能源开采行业2022年年报及2023年一季报总结：业绩分红均超预期，机构持仓仍处低位

23Q1板块盈利环比增长，资产结构持续改善。2022年，板块营业收入同比增长9%，归母净利润同比增长54%；23Q1板块营业收入同比增长14%，归母净利润同比增长6%。2022年板块平均分红比例45.68%，平均股息率高达8.3%，同比抬升2.4pct。23Q1板块经营性净现金流同比增长22%，同时资产负债率持续下降，板块公司资产结构持续优化。23Q1板块ROE随销售净利率大幅提升，中信煤炭板块销售净利率抬升1.61个百分点至5.04%。 23Q1煤炭基金重仓持仓市值环比上涨。据我们统计，截至23Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为168.43亿元，较22Q4的156.40亿元增长7.69%。 从占比来看，23Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.78%，较22Q4的0.73%增长0.05个百分点，煤炭持仓仍处于相对较低水平。 个股方面主要跟踪标的整体基金持仓环比下降，同时保险公司和社保基金开始加仓煤炭股。此外，2022年及2023年一季度，重点跟踪标的新进多名个人股东，或获得个人股东增持。 23Q1供给保持高增速，进口煤冲击国内市场。23Q1全国原煤产量达到11.53亿吨，保持5.5%的高增速。结合《2023年能源工作指导意见》把能源保供稳价放在首位、增强煤炭增产保供能力的要求，以及煤炭上市公司产量规划，我们认为全年煤炭产量有望实现5%左右的正增长。进口方面，23Q1煤炭进口量同比增加4999万吨，主要来自印尼、蒙古和俄罗斯，对国内市场造成一定压力。当前国内煤价下探进口煤难有价格优势，预计5月后进口量将有所降低。 火电需求保持高增速，叠加非电需求释放，看好5月中旬后价格提升。进入5月后，南方地区气温率先升高，夏季来临用电负荷提升将对煤耗形成支撑，叠加水电2022年过度消耗导致蓄能水平较低，预计丰水期出力对火电影响一般，火电需求将持续良好。此外，在稳增长政策背景下，基建、房地产开工有望持续恢复，5月中旬后下游非电需求释放有望助力煤价企稳上行。 多番“压力测试完成”，煤价底部区域已探明，板块估值有望提升。2023年以来，经历了经济复苏不及预期、季节性淡季火电需求下滑、以及煤炭进口量增加冲击国内市场多重因素叠加影响，国内煤炭现货价格依然保持坚挺。我们认为行业已经完成了多番压力测试，当前来看煤价震荡运行，但1000元/吨左右的底部价格区间已探明，行业盈利的可持续性被充分验证。此外，板块公司2022年度分红比例高，高股息率凸显配置价值，煤炭板块估值有望进一步提升。 投资建议：我们建议关注以下标的：1）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中国神华、中煤能源。2）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。 风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1市场回顾 据Wind数据，年初以来，动力煤价格从2022年年末的1175元/吨上涨至1月下旬的1215元/吨，随后春节期间下游工业用电需求大幅下降且恢复较慢，叠加产地复工加快供给增加，港口累库明显，煤价于2月中旬下跌至990元/吨，随后在下游复工加快以及产地煤矿受安全生产影响部分检修产量减少的共同作用下小幅反弹至1189元/吨，而后进入季节性淡季震荡下行，截至2023年4月28日，煤炭价格为998元/吨。中长协价格方面，23Q1平均长协实际执行价格726元/吨，相较2022年均价722元/吨增长4元/吨，环比22Q4均价725增长1元/吨。4-5月份进入季节性淡季，长协价相应略有降低，但伴随5月中下旬后气温升高、电力需求逐步释放，长协价有望稳定向上，对板块估值的提升起到积极作用。 据Wind数据，2023年一季度京唐港主焦煤价格均价为2529.67元/吨，同比22Q1下跌约13.68%，环比22Q4下跌约2.44%，整体维持高位。