(万吨) 图9：24Q1内蒙原煤产量同比提升(万吨) 图10：24Q1新疆原煤产量同比提升、环比低位(万吨) 图11：主产地原煤产量占比 2.1.2煤炭进口：逐步趋于稳定 煤炭进口趋于稳定。据海关总署数据，2024年1-3月中国进口煤炭1.16亿吨，同比增长13.9%，增幅较高主因上年同期基数较低；3月单月中国进口煤炭4137.9万吨，同比仅微增0.5%。2024年3月以来，因内贸煤价格走弱，进口煤价格持续倒挂，且上年同期基数较高，我们预计后续进口量或转为负增长。 图12：24Q1进口量因基数较低同比增长(万吨) 24Q1中国自印尼、俄罗斯进口量同比下降，自澳洲、蒙古进口量同比增加。 2024年1-3月 ， 中国自印尼 、 俄罗斯 、 蒙古 、 澳大利亚分别进口5630/1841/1696/1587万吨，同比23Q1增速分别为-0.8%/-22.1%/+21.0%/+555.2%，澳大利亚同比增幅较高主因上年同期低基数影响；环比23Q4增速分别为+1.9%/-18.5%/-19.0%/-11.9%，除印尼外均显著下降。 图13：24Q1自印尼煤炭进口量同比微降(万吨) 图14：24Q1自澳洲煤炭进口量同比明显提升(万吨) 图15：24Q1自俄罗斯煤炭进口量同比下降(万吨) 图16：24Q1自蒙古煤炭进口量同比增长(万吨) 2.2需求：火电有韧性，煤化工高增 2.2.1动力煤—火电需求稳健 火电需求稳健。2023年，火电发电量增速达6.1%，高于国内GDP增速5.2%。 2024年1-3月，火电发电量同比增速6.6%，而水电和光伏发电量增速分别为2.2%和17.5%，显著低于预期。进入4月传统火电淡季和来水旺季后，水电出力有所提升，但火电发电量仍保持历史同期较高水平。据CCTD数据，4月中旬火电日均发电量146.10亿千瓦时，较2023年同期增速-4.45%，较2022年同期增速15.67%；水电日均发电量25.90亿千瓦时，较2023年同期增速28.86%，较2022年同期增速-13.08%；其他电源日均发电量42.20亿千瓦时，较2023年同期增速11.94%，较2022年同期增速37.01%。与其他电源相比，火电具备更高的稳定性且中长期仍是国内高耗能行业快速发展下能源供给的绝对主力，此外未来东南亚和非洲国家的经济增长也有望对出口需求、从而国内用能需求有拉动作用。 图17：24Q1火电发电量同比增长6.6%(亿千瓦时) 图18：24Q1水电发电量同比增长2.2%(亿千瓦时) 图19：4月中旬火电日均发电量同比下降4.45%(亿千瓦时) 图20：4月中旬水电日均发电量同比增长28.86%(亿千瓦时) 2.2.2动力煤—非电需求：化工高增、水泥有所拖累 煤化工待投产项目丰富，拉动化工用煤需求增长。因前期政策支持、煤炭就地转化要求及企业提升产品效益的考量，当前在建拟建新型煤化工项目较多，从而拉动化工用煤需求增长。据CCTD数据，截至4月26日，2024年化工耗煤量合计1.06亿吨，同比增长11.6%。我们梳理2023年新型煤化工投产产能517万吨，2024年投产产能1065万吨，对应2024年化工品产量增量736万吨，折算标煤消耗量为3251万吨，折算Q4500/Q5500耗煤量为4137万吨/5057万吨，预计2024年全年化工耗煤有望保持高增速。 图21：化工耗煤量同比显著提升(万吨/周) 水泥市场需求不振拖累非电耗煤需求。2023年基建投资（不含电力）增速5.9%，24Q1累计增速6.5%；2023年中国房屋新开工面积同比下降20.4%，24Q1累计同比降幅扩大至27.8%。基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑，但受房地产市场下行的拖累，水泥市场需求不振，整体呈现低迷态势，2023年全国水泥产量20.23亿吨，同比下降0.7%，而24Q1全国水泥产量3.37亿吨，同比大幅下降11.8%。水泥需求低迷拖累了非电旺季的耗煤需求，从而使得煤价并未出现明显上涨，当前水泥发运率环比已略有改善，预计短期或平稳运行。 图22：24Q1水泥产量同比下降11.8%(万吨) 图23：3月下旬起水泥发运率环比改善(%) 2.2.3焦煤需求：钢铁产量下降，出口带动边际变化 钢铁产量同比下降，钢材出口带动边际变化。2023年，中国粗钢产量10.2亿吨，同比持平；生铁产量8.7亿吨，同比增长0.7%。24Q1因下游复工速度及力度均低于预期，粗钢和生铁产量分别同比下降1.9%和2.9%。但与此同时，伴随中国“一带一路”倡议实施，中国钢材出口逐步由欧美等地区转移到新兴市场国家，新兴市场基建等工程方面有较大的增涨空间，可以提供稳定的需求增量，2024年1-3月，中国钢材出口同比增速分别达到47.1%/18.3%/27.8%。近期国内钢厂铁水产量和高炉开工率均稳步持续提升，展望2024年，钢材出口或贡献需求边际增量，但考虑到钢铁“平控”预期仍存，我们认为钢铁产量仍将保持平稳。但仍需关注2024年地产变化，若地产施工持续低迷且海外需求不及预期，钢铁或面临减产风险。 图24：24Q1生铁产量同比下降2.9%(万吨) 图25：24Q1粗钢产量同比下降1.9%(万吨) 图26：近期高炉开工率持续提升 图27：近期铁水产量环比提升(万吨/日) 324Q1持仓分析：基金重仓持仓市值环比上涨 24Q1煤炭板块基金重仓持股市值与占比均环比上涨。我们主要观测24Q1煤炭板块公募基金持仓，分析的范围为公募基金中灵活配置型基金、偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股，且不含港股。据我们统计，截至24Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为224.54亿元，较23Q4的202.65亿元增长10.8%。从占比来看，24Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为1.39%，较23Q4的1.19%增长0.20个百分点。基金持仓实现环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，后期预计仍有提升空间