进入4月后，受下游需求不足和进口蒙煤冲击影响，焦煤价格快速下滑，截至2023年4月28日价格为2100元/吨，较去年同期下跌37%。 图1：秦皇岛动力煤价格23Q1震荡偏稳运行 图2：京唐港主焦煤价格23Q1平稳运行 表1：2022-2023年长协价格及相关指数变化(元/吨) 2行业供需 2.1供给：23Q1保持高增速，预计全年保持正增长 2023年一季度原煤产量保持高增速。2023年一季度，在保供政策持续背景下，全国原煤产量保持高速增长，据Wind数据显示，2023年1-3月全国原煤产量达到11.53亿吨，同比增长5.5%。2023年4月，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，强调坚持把能源保供稳价放在首位，提出2023年煤炭产能维持合理水平，有序推进煤矿先进产能核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，增强煤炭增产保供能力。此外，结合煤炭板块上市公司2022年实现产量，以及公司23Q1产量经年化处理或根据经营计划预计的2023年产量情况，煤炭板块2023年产量增速约2%。考虑到后续核增产能逐步投产达产，我们预计2023年煤炭产量将保持正增长，全年增速约5%。 图3：2023年1-3月原煤产量保持高增长(万吨) 表2：煤炭板块上市公司产量(万吨)子行业证券简称 23Q1原煤日均产量再创新高，主产地产能利用率已达瓶颈。2021年四季度保供正式开启，原煤日均产量大幅提升到1209万吨/天，2022年受增产保供政策的影响整体呈上行趋势，2023年一季度，原煤日均产量创新高，达到1279万吨/天，同比22Q1增长6.38%，环比22Q4增长1.11%。从主产地（晋陕蒙）产能利用率来看，剔除春节影响，23Q1平均产能利用率为83.3%，进入4月后稳定在85%左右的较高水平，已经处于较饱和状态，预计后期难有突破。 图4：煤炭日均产量再创新高(万吨/天) 图5：晋陕蒙产能利用率(剔除春节影响) 进口煤增量较大，23Q1同比22Q1增加4999万吨。2023年一季度，伴随澳煤放开、蒙煤通关持续上升，以及3月份国务院关税税则委员会决定自2023年4月1日至2023年12月31日继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，我国煤炭进口量进一步增加，23Q1同比22Q1增加4999万吨，其中动力煤增加2724万吨，主要来自印尼（增量占比98.4%）；炼焦煤增加1050万吨，主要来自蒙古（增量占比86.8%）和俄罗斯（增量占比36.1%）。市场普遍关注的澳洲煤并未对市场造成较大冲击，23Q1整体增量同比下降27万吨，虽然3月份增量涨幅较大且主要为动力煤，但考虑到澳洲动力煤普遍热值较高且相较印尼低热值煤沿海电厂需求较小，对国内动力煤价格影响有限。炼焦煤方面，2021年澳煤禁运导致焦煤供应紧张、价格中枢上移，蒙古和俄罗斯作为替代2022年焦煤进口量分别以82.42%和97.42%的增速达到2560.62/2107.09万吨，2023年以来焦煤进口依然保持高增速，而下游需求释放却慢于预期，基本面略差导致焦煤价格短期承压。 综合来看，一季度煤炭进口增量较大，对国内市场形成一定压力。 图6：23Q1煤炭进口量同比22Q1增加4999万吨(万吨) 港口库存快速累积、高位运行。2023年一季度，受气温偏高、火电发电需求较低，以及进口煤增量较大的综合影响，港口库存快速累积，同比22Q1增长51.41%，并于4月6日达到近3年最高点2917万吨。4月6日，大秦铁路开启自开通以来安排施工时间最长、近年来工作量最大、为期30天的春季集中检修，港口调入相应回落，进入去库阶段，但整体影响幅度较为有限，截至5月5日检修结束，北方港口库存2615.8万吨，仍保持较高水平。未来下游需求转好有望加快港口库存去化，刺激价格持续向上。 图7：北方港库存快速上升(万吨) 2.2需求：火电需求保持高增速，静待非电需求释放 2.2.1火电 全国电厂日耗2月后持续高于去年同期，水电挤压减弱，丰水期影响有限。 从CCTD数据来看，2023年一季度受1月份下游用电需求不足拖累，全国25省（市）电厂日耗季度平均为545.3万吨/日，低于去年同期551.7万吨/日，但2月至今，在季节性淡季影响下，电厂日耗持续高于去年同期。考虑到进入5月气温逐渐升高，电厂检修陆续完成，电厂日耗将逐步上行，全国电厂库存虽略高于去年同期，但考虑到2023年以来水力发电持续偏低，5月后进入丰水期对水电出力的提升或不敌去年过度消耗导致的蓄能水平较低的影响，整理来看对火电影响一般，火电发电量有望保持较高增速。 图8：国内25省(市)电厂日耗2月后高于去年(万吨/日) 图9：国内25省(市)电厂库存略高于去年(万吨) 图10：三峡出库流量持续低位(立方米/秒) 2.2.2非电下游 化工需求向好。传统煤化工方面，2023年第一季度，尿素产量为1418万吨，同比增长1.7%，4月单月尿素产量502.3万吨，同比增长2.7%，后期预计尿素新增产能将继续释放。虽然近期尿素价格大幅下调，但考虑到夏季用肥需求尚未完全释放，尿素行情将维持宽幅震荡，块煤需求仍有保障。新型煤化工方面，2022年9月末低点后，乙二醇装置负荷反弹，2022年末上升至45%左右，23Q1均值提升至49.4%，当前负荷已接近60%。二季度乙二醇装置检修或转产导致供应减量的预期相对较高，而下游聚酯装置负荷提升预期较强，供需有望继续转好。此前OPEC+超预期减产对油价有提振作用，预计二季度油价中枢或将上移，煤制乙二醇成本端支撑仍在。 图11：23Q1尿素产量同比提升(万吨) 图12：煤制MEG负荷快速上升(%) 水泥、钢铁需求关注后续地产复苏。2022年11月，信贷、债券和股权三个融资渠道“三箭齐发”，房地产政策持续优化。2022年12月，中央经济工作会议再度强调，2023年的经济工作仍然以“稳字当头、稳中求进”以应对尚不牢固的经济恢复基础，以及需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。2023年一季度，需求修复进程不及预期，但长期来看，随着房地产调控政策稳步推进，需求释放仍值得期待。水泥方面，2023年一季度1-2月产量同比基本持平，3月逐渐进入施工旺季，水泥产量同比增长10.32%，后续伴随稳增长政策传导，水泥需求有望持续向好。钢材方面，基建以稳为主支撑需求，制造业随着需求回暖利润改善，将进一步刺激企业补库，进而支撑钢铁需求。同时考虑到钢铁行业碳达峰时间延后，且2023一季度生铁产量略超预期，我们预计2023年钢铁产量有望小幅回升，焦煤价格有望受益于需求增长和钢企利润修复，逐步企稳上行。 图13：3月水泥产量同比增速大幅提高(万吨) 图14：23Q1生铁产量略超预期(万吨) 323Q1机构持仓分析 2023年一季度，煤炭板块基金重仓持仓市值环比上涨，个股方面主要跟踪标的整体基金持仓环比下降，同时保险公司和社保基金开始加仓煤炭股，主要加仓标的包括中国神华、兖矿能源、潞安环能、陕西煤业等。此外，2022年及2023年一季度，重点跟踪标的新进多名个人股东，或获得个人股东增持。 3.1基金重仓持仓市值环比上涨 23Q1煤炭板块基金重仓持股市值与占比均环比上涨。我们主要观测23Q1煤炭板块公募基金持仓，分析的范围为公募基金中灵活配置型基金、偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股，且不含港股。据我们统计，截至23Q1，各公募基金持有煤炭股总市值为168.43亿元，较22Q4的156.40亿元增长7.69%。从占比来看，23Q1公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.78%，较22Q4的0.73%增长0.05个百分点。基金持仓实现环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，处于低配状态，后期预计仍有提升空间。 我们根据煤炭板块基金重仓持股数据分析，重仓煤炭股持股总市值前五名的机构分别是易方达基金、万家基金、安信基金、建信基金和中欧基金。 图15：基金煤炭持仓相对较低 个股方面，主要跟踪标的整体持仓环比下降。根据公司年度/季度报告披露的基金持股情况（与上文口径不同），